LSDfi很熱，主流交易所也很關注。比如，Binance連續上線了Maverick和Pendle，Binance Research也在三個星期內連發兩份LSDfi研報。

Binance Research於6月16日發布LSDfi研報《LSDfi: When Liquid Staking Meets DeFi》（參閱金色財經報導“幣安LSDfi研報：LSDfi生態系統現狀和展望”），7月3日再發LSDfi研報《Data Insights: Liquid Staking and LSDFi Heat Up》。

金色財經編譯了Binance Research最新LSDfi研報的精要部分，以犒讀者。

LST的類型

有三種主要類型的LST：

1、可重新調整的代幣（例如，stETH）

• 代幣供應將通過算法自動調整，以反映質押獎勵或可能的懲罰

• 理論上與原生代幣1:1掛鉤

2、帶獎勵的代幣（例如，rETH、ankrETH）

• 代幣的價值會隨著時間的推移增加，以反映質押獎勵

3、基礎代幣+ 獎勵代幣（例如，Frax、StakeWise）

• 其中一個代幣將與基礎代幣1:1掛鉤，而另一個代幣將累積獎勵

• Frax：基礎代幣（frxETH）和獎勵代幣（sfrxETH）

• StakeWise：基礎代幣（sETH2）和獎勵代幣（rETH2）

圖7：LST類型示意圖

LSDfi/LSTfi

LSDfi和LSTfi是行業中可以互換使用的兩個術語。它們指的是已經與LST集成的DeFi項目。以下是當前生態系統的快速概述，包括已經將LST集成到其應用程序中的現有成熟協議和專注於LST的新推出項目。

圖21：LSDfi生態系統

圖22：相對較新的LSDfi協議的總鎖定價值（TVL）

圖23：成熟的OG LSDfi協議的總鎖定價值（TVL）

OG和相對較新的LSDfi協議的總TVL為62.5億美元，其中OG的TVL比新出的協議高出8.76倍。較新協議的TVL呈指數增長，自2023年5月以來增長了66.10%。目前，大多數協議主要與stETH進行集成，這可能不代表健康的增長模式，因為過度依賴存在風險。

一些協議，包括LSDx和Agility LSD，在初始推出幾週後難以保持市場份額。以Agility LSD為例，這是一個抵押債務頭寸（CDP）穩定幣協議，其TVL在4月份因吸引人的3000%+年收益率而飆升至5.0285億美元。然而，不可持續的代幣發行導致了顯著的TVL下降。可疑的TVL飆升可能暗示了為了誇大數字而使用機器人。

頂級LSDfi的分類

在各種LSDfi分類中，借貸是TVL最高的，達到了25.9億美元。

圖24：不同LSDfi分類的LST TVL

1、借貸

在監測的四個借貸協議中，Aave佔據市場的96.73%的份額。僅關注Aave，LST作為抵押品存款在其V2和V3中已經超過了WETH。

圖25：Aave V2和V3上的抵押品存款分佈

圖26：Aave V2和V3上的借進和貸出活動

在藉貸領域，我們觀察到對LST作為抵押品的需求趨勢，並且LST的總供應量與Aave上的ETH之間的差距正在增大。引入LST有助於存款的增長，而不是對已供應的ETH的消耗。

2、CDP穩定幣

CDP是通過將抵押品（在這種情況下是LST）存入智能合約並鑄造穩定幣而創建的。由於提供的代幣發行量增加導致的高年化收益率，新協議引起了很多炒作，但是OG協議如MakerDAO仍然是明顯的市場領導者，從存入的LST鑄造了4.844億DAI。與eUSD（Lybra）相比，鑄造的DAI數量明顯高出5730%，儘管eUSD具有最高的抵押比率和相對較高的費用。

圖27：支持LST的CDP穩定幣的比較

Lybra引入了一個新概念：將質押獎勵重新分配給穩定幣持有者。只需持有生息的eUSD，持有者可以從基礎LST的收益中獲得高達8%的派息收益。此外，鑄造eUSD還為用戶提供了獲得約28.59%的esLBR的機會。由於DeFi兼容性有限，並且由於缺乏套利激勵，eUSD通常保持在1美元以上。即將推出的V2版本可能會解決這些問題。與此同時，Lybra獨特的CDP穩定幣和流動性挖礦機會使其TVL自5月中旬以來激增1059.20%。

CrvUSD為藉款人提供了一些最高的利率（超過7.5%），這也是由需求上升推動的。由於存在Lending Liquidation AMM Algorithm (LLAMA)，用戶可能不介意更高的利率。該算法允許進行“軟清算”，其中抵押品將轉換為LP頭寸，以限制價格波動帶來的潛在損失。

