撰文：Jack Inabinet
經過漫長的5 個月，以太坊的下一次重大網絡升級已在眼前！
9 月中旬，合併的成功實施意味著以太坊完成了期待已久的從工作量證明到權益證明的過渡，能源消耗減少了99.95%，ETH 發行量減少了88%。
合併後的以太坊由質押者而不是礦工擔保，每個人以32 枚ETH 作為抵押，以獲得存儲網絡數據、處理交易和向鏈上添加區塊的能力；質押者因確保網絡安全而累積ETH 獎勵。
以太坊的最新硬分叉被稱為“Shapella”，包括兩個主要升級。 Shanghai– 執行層的升級，以及Capella– 共識層的升級。兩者結合在一起，將允許質押者同時提取累積的質押獎勵和他們最初的32 枚ETH 的節點抵押品。
以太坊的驗證者數量是2022 年期間加密行業為數不多的只呈現上漲的指標之一，因為現有的質押者無法退出。在過去的30 天裡，驗證者的數量增加了6%！
來源：Dune Analytics
Shapella 改變了這一模式，為質押者提供了同時提取累積獎勵和初始節點抵押品的能力！
今天，我們試圖回答每個ETH HODLers 心中的問題……
Shapella 升級將如何影響價格？
雖然我無法窺視提款後的未來，並為這個問題提供可證明的正確答案，但我肯定能以一種可消化的格式呈現普遍的論點，並在此基礎上加入主觀的評論！
請記住，DYORING 是你在Crypto 中成功的關鍵！本文不應該被誤解為金融建議，但是我強烈建議你把下面的信息納入你的思考過程，因為它將幫助你努力實現客觀性，並試圖形成對提款後以太坊的整體看法。
提款過程
為了預測提款對以太坊價格的潛在影響，了解提款過程本身至關重要。
提款隊列
對於想要提取累積質押獎勵（部分提款）的質押者來說，這個過程是自動的，部分提取也會避開退出隊列！
提款隊列將在每個區塊最多處理16 筆部分和/或全部提款，從第一個建立的驗證者開始，到最近建立的驗證者，然後在驗證者0 處重新開始處理，類似於一個模擬時鐘的指針。
在本文分析時，有54.71 萬個驗證者，那麼這個過程將需要最多4.75 天的時間，讓所有質押者收到累積的質押獎勵，並讓提款隊列循環。假設所有驗證者都升級到0x01 型憑證，那麼在Shapella 之後略少於5 天的時間裡，超過100 萬枚ETH 的共識層獎勵將成為流動資金。
退出隊列
全額提款要經歷提款隊列和一個額外的退出隊列。從目前的驗證者大小來看，每個epoch 可以處理8 個驗證者退出，每65,536 個驗證者退出一個epoch，可以處理的提款數量減少1。
此外，全額提款需要一個延遲期，該延遲期根據驗證者是否被罰沒而變化，從而抑制惡意行為。
潛在的外流
在提款功能啟用後不久，超過100 萬枚的以太坊作為共識層的獎勵將成為流動資金，代表了最大的潛在ETH 拋售壓力。
The Block 的數據顯示，1 月18 日，七天移動平均線（7 DMA）ETH 交易所和鏈上交易量達到了62.8 億美元的峰值。在分析時，100 萬枚ETH 的價值約為15.6 億美元，佔7 DMA ETH 最大交易量的略低於25%。
然而，隨著質押獎勵在4.75 天內成為流動性資金，每天的最大賣出量佔7 DMA 最大綜合交易量的略高於5%。
值得注意的是，退出多頭可能正在考慮市場流動性的不足。
雖然上面的情景設想了2023 年高點的交易量，但我們也看到7 DMA 移動平均線交易所和鏈上ETH 交易量合計為24.3 億美元。
交易量從1 月18 日的高點繼續呈下降趨勢，shapella 之後意外的巨大獎勵拋售壓力可能會破壞撤資是淨利好的整個敘事，導致可能考慮過出價的交易員感到擔憂，並創造一個自我實現的下行螺旋預言。
來源：The Block
就結構性流量而言，在最初的27 小時等待期過後– 並假設每個驗證者有32 枚ETH 的餘額– 在11 天內，每天將有5.76 萬枚ETH 被解鎖，並在接下來的41 天內減少到5.04 萬枚ETH，如果繼續發生質押外流，那麼在隨後的幾個月內將繼續下降。
來源：Ethereum.org
從這個角度來看，被嚴重炒作的合併，雖然是通貨緊縮，但自9 月15 日以來，只移除了微不足道的48000 枚ETH：與預期的後Shapella 流量相比，ETH 的銷毀是無足輕重的。
操作者
不是每一個質押者都是一樣的。
