Intro
2023年4月13日，以太坊計劃執行上海昇級，海量質押ETH即將解鎖，其導致的極限拋壓究竟有多大？拋售行為又會持續多久？
質押ETH提款須更新取款憑證
以太坊上海昇級將允許驗證者提取存入的質押本金，具體而言，其會提供兩個主要功能：更新取款憑證和分類提款。
由於技術差異，僅0x01驗證者才能提取其質押本息，0x00驗證者可通過將憑證升級為新版本以獲得提款資格。當前，驗證者擁有兩個版本的取款憑證，分別為0x00類型（源自BLS密鑰）與0x01類型（源自標準以太坊地址）。上海昇級允許提取鎖定在共識層上的ETH，並記入執行層上的以太坊地址。驗證者須有執行地址以發送提取款項，0x01類型的取款憑證提供了相應的執行地址，而0x00類型則沒有。然而，因0x00驗證者依然可累積質押利息，故並非所有0x00驗證者都將升級其取款憑證。目前來看，0x00類型的取款憑證份額逐漸下降，但仍有部分新進驗證者將取款憑證設置為該類型。
提款則分為部分和全額提款兩類，全額提款是指驗證者退出網絡並收回所有質押本金。部分提款是指質押者可定期從驗證者處收取32 ETH以外的質押利息。由於驗證者的有效質押上限為32 ETH，因此餘額上任何過剩的ETH都不俱生產性。部分提款允許質押者回收多餘的ETH，再重新部署到新驗證者處，不僅提升了資本效率，同時也提高了用戶的質押收益。部分提款亦可預防過量的驗證者流失與過長的退出隊列，進而維持以太坊網絡的穩定性。
具備拋售動機的驗證者數量有限
即便開放取款，具有拋售動機的驗證者數量也不多。
大量驗證者的質押意願更加高於提款。從取款憑證類型的角度來看，臨近上海昇級，超過32萬驗證者仍採用0x00憑證，占到整個群體約55.58%。
通常，質押者在上海昇級後賣出ETH實現虧損的概率較低，而是更可能通過部分提款存入新驗證者處，不僅可在低位攤銷成本，同時也能放大收益。從資金成本的角度來看，一半質押者的參與成本，即其在信標鏈上質押ETH本金時的價格高於當前，因此一半質押者無法全額提款達到盈虧平衡，更遑論獲利。就損益分佈而言，約50%質押者處於虧損狀態，參與成本超過1,900美元，且多數位於2,600-3,500美元的中高位區間，進一步降低了驗證者的出售動機。
用戶對於高質押需求的預期亦或將削弱驗證者的拋售動機。在主流Layer 1公鏈中，以太坊質押率最低。此前，大量用戶不參與質押的關鍵原因是沒有明確的退出機制。在啟用提款後，用戶信心將大幅提升。另外，以太坊質押率僅約16%，大幅低於其它PoS鏈。一旦上海昇級完成，其質押率預計將再度攀升。考慮到ETH的相對用量，以太坊質押率可能低於平均值65%，但其質押量仍然擁有著充足的增長空間。
上海昇級將產生的ETH拋壓或偏緩和
全額和部分提款均須進入同一個取款隊列，以太坊的區塊生成頻率為12秒，每個塊允許的最大提款數量為16。
目前，超過1,800萬枚ETH被質押，驗證者數量約56.27萬個，平均餘額為34 ETH，表明每個驗證者均累積了2 ETH的質押利息，該部分總額高達112.54萬枚ETH。
因驗證者退出網絡和取回質押本金分別需要至少5個紀元和256個紀元，故全額提款將延遲到261個紀元之後。根據當下的驗證者數量，流失限制達到8，意味著每個紀元僅允許8個驗證者，即每天最多1,800個驗證者退出網絡。每個驗證者的質押本金為32 ETH，因此日全額提款限制為5.76萬枚ETH。
當前，約3,600個驗證者已經退出（佔該群體的0.64%），共計11.52萬枚ETH質押本金將在上海昇級釋放。假設第261個紀元之後，全額提款請求立即加入取款隊列，且達到每日峰值。理論上，其將在2天內完成。
由於部分提款無須等待即可進入取款隊列，因此解鎖第1天實際上僅處理部分提款，日最大賣盤將達23.04萬枚ETH，在其總供應量與日交易量的佔比分別為0.19%、4.67%。
不考慮取款憑證類型轉換及新進驗證者加入網絡的情況下，拋售預計會持續5天，拋壓將在第2-3天達到高點，每日潛在總賣盤為28.44萬枚ETH，分別佔其總供應量和日交易量的0.24%、5.77%。全額提款結束以後，部分提款將在第4-5天繼續實行。第4日拋壓亦將回歸到解鎖首日的程度，第5日的拋壓則將進一步減弱，整個拋售週期結束。