投資邏輯
完整的收益策略工具包
在傳統金融市場中,利率衍生品的日交易量高達數万億,市場參與者利用這一金融產品可以進行投機或對沖利率的波動。隨著去中心化金融(DeFi)的不斷成熟,這類收益的機會也將逐步增加。無論是為GMX/Gains Network上的交易提供流動性,還是參與像Lido這樣的流動性質押,尋求收益的投資者都有很多選擇。但是用戶如何在今天的市場上進行收益率交易呢?例如,如果我認為GLP目前提供的收益率被低估,並有望在未來幾天內上升,該怎麼辦?如果我認為目前的Stargate收益率並未準確反映穩定幣交易量,可能會快速下跌,該怎麼辦?如果我只想保持市場中立地位,賺取額外收益呢?
隨著以太坊Shapella升級等短期收益率投機機會的出現,Vu Gaba Vineb簡明扼要地概述了ETH和LSD收益率變化的各種可能性——無論你認為它會上升、下降還是橫盤,Pendle都有對應的策略讓你來獲利。
Pendle為用戶提供了一整套工具,讓他們通過折扣資產購買享受固定收益,通過YT(下面會詳細介紹)進行收益投機,或者參與他們的資金池,通過交換費用和獎勵賺取額外收益。像Equilibria這樣的協議已經在利用Pendle構建更多的收益增強策略,在我們預見未來將有更多的協議將會基於Pendle來開發產品。在面對個人投資者方面,Pendle簡化了用戶界面來優化用戶體驗,方便用戶參與各種收益策略。
我們對Pendle為收益率交易者開闢新範式感到興奮,因為他們現在可以根據市場的波動管理所持有資產的風險。
產品亮點
Pendle Finance 創立於2021年,是一個去中心化金融(DeFi)協議,用戶可以以折扣價格購買資產,參與各種收益策略,或通過為資金池提供流動性賺取收益。目前,Pendle已在以太坊和Arbitrum上部署。 TVL 從2022年12月的780萬美元增長到今天的6050萬美元,在短短五個月內增長了近775%。
SY、PT和YT
Pendle是一個收益率交易協議,我們可以將生息資產(如GLP,stETH,aUSDC等)的收益標記為YT和PT,其中持有YT將獲得收益,PT代表本金。由於YT的收益部分被剝離了,用戶將能夠以折扣價格購買PT。例如,購買PT-GLP相當於以折扣價格獲得GLP,1個PT-GLP在到期時可兌換為1個GLP。 PT-GLP折扣是如何確定的呢?從根本上講,折扣率是由市場對PT-GLP的需求決定的。如果對PT-GLP有很大需求,折扣自然會降低,反之則需求較小。
SY是什麼?它是一個代幣標準,SY實現了一個標準化的API,用於在智能合約中Wrap形式的生息資產。
之後,這些生息資產的本金和收益可以被剝離成PT和YT代幣。觀察下面的圖表,SY是指底層的收益資產(在這個例子中是aUSDC),然後分為PT-aUSDC和YT-aUSDC。這為用戶提供了大量策略。
對於希望避免波動的用戶,可以在當下通過以折扣價格購買PT代幣並持有到期。例如,如果PT-GLP以22.5%的折扣交易,這意味著如果您今天購買1個PT-GLP,交易者實質上鎖定了22.5%的收益,並獲得固定回報。如果交易者還認為未來收益將低於22.5%,這使您有機會以盈利價格出售PT-GLP,或者相比僅持有GLP,獲得更高的收益。另一方面,希望對未來收益進行投機的用戶可以購買YT代幣,以提高他們對收益率的敞口。在這種情況下,您可能認為22.5%的收益被低估,那麼您可以在今天購買1個YT-GLP,並在收益上升至22.5%以上時出售,或者在到期前賺取額外收益。總之,購買PT相當於做空收益率,而購買YT相當於做多收益率。
LP池
對於尋求更加被動的策略的用戶,Pendle上的流動性池是簡單易行的方式。池子年化收益率(APY)由四個收益來源組成: (a) 來自持有PT至到期的固定收益率; (b) 來自收益資產(例如GLP)的底層代幣協議獎勵; (c) 來自SY、PT和YT交易的手續費; (d) Pendle獎勵;通過抵押Pendle獲得vePendle的額外收益。如您所見,這些收益非常具有吸引力,由於池資產之間的高度相關性,加上Pendle獨特的自動做市商(AMM)設計,用戶幾乎不會面臨無常損失。隨著時間的推移,我們應該會看到生息資產的增加。
獨特的AMM設計
