原文：《Redline DAO 行研：Blur 帶動NFT 市場回暖，探索NFT 衍生品賽道機會》
作者：Ggg, Redline DAO
編輯：Alyson, Redline DAO
引言
隨著美聯儲加息和一系列暴雷事件，Crypto 迎來了又一輪深熊。將時間回撥到18 年，ICO 被監管之後，Crypto 行業市值下跌80%，隨後DeFi 創新出現，Crypto 再次將上一輪週期的ATH 刷新3 倍。得益於Blockchain 的高透明度和極佳的資金效率，Crypto 行業在以極快的速度進行自我糾錯和迭代。同樣地，NFT 市場也以極快的速度進行一輪又一輪地洗牌，rug 和建設：
- 22 年NFT 市場交易量不斷萎靡，在11 月曾有多天的日交易量不到1,500 萬美元；在這輪熊市之中，作為藍籌代表的BAYC 已經跌去了54%的價格（149-69），最低點僅剩49E；
- DappRadar 分析的81個NFT系列在22年平均跌幅為59.6%，市值從年初的$9.3B跌到了目前的$3.7B；
- BendDAO 推出之後也因為BAYC 價格的一次極速下跌經歷了一次流動性危機，質押池幾乎清空；
- BAYC 推出的APE coin 從ATH 的$26.7 跌至目前的$5.2，跌幅80%。
2022 年我們也迎來了NFT 用例的大爆發，從BendDAO 提出的Peer to Protocol 的借貸池到sudoswap 的NFT DEX 設計，NFT 的市場日趨成熟：
- 2022年，NFT 集合的數量相較於2021 年的數量有大幅上升，年初時僅有3.93 萬個NFT 系列，目前增加至22.6 萬個，增幅達475%；
- 在DeFi 用例上：交易平台不斷創新，Looksrare和x2y2 通過自己的代幣激勵用戶Trade to Earn，對Opensea 進行了吸血鬼攻擊，Blur 推陳出新使用了Bid to Earn 給整個NFT 市場帶來了更深的流動性和更窄的spread，sudoswap 的vAMM 設計讓NFT 的購買更趨向同質化代幣；借貸平台如BendDAO 提供了Peer to Protocol 的借貸模式更高效地釋放了NFT的流動性；
- 衍生品市場也有了新的突破：NFT Perp 推出了以NFT Floor Price 作為index 的合約交易；Hook 推出了NFT 期權產品，讓用戶對沖持有的NFT 價格下跌的風險。
市場上NFTfi 的產品相對已經較為完備：在2.14 發幣的blur，通過bid to earn 的方式讓整個NFT 市場的流動性大大改善；sudoswap首次為NFT 購買引入了AMM 算法，並提供了新的NFT 做市範式；借貸方面，Taker在23 年也即將推出新的清算方案，對於觸發清算價的資產不再採用拍賣模式而是模擬Aave 直接由protocol 或者套利者清算。然而市場對於NFT 的衍生品的討論仍然是欠缺的，尤其是在這次牛熊轉換中，NFT 玩家對於手中JPGE 的價格下跌除了接bid 止損或者diamond hand 以外沒有任何的解決辦法，本文將會就此機會梳理NFT 衍生品的行業現狀。
01、目前NFT市場缺乏對沖手段
去槓桿的過程是痛苦的，但也是複盤和佈局下一個週期的好時間。目前NFT的市場並不完善，仍舊是一個long-only的市場，投機者只能通過NFT的地板上漲獲得盈利而在行情下跌時除了hold和dump沒有辦法應對，導致很多NFT不會歸零但是徹底失去了流動性，在熱點退去之後完全沒有人進行掛單和交易。
Sudoswap 根據資金效率低下的痛點，提供了LP入場的方式，讓LP享受手續費的分成同時給NFT提供流動性，但是在目前的NFT 市場中，LP 沒有辦法對沖自己的風險，無法擴大流動性規模，也無法支持長尾資產。目前的NFT市場存在以下幾個痛點：
- 藍籌NFT價格高昂，普通玩家無法享受藍籌NFT價格上漲收益；
- 在NFT的各個金融化市場中，由於不連續的價格變化導致清算和做市的困難，資金效率依舊非常低下，市場規模無法擴張；
- 無法做空NFT價格以及對沖持倉/LP風險。
NFT derivative對於NFT市場的健康發展不可或缺，NFT derivative的完善會給NFT帶來更健康的流動性以及更多的用例，常見的衍生品包含：合約、期權、保險、基金。
- 合約或期權：建立基於NFT的合約，這需要連續的NFT價格機制（預言機）和能提供足夠深度的自動做市商