LSDfi CDP穩定幣的競爭很激烈，新興穩定幣如Aave的GHO和Prisma Finance的穩定幣努力爭奪市場份額。

3、去中心化交易所（DEX）

截至2023年6月25日，DEX上的LST TVL總額為10.3億美元，是LSDfi中第三大類別。

圖28：主要參與者的LST DEX AMM交易量

對用戶來說，DEX是一種退出流動性的重要方式，特別是如果用戶抵押了大量資產並且由於網絡延遲無法等待提款。儘管Curve佔據了總LST交易量的36.66%，但Maverick正在迅速縮小差距，其日交易量已增至1.25億美元。

圖29：LST DEX AMM的資金效率

資金效率指的是AMM在利用LP存款方面的效率。更高的資金效率可以提供更好的流動性，並為LP創造更多利潤。 Maverick的平均資金效率最高，達到106.78%，其次是Uniswap，平均為38.64%。儘管Uniswap的效率可能會飆升至115%，但主要是由於偶爾來自大戶的大宗交易。

LST的最高收益率在哪裡？

人們自然會問，哪個LSDfi協議能夠為他們的LST產生最高的回報。為了回答這個問題，我們比較了三家主要的流動性質押提供商（Lido、RocketPool和Frax）的一些熱門LST池的TVL和收益率。通常情況下，次級或衍生協議（如Pendle、Convex或Aura）的收益率最高；主要的DEX（如Curve）通常擁有更高的TVL。請注意，所列出的收益率是截至撰寫本文時的數據，可能會根據市場情況而波動。

1、Lido – stETH

圖30：stETH – 最高收益池與激勵的比較

最高30天平均收益率：Pendle stETH LP（30天平均年化收益率為11.74%）

最高TVL：Curve ETH-STETH（30天平均年化收益率為2.56%）

目前，Pendle的stETH池為流動性提供者提供了最高的收益率，儘管收益率呈下降趨勢。其TVL最低，為1637萬美元，這可能會阻止大多數散戶，因為其複雜的收益代幣化可能會讓人望而卻步。然而，自5月以來，其TVL增加了72.70%。

Curve ETH-STETH池擁有最大的市場份額，TVL達到8.2126億美元，即使獎勵的年化收益率低達1.94%。最近幾週，其鎖定價值下降了37.12%。用戶似乎正在轉向高收益的協議，如Lybra Finance，或將stETH作為抵押品放置在Aave等貨幣市場中。對於Aave V3來說，過去7週，stETH的TVL增長了90.69%，達到6.0378億美元。

2、RocketPool – rETH

圖31：rETH – 最高收益池子的比較

最高30天平均收益率：PancakeSwap V3：RETH-WETH（30天平均年化收益率為26.13%）

最高TVL：Balancer V2：RETH-WETH（30天平均年化收益率為7.19%）

PancakeSwap提供了最高的總獎勵年化收益率，平均為23.25%。 PancakeSwap的RETH-WETH池的採用率增加，導致其TVL自6月初以來增長了203.14%。

Balancer V2的RETH-WETH仍然是最受歡迎的池子，TVL最高，達到8463萬美元，6月份的平均收益率為5.51%。 RocketPool利用Balancer的亞穩定池，為用戶提供更低的滑點和費用。

自5月以來，Aave V3的rETH池子的TVL增長了132.83%，即使平均獎勵年化收益率只有0.01%。這與我們之前觀察到的越來越多的需求將LST作為貨幣市場抵押品的趨勢相吻合。

Aura的RETH-WETH TVL因AIP-29池子遷移受到了衝擊。自2023年6月9日昇級公告以來，Aura的RETH-WETH池TVL下降了47.56%。

此外，流行的LST協議Pendle最近宣布將RETH-WETH從其vePENDLE投票選項中移除。該團隊還建議出售或將流動性轉移到其他替代方案。然而，由於Pendle的池子僅佔Aura池子總TVL的3.94%，這樣的公告可能不會產生很大影響。

3、Frax – frxETH和sfrxETH

圖32：frxETH和sfrxETH – 最高收益池與激勵的比較

最高30天平均收益率：Convex的frxETH-CVX（30天平均年化收益率為27.75%）

最高TVL：Curve的ETH-frxETH（30天平均年化收益率為2.27%）

儘管Convex的frxETH-CVX始終提供最高的年化收益率獎勵，但它並沒有佔據大的市場份額。這可能是因為需要額外的步驟，例如首先在Curve上提供流動性。

Pendle的sfrxETH LP提供了第二高的收益率，sfrxETH目前提供了最高的ETH質押收益率，約為5.20%。當與Pendle等協議結合使用時，用戶可以進一步增加收益。 Pendle的sfrxETH目前的TVL僅為644萬美元，佔總體sfrxETH TVL的約1.63%。這為增加sfrxETH LP池的採用率提供了重要機會。

