作者：OVERPRICED JPEGS 翻譯：火火/白話區塊鏈
許多人將NFT 的金融化視為市場成熟的標誌。一些人認為，這將為更大的參與者和更多的主流參與者打開大門。但事實真的如此嗎？
早在2021 年，事情就很簡單了。
人們實際上去購買NFT 是購買他們喜歡的，如果根據價格和稀有特徵作為考量。
買完之後加入Discord 小組以與其他持有者聯繫：社區成立；友誼開始了。而且，在許多情況下，這些NFT數字價格上升了。
然後金融化開始進入這個成熟的市場，動態開始發生變化。
許多人將NFT 的金融化視為市場成熟的標誌。一些人認為，這將為更大的參與者和更多的主流參與者打開大門。
但事實果真如此嗎？至少對於NFT 市場的一個主要部門——PFP 部門——似乎金融化已經毀了我們曾經知道的很多NFT。
NFT金融化的興起導致PFP市場的下跌
讓我們通過研究跨市場和交易創新、代幣激勵、借貸和NFT 永續權益/期貨的NFT 金融化及其對市場的影響來探討該論文。
一、高級交易功能
最大影響：負面
上一個週期早期（早在2020 年底- 2021 年初）的NFT 市場是狂野的西部。
當時OpenSea 是王者。這是一個字面上的JPEG“公海”，幾乎沒有結構或組織，可以說是2021 年牛市週期的最大贏家，每月數十億的交易獲得了數百萬美元的交易費用。
這個成功帶來了競爭，首先是LooksRare，然後是X2Y2，Gem和Sudoswap，最後是Blur。
OpenSea 主導了NFT 交易，直到Blur 進入，以一直向上的模式佔據份額
此次競賽催生了NFT 市場中實施的新功能，從而增強了交易體驗。內容太多，無法一一列出，但一些有影響力的內容包括：
1.分析圖表和更好的數據訪問
2.海量NFT 購買（即掃蕩）並上市
3. 通過投標接受進行大規模NFT 銷售
4. 實時競價和競價深度分析
這些功能在當時很受歡迎，現在仍然很受歡迎。但它們是第一個開始改變NFT 交易者和收藏家看待JPEG 的方式的功能。
曾經獨特的數字收藏品，具有與持有者聯繫並重視持有的特徵和功能，開始轉變為屏幕上的數字。
它們的不可替代性正在消失，逐漸變得可替代
掃蕩可以說是NFT 走上這條道路的第一個功能。
一次性批量購買NFT 改變了購物體驗，而能夠批量出售也改變了銷售體驗。
儘管掃蕩者經常在NFT Discord中受到歡呼，但很快精明的持有者就意識到了問題——大多數掃蕩者更有可能變成賣家，等等。他們並不關心自己擁有哪些NFT——它們都只是用來買賣的代幣。
因此，雖然這些功能使交易體驗變得更好，但收集和持有標的資產的體驗開始惡化。這些交易功能進步的淨影響是負面的，即使當時還沒有完全實現。
但與下一級市場競爭的影響相比，高級交易功能的影響將相形見絀：代幣激勵。
二、代幣激勵
最大影響：負面
大多數PFP項目已經在2022年底夭折。那些留下來的人似乎是那些會成功的人。
新班級由無聊猿遊艇俱樂部（BAYC）領導，其次是Azuki，Doodles，Moonbirds和Clone X，每個似乎都有自己獨特而強大的社區。
BAYC特別接近凡勃倫貨物的地位。然而，在2023 年2 月，一切都變了。
Blur宣布了它的空投和第2季。早期用戶在空投中獲得了$BLUR代幣的獎勵，為市場提供了2.75億美元的刺激。
$BLUR空投起初被廣泛慶祝，然後市場情緒開始轉變
隨著刺激措施重新湧入PFP 市場，價格連續幾週上漲。另外約3 億美元空投的承諾吸引了新的（看似DeFi 本地的）交易者進入該領域。