- 保險：根據NFT的價值為NFT的被盜、遺失等投保，模式可能與我們傳統的保險模式相同，不過需要引入針對NFT特性的條款
- 基金：可以根據不同的NFT的價值建立“指數基金”，或者是用NFT成立基金會（類似於DAO）然後進行投資等。這種形式目前市場上已經有很多嘗試，包括有元宇宙指數/Whale Token等，在後續的文章中不多贅述。
文章接下來會覆蓋以下內容：
- NFT衍生品市場一覽
- 目前NFT衍生品產品的優劣分析
02、NFT Futures
NFTperp
NFTperp 採用vAMM 的設計，無需LP 建立流動性池， long / short 交易者互為對手方，beta mainnet 在2022年11月上線，合約支持用ETH 對AZUKI / BAYC / MAYC / PUNK / Milady 等5 個NFT 系列進行交易，最高支持10 倍槓桿。
產品
交易採用vAMM 設計，開倉雙方的交易都有滑點，protocol 通過調整k 值大小動態調整虛擬池深度，從而避免極端價格波動導致的過大滑點，同時交易者同為對手方，一方損失即為一方盈利，所有的利潤和虧損在擔保金庫中結算；餵價採用True Floor Price 模型，從NFTX 獲取交易數據，根據自身均價算法剔除價格過高/過低交易並且通過TWAP 計算地板價，以避免如Franklin 操縱BAYC 地板價等事件發生。
數據
- Trader: 1444
- Trades: 24,281
- Volume: 57,308 E
- Fee Generated: 168.9 E
- Open Interest: 1,465.9 E
- Liquidation: 502 E
融資
11 月25 日，NFT 永續合約交易平台Nftperp 宣布以1700 萬美元估值完成170 萬美元種子輪融資，本輪融資由Dialectic、Maven 11、Flow Ventures、DCV Capital、Gagra Ventures、AscendEX Ventures、Perridon Ventures、Caballeros Capital、Cogitent Ventures、Nothing Research、Apollo Capital、Tykhe Block Ventures、OP Crypto 等機構參投。
與FloorDAO達成以seed round估值（$17m FDV）的$100k的代幣互換，同時與FloorDAO 達成做市合作以及Uniswap v3 TWAP oracles 餵價。
潛在風險
- 存在團隊作惡風險：True Floor Price Oracle算法並未公開，存在未知風險；
- TWAP設計的Oracle無法及時響應極端市場行情，如BAYC極速下跌到48E的情況；
- 一般對於Perp的攻擊都是基於Oracle攻擊（參考GMX），目前沒有限制短期秒開秒關持倉的操作。
核心亮點
- vAMM設計而不是零滑點開倉，避免了類似GMX設計的價格操縱套利風險；
- 與NFT看漲期權市場HOOK達成合作。
市場競品
市場上對於NFT合約有著不同的嘗試，比如Mimicry Protocol採取Prediction Market 的設計提供做空NFT價格的方式，用戶只需要選擇開倉的方向與金額，便可以完成交易；與nftperp通過funding rate的高低來平衡多空比不同，mimicry通過True Odds來調整回報的高低，由此激勵trader平衡protocol上的多空比：True odds只對盈利產生影響，不對虧損造成影響
For example: Let’s assume there is a market with $1M long and $2M short. The Short Side’s True Odds would be 0.5x, and the Long Side’s True Odds would be 2.0x. So, all other things being equal, a long position would double in value if the reference price for this fictional market were to increase by 50%
總結
03、NFT Options
Putty&Cally
Putty是針對特定NFT（單個或一組）和ERC20代幣進行期權的創建和交易的OTC市場：
- NFT holder：質押NFT，購買put對沖價格下跌的風險
