深入研究CrvUSD——一種基於Curve Finance 的借貸清算AMM 算法(LLAMMA) 的本地質押債務頭寸(CDP) 穩定幣。
在去中心化金融(DeFi) 的世界中，沒有什麼比自動做市商(AMM) 協議的發明和推出更具開創性的了。 Bancor 是第一個在2017 年6 月這樣做的人，並與Uniswap 和Curve 一起普及。從那以後的幾年裡，每條鏈都出現了無數的AMM，並且是任何健康的DeFi 生態系統的主要組成部分。在每個新區塊鏈上出現的AMM 中，Curve Finance 推出以填補AMM 領域的特定利基：交易所的優化相同掛鉤的數字資產——穩定幣。這讓Curve Finance 成長為今天的龐然大物，在所有去中心化應用程序(DApps) 的總價值鎖定(TVL) 中排名第三。如今，Curve Finance 的TVL 接近50 億美元，儘管較2022 年1 月超過240 億美元的峰值下跌了80%。
資料來源：DeFiLlama
儘管他們取得了成功，但Curve 團隊繼續向Curve 提供新的礦池和功能。 2022 年年中，他們暗示將推出自己的去中心化穩定幣，並於同年11 月發布了crvUSD 白皮書。 Curve Finance 於2020 年1 月推出，處於後來被稱為DeFi 夏季的早期階段. Curve 由Michael Egorov 和他的開發團隊發明，旨在優化相同掛鉤資產之間的互換。這個利基市場讓Curve 成為DeFi 中事實上的穩定幣交易所，跨越大多數以太坊虛擬機(EVM) 兼容鏈。除了穩定幣之外，Curve 還擁有持有ETH 及其流動質押衍生品的礦池、各種盤點的BTC 代幣，以及著名的三加密貨幣礦池，其中持有ETH、Wrapped BTC 和Tether。
資料來源：Curve.fi 礦池
與大多數大型DeFi DApp 一樣，Curve 推出了自己的代幣CRV，允許通過Curve 去中心化自治組織(DAO) 對該協議的重大決策進行投票。除了去中心化決策之外，CRV 代幣還因其獨特的代幣經濟學模型而被證明對Curve 的成功有很大幫助。 Curve 允許CRV 代幣在指定時間內鎖定到投票託管的CRV (veCRV) 中，這使得其持有者可以賺取Curve 的一部分交易費用，提高流動性提供獎勵並使用他們的代幣進行投票。這很重要，因為veCRV 持有者有效地控制了CRV 激勵措施的去向。這對於協議的成功至關重要，以至於多個協議爭奪CRV 代幣以控制流動性並將CRV 激勵引導到他們自己的礦池中。關於CRV 激勵的爭論後來被非正式地稱為曲線戰爭。然而，隨著2022 年熊市的肆虐，隨著CRV 價格下跌，CRV 激勵對流動性提供者的吸引力降低。這對任何協議來說都是一種風險，因為吸引力較低的激勵措施很容易導致資本外逃，以獲得更高的收益率，從而可能導致負飛輪。
但在熊市深處，Curve 團隊可能已經找到了答案：crvUSD，一種由Curve 驅動的穩定幣。
CrvUSD 是一種質押債務頭寸(CDP) 穩定幣。通過這種機制，用戶可以存入質押品以在crvUSD 中獲得貸款。雖然尚未具體說明，但crvUSD 可能會首先接受ETH 作為質押品，類似於MakerDAO 的DAI。最終，質押品選項可能還包括流動性礦池(LP) 頭寸。與所有CDP 穩定幣一樣，需要一個強大的清算系統來確保及時清算低於清算閾值的質押品。正是在這裡，Curve 展示了他們使用專有的借貸清算AMM 算法(LLAMMA) 的創新。
根據提供的質押品，LLAMA 確定特定的價格區間以清算部分質押品，而不是在特定的清算價格下全部清算。這意味著隨著質押品價格的下跌，質押品將被出售以換取crvUSD。因此，當質押品價值達到清算點時，已經有足夠的crvUSD 來支付貸款價值，從而避免了典型的清算場景。相反，隨著質押品價格的回升，crvUSD 將轉換回質押品。
資料來源：CrvUSD 白皮書
在同樣的情況下，傳統的清算引擎會在清算點清算用戶的質押品，讓用戶持有美元頭寸，減去清算費用。如果質押品價格反彈並且用戶不積極回購其質押資產，清算將鎖定用戶質押品的損失並導致他們錯過隨後的上漲空間。
也就是說，DeFi 重量級人物指出，如果價格大幅波動，LLAMMA 可能會為用戶鎖定損失。 Curve 在這方面對他們的LLAMMA 進行了測試，表明在3 天內價格波動低於清算閾值10% 時，僅損失了1% 的質押品。
資料來源：CrvUSD 白皮書
通過這種crvUSD 模型，crvUSD 可以吸引更多的流動性提供者為Curve 的LP 提供流動性，以利用他們的資金實現更高的資本效率。再加上LLAMMA 降低了清算風險，這對於希望將槓桿元素納入其DeFi 策略的更多規避風險的用戶來說可能非常有吸引力。
另一方面，LLAMA 對用戶質押品的不斷再平衡將在Curve 的礦池中產生更多的交易量，從而為協議和veCRV 代幣持有者產生更多的費用。此外，crvUSD 貸款可能還會產生借款費用，這為協議及其veCRV 代幣持有者創造了全新的收入來源。
考慮到這兩個有利因素，crvUSD 可以重新啟動Curve 的正飛輪，並向協議重新引入新資金。
自2020 年DeFi 夏季開始以來，Curve Finance 已經取得了長足的進步。但即使他們佔據主導地位，未來的道路也並不平坦，因為競爭對手正在崛起，挑戰他們在DeFi 領域的地位。該領域的其他主要參與者，如Uniswap，能夠以相對較新實施的Uniswap V3 以較低的資本實現更大的交易量和費用。
然而，隨著即將推出的crvUSD，crvUSD 可能成為Curve 重振其協議所需的催化劑，並使Curve 能夠在與競爭對手的競爭中站穩腳跟，從而鞏固其在DeFi 領域的巨頭地位。
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