LSD HODLers 是最不可能賣出的：他們的質押已經有了流動性，累積的獎勵已經在流動性質押代幣的市場價格中得到了體現，並且之前已經從質押的流動性中獲益。包括Coinbase 在內的流動性質押協議，佔信標鏈儲戶的44.5%；略低於初始獎勵一半的賣壓已經減少！
來源：Dune Analytics
CT 上的一些人認為，佔所有質押ETH 額外24% 的押注池和CEXs 有經濟動機繼續質押，因此有動機阻止提款。然而，消費者的需求有可能推動這些供應商提供提取ETH 的服務，或者在類似的供應商提取質押的同時冒著損害品牌聲譽的風險。
鯨魚和“其他人”更有可能將驗證視為向以太坊提供安全的關鍵，而不是金融投資和產生收益的機會。可以說，他們是最不可能的賣家。
雖然我相信LSD 驗證者代表最不可能的賣壓來源的說法，但CEX、SaaS 和較小的質押業務不太可能成為賣家，似乎是錯誤的。
與這些人質押時相比，金融條件已經發生了巨大變化，需要流動性資金的質押者將成為被迫賣家。這種認為每一類質押者都不可能成為賣家的想法是完全錯誤的，給ETH HODLers 帶來了虛假的安全感。
敘事
一些市場評論員認為上海昇級已經產生了影響。沒什麼可擔心的？
但現實是什麼？
對ETH 價格的最大威脅仍然是Crypto 運行的不明確的宏觀經濟和監管背景。雖然以太坊網絡正在取得重大的技術進步，但由於許多基金和個人都在規避風險的環境中運作，價格走勢尚未反映出這一點。
拋售壓力的深度和廣度仍然是未知的，並將高度反映負面的宏觀或監管消息！
需要承認的是，這種交易明顯沒有合併時那麼擁擠，Bitfinex 上的ETH/BTC 多頭從9 月15 日開始下降了驚人的81.5%。
來源：TradingView
然而，請記住Crypto 的迴聲泡沫效應。
實際上，用於編制這份報告的每一篇文章和資料都有明確的看漲傾向。堅持下來的Crypto 市場參與者是知情的，雖然這可能有助於他們提前進入下一個牛市，但短期內的過度樂觀可能會將你燒毀。
新鮮血液此刻並沒有在一旁等待，因為他們可以在一個具有極高貝塔值的風險資產上獲得 4.6% 的收益率！短期國債有更高的收益率和最小的市場風險！
對於普通觀察者來說，Crypto 的風險回報率並不存在；市場不再被FOMO 所吞噬，而是做出更“理性”的決定，尤其是在加密貨幣和區塊鏈資產方面。讓ETH 燃燒的結構性流動即將上線，你不會想被捲入交易的錯誤一方。
圍繞CT 的另一種常見說法是，提款是以太坊路線圖上的一個主要去風險點。
儘管有著廣泛的傳播，但這種敘述可能只是敘述。雖然從長期來看，提款可以降低質押的風險，但我不會指望在Shapella 後立即投入ETH 質押的場外資本。
隨著LSD 原語的興起，加密玩家已經有了將質押流動化的能力。
此外，我幾乎可以保證退出隊列將擠滿儲戶，他們將等待數週，甚至數月，從信標鏈上提取質押的ETH。在Shapella 之前，不僅潛在的質押者可以獲得流動性質押替代品，而且在某些方面，競爭性市場提供的即時流動性事實上可能優於提款提供的流動性。
雖然預計會有邊緣化的質押資金流入，但在退出隊列積壓開始減少之前，它們是否會超過提款仍是個疑問。
我的一些CToors 同伴已經得出結論，在水上的質押者（驗證者以低於當前市場價格的ETH 價格進入）比在水下的質押者更有可能出售。
雖然這種心理練習可能有助於得出一個樂觀的後Shapella 結論，但從表面上看，這種說法似乎很荒謬。在牛市期間質押ETH 的單人驗證者和質押即服務的參與者實際上是最有可能出售的群體！鑑於宏觀環境不斷惡化，驗證者可能正在尋找流動性，第一次向被迫按下賣出按鈕！
然而，值得注意的是，驗證者處於套牢狀態並不一定與其ETH 處於虧損相關，然而，它可以提供一個有用的近似值，以了解ETH 處於虧損的質押者的數量。
心得體會
思考誰賣出或賣出多少是一種無意義的努力。在Shapella 後的許多星期裡，退出隊列很可能會被退出請求所淹沒，從而導致最大的資金外流。
真正的阿爾法在於分析這些流動。
了解賣方的銷售動機和跟踪質押情況的變化是解開整個圖像的關鍵。當賣家的動態開始變化，最狂熱的退出群體開始放慢退出的速度，你的機會可能就在附近。
試圖在一個廣為人知的事件中走在前頭，且預期回報很低，不是一個成功的策略。沒有理由賣出你的ETH 頭寸，但是相信自己通過做多會在一個固有的負面事件中獲得一些瘋狂的倍數，並不是最明智的做法。
挑選你的位置，評估風險，並像往常一樣，DYOR！