原文作者：BTX Research
原文來源：BTX Capital
01 關鍵內容
在信標鏈上，約有562K+的驗證者質押了超過18M的ETH。
Liquid Staking是市場上最大的玩家，佔據了超過6M的質押ETH和33.3%的市場份額。
我們已考慮到最大的賣壓情況，併計算了潛在的拋售量。我們的結果表明，最大的拋售壓力可能會達到284,400 ETH，相當於ETH24小時交易量的5.27%。但是，考慮到流動性、回報率和用戶質押等因素，拋售壓力可能會降低至59,391 ETH，相當於交易量的1.1%。
對於上海昇級的提款對ETH的拋售壓力的長期影響不需擔心。但是，在ETH上海昇級完成後的前五天內，可能會有更大的拋售壓力。
02 什麼是上海昇級？
以太坊開發者已經設立了目標日期，即2023年4月12日下午10:27:35 UTC（北京時間 4 月13 日6:27:35），在第6209536個時隙期間。 EIP-4895是ETH上海昇級的關鍵升級。信標鍊為以太坊帶來了質押，但它是單向過程，意味著驗證者可以將ETH存入信標鏈，但不能取回它。通過EIP-4895，即上海昇級的主要改進，驗證者將終於能夠訪問和取回他們的ETH以及任何累積的質押獎勵。
隨著解鎖ETH的新時代的臨近，加密貨幣交易員正在密切關注市場可能會如何回應。有些交易員猜測，一旦質押的ETH解鎖，就會有拋售壓力，而其他人則認為上海昇級將鼓勵更多的質押。
03 驗證者如何取消質押他們的ETH？
對於擔心賣壓的驗證者，上海昇級後有兩種選擇可以取消他們的ETH質押。第一種選擇是設置“撤回憑證”，該憑證將自動取消驗證者獲得的質押獎勵。第二種選擇是完全退出信標鏈，自願發送消息，從區塊鏈中刪除驗證者並取消所有32個ETH的質押。
04 兩種提款類型是什麼？
部分提款：超過32 ETH（賺取的獎勵）的餘額將提款到以太坊地址，並可以立即使用。驗證者將繼續成為信標鏈的一部分，並按預期進行驗證。
全部提款：驗證者將退出，並停止成為信標鏈的一部分。驗證者的32個ETH原則和任何獎勵都將解鎖，並在退出和提款機製完成後允許進行支出。
05 在信標鏈上有多少ETH質押？
(來源: beaconcha.in, 日期: 04/06/2023)
約有562K+的驗證者質押了超過18M個ETH。設置驗證者需要32 ETH，平均餘額現在為34.01 ETH。
06 ETH質押佔比
(來源: Dune@hildobby)
Liquid Staking是市場上最大的玩家，佔據了超過6M的質押ETH和33.3%的市場份額。 Lido佔據了流動質押市場的93.78%份額，已經質押了5,671,616 ETH。 Lido是一家提供流動質押服務的公司，向用戶提供stETH代幣，代表其平台上質押的ETH。
(來源: Dune@hildobby, 日期: 04/06/2023)
在質押市場中，主要的交易所是Coinbase、Kraken和Binance，共處理了超過4M的ETH，佔據了市場份額的約27.3%。其中，Coinbase和Binance通過其cbETH和bETH衍生品為用戶提供流動性。
約22.4%的市場份額也由未知的質押者持有。這些可能是從家中運行節點的個人或運行私人質押池的較小團體。
07 流動質押vs非流動質押
(來源:Dune, 日期:04/06/2023)
流動質押的主要組成部分包括Lido和中心化交易所Binance和Coinbase，佔據了市場份額的53.7%。另一方面，非流動質押的主要組成部分包括中心化交易所Kraken和私人質押池，佔據了46.3%。流動質押為驗證者提供了流動性機制，例如stETH、bETH和cbETH。因此，53.7%的用戶已經獲得了其質押和賺取的ETH的流動性，因此這部分的拋售壓力不應該很大。也許我們應該更關心46.3%的沒有流動性的部分的拋售壓力。
08 有多少驗證者有利潤？
（來源:Dune@hildobby, 日期:04/06/2023）
根據數據，我們可以觀察到，大量質押的ETH集中在約600美元和1600美元之間的價格區間。
(來源:Dune@hildobby, 日期:04/06/2023)
在所有的驗證者中，盈利的驗證者佔28.7%，而虧損的驗證者佔71.3%。只有28.7%的驗證者是盈利的，而這些獲得了利潤的人可能會有強烈的動機撤回他們的ETH收益並出售。