在Pendle v2中,主要創新在於為收益率交易設計和構建的AMM交易平台。由於池子中的資產都是高度相關的,這將降低波動性所帶來的無常損失(IL)。更重要的是,如果資產留在池子中直到到期,那麼無常損失將為0。因為在到期時,池子中的PT將等於基礎資產。總之,用戶將能夠在SY、PT和YT之間進行交易,幾乎不會產生無常損失。
Pendle v2 AMM的另一個特點是更高的資本效率。通過引入閃兌,用戶現在可以在簡單的用戶界面上輕鬆購買YT,並開始參與各種收益策略。這意味著LP可以在單一流動性提供中、從PT和YT兌換中賺取手續費,而交易者則可以享受更大的流動性,從而降低滑點。
隨著各種生息資產的出現,無論是通過借貸平台(如Aave、Compound等)還是通過在LSD平台上進行抵押產生的,Pendle都有龐大的市場可以擴展。
vePENDLE
Pendle借鑒了veCurve和Solidly模型,現有代幣持有者可以抵押$Pendle 以獲得$vePendle,從而減少市場上$Pendle的流通供應。 $vePendle 的一個主要吸引力是賺取協議收入的一部分。今天,Pendle V2 中有兩個協議收入來源:
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YT 費用:Pendle 從YT 產生的所有收益中提取3%。
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Swap費用:Pendle 從交易價值中提取0.1%,隨著到期時間的縮短而降低,反之亦然。上述費用的20% 歸流動性提供者所有,其餘將分配給$vePendle 持有者。此外,已到期的PT 收益也將按比例分配。
$vePendle 代幣持有者還可以根據他們的投票權重,每週將$Pendle 獎勵再投向流動性池,在他們提供流動性的任何Pendle 池中就能獲得增加的獎勵(最高2.5 倍)。
$vePendle在2年內線性減少,之後,$Pendle將被釋放。因此,希望維持其投票權重/ $vePendle 代幣價值的用戶將需要延長他們的抵押持續的時間或抵押金額。
近期增長的促進因素
LSDs 將會爆炸式增長
在Shapella升級之後,用戶將可以提取以太坊。這樣,流動性抵押衍生品將能更好地維持其錨定價格,使其成為更好的借款抵押品,這將會提升DeFi協議的利用率。截至2023年4月6 日,Defillama的數據顯示,LSD行業的TVL已增長至166億美元,在所有DeFi細分行業中排名第二。
資料來源: Defillama
在一個正在蓬勃發展的生態系統中,Pendle的定位是支持這些LSD資產的基礎設施。目前,Pendle已經展現了吸引力,已經得到了像Lido、Frax、Rocketpool、Aura、GMX 和Stargate 這樣的知名項目的支持。我們認為,隨著協議獲得更多的合作夥伴,以及生態系統的其他項目開始欣賞Pendle在流動性提供方面的出色設計,TVL將會繼續攀升。與其嘗試選擇頭部LSD項目,我們更喜歡Pendle這樣的作為支持協議的獨特定位。希望對其LSDs進行更加積極的對沖或收益提升的用戶可以關注Pendle的折扣資產。
市場上固定收益產品的缺口
固定收益產品在傳統金融中司空見慣,但在加密貨幣領域中較為少見。收益波動一直是加密貨幣的主題之一,例如stETH的收益率在最近30 天內波動通常在4-5% 之間,峰值達到7.1%,甚至在2022 年11 月達到10.2%。
來源: DeFiLlama
波動的收益率帶來了不確定性,特別是對於持有槓桿頭寸的投資者。這要求他們更積極地管理收益,投資者需要衡量其頭寸相對於其他DeFi 項目的機會成本和風險。因此,對於投資者而言,固定收益率提供了一種更有效且省心的策略。
正如我們所見,用戶可以分別以9.09% 和5.12% 的折扣獲得gDAI 和USDT,只要將它們持有到期,這要比今天的傳統固定收益產品(例如T-bills 約4.5%)高出很多。
結論
總之,我們認為Pendle 現在為用戶提供了多種工具來管理各種收益策略。傳統金融中的固定收益和利率衍生品市場規模巨大,我們認為隨著時間的推移,Pendle 將能夠吸引到更多機構資本的關注和青睞。
Pendle 使用標準化的形式來將生息資產代幣化,這使得它在未來更容易整合其他的生息資產,並為其他DeFi協議解鎖更多的可組合性,讓他們集成Pendle或在Pendle之上構建更多、更豐富的應用。