Curve的ETH-frxETH目前具有最高的TVL，儘管獎勵的年化收益率較低。目前，Frax通過增加對LP的獎勵來促使用戶成為LP，最初的目標是提供幾乎與sfrxETH的質押年化收益率相當的年化收益率。

重點協議

LSDfi是一個相對年輕的行業，最近幾個月湧現了許多新的協議。為了更詳細地介紹其中一些協議為用戶提供的功能，我們將簡要介紹以下最近社交指標有所增長的兩個項目。

Pendle

Pendle是一個收益交易協議，使用戶能夠以折扣購買資產或獲得槓桿收益，而無需面臨清算風險。該協議於2020年推出，2021年從機構投資者和風投（如Mechanism Capital和Spartan Group）融資370萬美元。截至2023年6月28日，它目前有43.9K個Twitter粉絲。

該協議因為提供LST的收益農場和高APY而在加密社區中受到歡迎。這是通過收益代幣化實現的，即將一種收益產生的代幣分割為主體代幣（PT）和收益代幣（YT）。下圖33是一個簡化的圖表，用於說明其工作原理。

圖33：Pendle機制的簡化示意圖

主體代幣（PT）：持有一個PT stETH代幣的用戶將無法獲得stETH產生的收益。由於不包含收益組成部分，一個PT stETH的價格將始終低於一個stETH。作為可交易的代幣，PT stETH的價格取決於多種因素，包括到期日期之前的時間和收益推測。這使用戶可以以折扣購買stETH，如果一直持有到到期日，就可以鎖定固定收益。

收益代幣（YT）：YT也可以在Pendle的AMM上交易，持有一個YT stETH代幣將使用戶有權獲得一個stETH到期日之前的收益。購買或持有YT stETH直到到期日意味著用戶期望獲得的收益高於購買價格。

圖34：Pendle TVL代幣分佈

用戶可以在以太坊和Arbitrum上選擇20多個市場，包括非LST代幣，如GLP和APE。

Pendle的總TVL達到1.0795億美元，其中stETH佔存入資產的45.76%。隨著更多協議在Pendle上構建以最大化PENDLE持有者和LP的回報，預計TVL將增長。 Equilibria和PenPie是兩個提供Pendle增強收益的收益聚合器，兩者共佔Pendle TVL的48.18%。

圖35：Pendle的收益增強器

仍有9270萬個PENDLE單位未鎖定，其中僅21.76%的這些未鎖定的PENDLE被鎖定在Equilibria和PenPie上。這為它們在未開發市場上利用機會並進一步擴展提供了機會。隨著它們的成功增長，很可能會對Pendle的TVL產生影響。

EigenLayer

EigenLayer引入了再質押的概念，允許用戶通過擴展加密經濟安全性來重新質押他們的LST或ETH，以保護其他應用程序。他們總共籌集了6450萬美元，包括最近三月的A輪融資中的5000萬美元，現在估值為2.5億美元。截至2023年6月28日，它目前有74.6K個Twitter粉絲。下圖36是關於在EigenLayer上進行再質押的潛在方式的簡單說明。

圖36：在EigenLayer上再質押的簡化示意圖

EigenLayer於2023年6月14日正式推出其主網，用戶可以選擇在初始階段通過EigenPods將LST和/或ETH質押在原生信標鏈上。

圖37：EigenLayer上的LST存幣者分佈

對於LST，該協議目前支持rETH、stETH和cbETH，每個池子的初始限制為3200個LST。這三個池子迅速達到上限，總共有873個唯一存幣者，前十大持有人佔總質押LST的38.69%。有趣的是，SaaS公司stakefish目前是Eigenlayer上第三大質押者。

截至2023年6月20日，從質押池中僅有51.12個LST被取出。

結語

流動質押和LSDfi目前都處於相對早期的發展和採用階段。像Swell Network這樣的新興質押服務提供商已經引起了人們的關注，許多新的LSDfi競爭者繼續進入市場，爭奪自己在該行業中的份額。

隨著LSDfi為用戶提供更多激勵和機會，質押代幣的數量預計將增長。觀察這個新興行業的增長和發展將會非常有趣。