不想加密資產白白閒置DeFi的收益來源及背後風險必須了解

DeFi的優勢之一是任何人都可以隨時隨地參與其中,即任何人任何時候都有機會作為DeFi 參與者獲得收益,甚至獲得在傳統金融領域很難或不可能獲得的收益。

不過加密貨幣的無許可和開源特性將DeFi 變成了一個既廣又深的複雜生態系統,無窮無盡的協議機制設計和當今存在的2000 多個協議就證明了這一點。因此,發現現有的收益率類型並進行篩選是一項艱鉅的任務。

01
什麼是收益率?

收益率是將資本放到特定協議中所獲得的百分比回報。定義收益率有兩個關鍵部分:投入的本金和賺取的收益率。

本金:投資期開始時投入的資本。例如,將1,000 美元的USDC 存入AAVE。
收益率:在一段時間內獲得的回報。例如,一年內通過USDC 中賺取15 美元(年利率1.5%)。
總回報:本金淨損益+已實現收益率。

02
DeFi協議有哪些不同類型?

DeFi 中有兩種主要類型的本金:價格穩定型和價格波動型。

  • 價格穩定型:本金的價值基本不波動,因此不存在價格風險和攤薄壓力。

-示例:穩定幣USDC、DAI、USDT。

-啟發:主要考慮的是持有和投資的機會成本,幾乎不用擔心本金價值的損失。最壞的情況是總回報微乎其微,例如在AAVE 中存入的USDC 一年只能賺取0.5% 的收益。最好的情況是,回報率至少也有兩位數。

  • 價格波動型:價值波動較大的本金因此包含價格風險。價格波動Token的影響因行業和具體項目而異。

-例子Layer1:ETH、SOL、MATIC、AVAX。

-應用:SUSHI、CRV、GMX、SNX。

-Web3 基礎設施:LPT、AR、POKT、FIL。

-治理:UNI。

-表情包:DOGE, SHIBA。

-啟發:所有類型的價格波動本金都存在價格風險。

03
有哪些不同類型的收益率?

當作為本金的Token投入使用時,通常可以在DeFi 中獲得兩種類型的收益:Token無關收益和Token固收。

Token無關收益(Token-agnostic yields)與是否存在項目Token無關,因為各方之間存在間接或直接的價值交換。項目方支持的主流Token都可以參與,類似於web2 中的現金流。
Token固收(Token-specific yields)必須直接從項目庫中發行,有確切的結構,無論是初始供應、通貨膨脹還是銷毀機制,都由持有人或創始人決定。 Token固收有助於稀釋持有人的持續流通供應。只有項目方自身發行的Token才可以參與,類似於web2 中的營銷或客戶獲取成本。

  • Token無關收益

1)4種類型:

-網絡質押費用:將Token委託給或運行保護和調節區塊鏈中間件的驗證器,包括區塊鍊和web3 基礎設施。

-借出:提供Token並允許他人借用。

-流動性供應:提供Token並允許其他人兌換/使用它。

-對手流動性:採取“兌換”的一方,例如做空波動性,並根據結果賺取收益或損失本金。

2)Token無關收益的案例

A)使用價格穩定本金的Token無關收益

-貸款:將USDC 存入AAVE 並從借款人那裡賺取浮動利率。

-流動性供應:向Uniswap 提供USDC-DAI 流動性並賺取交換費用。

-交易對手流動性:將USDC 存入出售ETH 看跌期權的Ribbon,或將衍生品出售給做市商。

B)使用價格波動本金的Token無關收益

-網絡質押:將ETH 抵押給驗證者以通過基本費用和小費賺取網絡費用,或者將LPT 委託給協調者通過轉碼服務賺取費用並獲得ETH 獎勵。

-借代:將BTC 或ETH 借入Euler,並從借款人那裡獲得浮動利率。

-流動性供應:向Uniswap 提供ETH/UNI 流動性。

-對手流動性:購買GLP並在充當對手流動性的同時賺取手續費。

C)通過協議收益分配實現與Token無關的收益

儘管與DeFi 用例沒有直接聯繫,但向Token持有者分配費用也提供了收益機會:

-質押SUSHI 賺取平台兌換費。

-將BTRFLY 切換為rlBTRFLY 並從平台費用中賺取ETH。

-質押GMX 以賺取平台手續費和esGMX 獎勵。

3)具體案例:

糟糕情況1:用戶將價值1,000 美元的1 個ETH 存入去中心化的期權金庫。該用戶在一周內獲得了52% 的年利率。用戶賺取0.01 ETH,因為期權到期時處於價外狀態,但ETH 的價格在此期間下跌了25%。以美元計算,用戶的投資組合價值現在下降了24.3%。與Token無關的收益率仍然容易受到負總回報的影響。在這種情況下,價格風險成為現實。

糟糕情況2:用戶將500 美元的USDC 借給借款人,借款人抵押了價值1,000 美元的NFT。在貸款結束時,借款人拒絕償還貸款,因為NFT 現在價值250 美元。儘管沒有面臨價格風險,但仍有可能虧損。在這種情況下,對手違約風險成為現實。

理想情況1:用戶將USDC 存入AAVE 借代池,並從1,000 美元的存款中賺取5%。年末實現收益率為5%。

理想情況2:用戶在Arbitrum 上的Uniswap 中提供1,000 美元的DAI-USDC 流動性。年末實現收益率為5%。

  • Token固收

1)3種類型

-Token持有者獎勵:向持有或持有相同Token的人提供收益(通常是DeFi 或基於治理的項目)。

-參與式獎勵:為使用該項目的人提供收益。

-網絡質押排放:為區塊鏈中間件(第1 層或web3 基礎設施項目)的正常運行做出貢獻的提供收益驗證者和/或委託者。

2)Token固收的案例

A)使用價格穩定原則的Token固收:

-參與獎勵:將穩定幣存入Compound 並賺取$COMP Token,或將穩定幣對流動性存入新的DEX 並賺取原生Token,或通過早期參與網絡賺取空投。

B)使用價格波動原則的Token固收:

-Token持有者獎勵:為veCRV 鎖定CRV 以獲得增強的力量和獎勵,或者質押$APE 以賺取更多$APE 。

-參與獎勵:提早參與網絡賺取空投,或將wBTC/renBTC 存入Curve 並賺取$CRV 獎勵。

與Token無關的收益率通常更可預測,但回報潛力總是較低:在淘金熱中出售鏟子比挑選一種價值升值1,000 倍的金屬要容易得多。
Token固收相當於在淘金熱期間發現金屬,並通過在公開市場上出售這些金屬來實現收益。這些收益只有在另一方願意成為買家時才有可能,同時隨著人們發現更多相同金屬,單價面臨下行壓力。

3)具體案例:

糟糕情況1:用戶購買並質押了100 個$MOON,並開始在一年內賺取50% 的APR(以$MOON 計價)。用戶現在擁有150 個$MOON。然而,$MOON 在年初的價格為1 美元,到年底跌至0.50 美元。用戶組合價值從100 美元下降到75 美元。為了實現損失,用戶以10% 的滑點將所有Token賣到市場上,獲得了67.5 美元。
雖然標榜收益率為50%,但實際總回報為-32.5%。理論上,如果$MOON 的價格保持不變,用戶以零滑點賣出,則用戶的收益為50%。廣告收益導致對風險的誤解。在這種情況下,價格風險和流動性風險成為現實。

理想情況1:用戶將資金存入Optimism 的AAVE 借代池並獲得$OP。到年底,用戶在$OP中賺取5% 的APY,並在常規借代收益率之上以5% 的回報率在市場上出售。

理想情況2:用戶投入1,000 美元UP(假設Token價值1 美元),並獲得20% 的年排放量。到年底,$UP價格上漲了500%,因為該項目獲得了強大的吸引力並分配了可觀的收入。用戶現在擁有1,200 個價值6,000 美元的$UP,收益為6 倍。

04
收益農場(Yield farming)呢?