- Speculator：質押ERC 代幣，出售put 獲得premium
產品
通過Spicyest 的數據獲得NFT collection floor price，玩家自行設置strike price/premium/expiration date 等參數，產品有期權計算機作為引導，但對於期權新手來說仍較為複雜。
- 波動率計算：Volatility is calculated by taking the past 90-day log-price returns and extrapolating it forward by T days
Trade Option
Exercise Option
Putty 團隊在22 年3 月推出了新產品Cally，讓NFT holder 為他們的NFT 創建和交易coverd call option 賺取收益，也可以將多個NFT 打包成Covered Call Vault設定統一的Premium，Strike price 和Duration：
- 在Cally上Option的拍賣採用荷蘭拍的方式，價格隨著時間衰減且先到先得，最大程度上保障了NFTholder的利益；
- 因為在期權市場上，基本都會是長期穩賺，一次極端行情虧光本金，所以荷蘭拍的設計本質上是一種保護yield earner（在平日里多賺錢），將風險轉讓到risk seeker的設計。
數據
- Order Makers: 18
- Matched Order: 93
- Total Volume: $221,342
- Premium: 8.21 E
融資
Maven 11 Capital投資，融資和估值未知
風險
資金效率低：
Putty是針對特定NFT（單個或一組）和ERC20代幣進行期權的創建和交易的OTC市場：
- Peer to Peer 的OTC 交易網絡，依賴於Bidder 才有充足的流動性；
- 在Bidder 不足的情況下，Putty 的collateral 比例需要很高（低資金利用率），premium收的很少（低APY）。
核心亮點
Putty是第一個NFT option的otc市場，將Black-Scholes公式套用到NFT市場波動率上。
市場競品
相較於nft合約，nft期權有著更多的嘗試：由@AlphaVentureDAO 孵化的Fuku 將期權mint 成了ERC-721s的NFT，用戶在期權到期後不想履行，可以在Looksrare 和Opensea 上轉讓出售；與nftperp 達成合作關係的Hook主打call options，以及feta採用Write to Ear）的方式鼓勵NFT holder提供option的流動性，Jpex則推出了無手續費的期權交易。
總結
04、Insurance
Insurance在NFT市場中仍沒有太多的嘗試，Pixpel則是一家專注於為Crypto Game提供服務的一站式平台，包括Market Place, Dex, wallet和insurance，遊戲項目方可以和Pixepl進行合作，玩家可以為自己的NFT道具購買保險，等價於70%的價格，Duration為3個月，最多可以續費3次。目前的保險條款仍在確定中，仍未落地。
05、市場反思
Crypto 市場和NFT 在2023 年開年迎來了一波反彈小陽春，對於NFT 大概有以下幾個敘事帶動：
- Blur 的空投預期帶動了交易量的上漲
- APE 的質押開始帶來了新一波的財富效應
- BendDAO 提高了藍籌NFT的質押率使得槓桿倍數可以放大
- SUDO 的空投即將到來進一步讓NFT市場的火熱升級
但同時，穩定幣的流入情況並沒有得到改善，Binance 停止了美元的出入金使得Binance 美金處於持續淨流出的狀態，USDC 和USDT 的總市值在過去三個月基本持平（沒有外部資金注入），失業率走低和強勁的經濟數據讓FED保持鷹派作風，利息的持續上漲很有可能會突破5，一切都在說明去槓桿的活動仍在繼續，流動性還沒有註入，這波小牛市會什麼時候轉向為新一輪沉寂？在這個情況下，NFT holder 除了diamond hand 沒有別的辦法可以度過寒冬，NFT derivative 的需求在當下依舊迫切。
立場聲明：本文僅作行業學術探討與交流，不構成投資建議，請讀者做好投資調研。
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