09 預估的賣壓
首先，驗證者質押的ETH被分為兩個部分以解鎖：原則部分（32 ETH）受限於一個有限的隊列以取回質押，而提款意味著驗證者退出質押；而利潤部分可以隨時提款，提取後，驗證者仍然保持質押狀態。
每天全額提款數量
(來源：https://consensys.net/shanghai-capella-upgrade/)
每天可以取消質押的驗證者數量有限。目前，換手限制為8，最大可以有1800個驗證者每天取消質押，相當於解鎖57,600 ETH。對於利潤部分，由於它可以隨時提款，其限制與以太坊鏈上產生的區塊數量有關，允許大約115,200個驗證者每天提取。
因此，如果完全提款請求達到每日最大值，理論上，高達1800個驗證者可以完成全額提款，而每日利潤和部分提款的數量將為115,200減去1,800，即113,400。
數據概覽
（來源：BTX Research，日期：2023年04月06日）
我們可以開始計算以太坊上海昇級後的賣壓。在進行任何估算之前，我們需要建立一些假設，例如所有未質押的ETH都會盡快質押，所有利潤都會及時提取。首先，讓我們考慮最壞的情況，這代表了最大潛在的賣壓。
010 理論最大賣壓
理論結果
（來源：BTX Research，日期：2023年04月06日）
通過利用部分提款來提取利潤部分，理論上可以在5天內每天提取226,800個ETH。與此同時，全額提款可以釋放每天57,600個ETH，在整個提款過程中需要313天。因此，在上海昇級完成後的前五天，理論上的最大平均賣壓為每天284,400個ETH，假設沒有新的ETH被質押，整個釋放將需要313天。
011 更好的賣壓情況
我們需要考慮到53.7%的驗證者質押的ETH已經獲得了一定程度的流動性，並且不需要解鎖。因此，已經獲得流動性的部分質押ETH的賣壓可能已經提前部分釋放。
更好的情況
（來源：BTX Research，日期：2023年04月06日）
假設53.7%的驗證者中有30%會提取ETH並出售，我們可以估計每天通過部分提款提取的ETH數量為141,546個，持續3天。全額提款部分仍然為每天57,600個ETH，持續196天。因此，在上海昇級完成後的前三天，潛在的每日賣壓為199,146個ETH。
012 考慮質押利潤的賣壓
考慮質押利潤的估算結果
（來源：BTX Research，日期：2023年04月06日）
從之前提到的數據中，我們知道In the Money驗證者佔28.7%。結合之前的賣壓計算，我們可以確定每天通過部分提款提取的利潤為40,624個ETH，持續一天。全額提款部分仍然為每天57,600個ETH，持續57天。考慮到目前只有1,422個驗證者退出，開始質押ETH的用戶需要等待至少1.1天才能開始提取ETH。因此，在上海昇級完成後的第一天，潛在的賣壓為86,128個ETH，隨後每天為57,600個ETH。
013 考慮用戶質押情況
考慮用戶質押情況的估算結果
（來源：BTX Research，日期：2023年04月06日）
如果我們考慮到上海昇級後，由於質押ETH的流動性增加，用戶可能更願意質押ETH，並且如果驗證者保持過去七週的平均每日質押量，那麼上海昇級後的賣壓可能會進一步減少。
014 結論
根據CoinGecko的數據，在過去24小時內，ETH的交易量為5,392,296個ETH。考慮到最大的賣壓，前五天的賣壓比例為5.27%，賣壓相對較大。如果考慮到利潤、流動性和用戶重新質押等因素，早期的賣壓可能會進一步減少至1.1%。因此，根據我們的估算，不必擔心上海昇級的提款對ETH賣壓的長期影響。但是，在上海昇級完成後的前五天可能會有更大的賣壓。
此外，由於市場的不斷變化，上海昇級當天Shanghai升級的價格出現重大波動或下跌可能會引發投資者的恐慌。此外，市場操縱者可能會利用上海昇級事件出售他們持有的ETH，這可能會增加ETH解押後的大規模賣壓的可能性。
參考
1.https://dune.com/hildobby/eth2-staking
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來源：BTX Capital