Yield farming收益農場,是一種通過持有加密貨幣來產生回報的方式。簡單來說,就是鎖定加密資產並獲得獎勵。

Yield farming 是風險最小化收益最大化的行為,主要是利用市場效率低下的空子。
像Yearn Finance 這樣的收益聚合器執行的策略是通過鎖定特定項目的Token來為其儲戶實現價值最大化,不過這反過來又傷害了上述項目的Token持有者。
Yearn USDC 金庫有一種特殊的策略,將$USDC 存入Stargate,產出 $STG 以提供流動性,並將$STG 拋售到市場上,以便將收益返還給金庫存款人。這也被稱為$STG 持有者的稀釋壓力問題。
還有一些新的收益聚合器專注於不同類型的收益農業行動,這些類別可以分為三個主要類別:
1)利率套利——以利率x 借入資產,並在別處借出資產以獲得高於利率x 的收益。或者,持有現貨金額x 並做空等值金額以獲得融資利率差。

例如抵押一項資產,在AAVE 上以2% 的利率借入USDC,並存入抵押不足的借代平台,如Ribbon/Maple/TrueFi 以賺取10%+。在AAVE 上借入DAI,並存入dAMM 以通過dAMM 原生Token特定獎勵賺取盈餘。一個現金攜帶的金庫,做多現貨和做空永續合約以收取資金費率

2)槓桿質押收益率——借入一種資產,將其轉換為另一種資產以提高生產率,從而提高整體收益率。

例如,存入BTC,為sAVAX 借入AVAX,然後重複,通過遞歸ETH 借代和通過Index Coop 質押來提高stETH 收益率

3)Delta 中性策略——對沖標的資產的價格風險,以獲得對收益率本身的唯一敞口。

例如GMX 之上的流動性聚合層接受$USDC 的單邊存款,通過做空對沖$GLP 價格風險的金庫。

一般來說,無論是利率套利還是槓桿質押收益率,都存在著相對較高的清算風險,比如很多用戶在stETH 脫離理論掛鉤時就被套牢了。
鑑於新的收益率通常來自未經實戰測試的新平台,跨平台利率套利收益率可能包含非常高的智能合約風險。就delta 中性農業而言,無法保證對沖機制將完全消除價格風險(風險包括清算、衍生品價格與現貨價格的偏差)。

05
小結

撰寫本文的一個靈感其實來自Twitter 上正在進行的“實際收益”敘述。

大多數“實際收益”可以歸類為通過提供Token獲得收益。雖然看到項目根據真實用戶活動賺取費用令人鼓舞,並且有一些現金流非常有利可圖的例子,但“實際收益”是一種危險的說法,因為廣告宣傳的APR 可能會根據一般的反身性迅速改變。如果協議的使用量減少,不僅收益率會下降,而且公眾的負面看法會導致拋售壓力,因此總回報可能會變為負數。
另一個值得思考的有趣問題是,協議是否首先分配收益?
因為通常情況下,項目早期階段賺取的收入應該再投資於增長。如果有的話,很少有協議一開始就達到成熟階段。此外,在加密貨幣中,任何與產量有關的事情都有效地吸引了農民(質押者),因此很容易因炒作,而不是基於長期基本面而對短期價格收益進行優化。雖然這可能具有挑戰性,但了解創始人的動機和意圖可以更好地表明項目是否適合長期發展。

在加密貨幣中,風險偏好與收益率和總回報潛力直接相關。上漲幅度越大,下跌幅度越大。當然最重要的是用戶有選擇權,DYOR(Do Your Own Research)還是很有必要的。

作者:Mikey 0x

編譯:火火

來源:白話區塊鏈

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