Blur 通過宣布第二季的激勵措施來保持運轉。參與者可以通過在NFT 上上市和競價來賺取積分。很自然，精明的用戶想出瞭如何利用這個系統賺錢的方法。
用戶購買NFT 並沒有得到獎勵，一旦出價被接受，他們也不會獲得積分，所以遊戲就變成了：在不被接受的情況下保持盡可能高的出價。
這表明這些用戶並不真正想要NFT，他們只是想為$BLUR 代幣積累競價積分。
在著名交易員/創始人/OSF 和Mando 進行了現在傳奇的Bored Ape 交易後，這個問題在BAYC 市場上變得更加明顯，在一筆交易中僅幾秒鐘就以5,545 ETH（當時為900 萬美元）的價格出售了71 BAYC。
Blur持有者剛剛吸收了71個他們不想要的BAYC NFT，連鎖反應就開始了。一群用戶開始用它們來交換積分。
觀望的潛在買家看到了兩件事發生：
1）相同的NFT 被來回交易了數十次
2）價格開始下降
用戶們已經計算過，只要他們積累了足夠的模糊點作為抵消，他們在每筆交易中都可以承受可接受的損失。
由於沒有足夠的外部需求，這導致資產價格從2023 年2 月開始一直到今天逐漸穩定下降。
值得爭論的是為什么新買家還沒有進入這些生態系統。許多人指出團隊和創始人缺乏執行力和遠見。這當然有一些優點。
但另一個驅動因素——可能也是更重要的驅動因素——是這些NFT（尤其是PFP）正在失去神秘感。買一隻已經被來來回回交易了幾十次的地板無聊猿就更不值得買了。
著名的NFT 交易員Cirrus 打了個比方，就像走進一家勞力士商店，看到幾個奢侈品收藏家整個早上都在互相扔著勞力士手錶。你想買那些勞力士嗎？我不會。
因此，潛在買家保持觀望，不想購買那些需要“大量種植”的資產。
隨著這個過程的展開，吸引許多人進入PFP 市場的早期功能（特徵識別、購買值得拍照的NFT、進入社區）被侵蝕，變得不再有吸引力。
自Blur 推出代幣激勵措施以來，PFP 價格一直在下跌，圖表：NFT 統計
PFP成為要交易的代幣，以積累$BLUR代幣。它們的不可替代性進一步退化，這就是為什麼我給代幣激勵措施對市場的“負面影響”進行淨評級的原因。
三、非同質化代幣借貸
最大影響：正面
在市場戰爭繼續醞釀的同時，一個新的金融部門開始起飛：NFT 貸款。
NFT 借貸市場在今年4 月累計交易量超過10 億美元，最近在Blur 推出其Blend 平台後，最近在6 月突破了20 億美元的門檻。
NFT 借貸花了2 年時間才達到10 億美元，然後用了3 個月才達到20 億美元。 NFTfi 首次出現，於2021 年春季推出，到2021 年底交易量達到約4 億美元。
該產品相當簡單。 NFT 持有者將其資產作為具有所需貸款條件的抵押品，貸方將針對這些NFT 提出要約。如果NFT 持有者喜歡這些條款，他們就會接受交易，收到WETH，並將NFT 託管。如果貸款按時還清，持有人就可以拿回NFT；否則，貸方將收到NFT。
然後挑戰者進入了場景，包括其他點對點借貸協議（如Arcade.xyz）和點對池協議（如BendDAO 和JPEG’d）。貸款期限更長，年利率更低。
很快，NFT 持有者就有了多種選擇，只要資產價值保持在一定的清算閾值以上，BendDAO 等新參與者就會推出沒有還款日期的貸款。
然後在2023 年5 月，Blur 推出了Blend 計劃，在其協議中添加了貸款和一種期權市場形式（立即購買，稍後付款），並對貸款提供代幣激勵。
貸款價值(LTV) 比率上升，年利率直接降至0。更多的槓桿進入系統，這一點在最近的Azuki Vegas 派對、Elementals 鑄幣災難和隨後的PFP 清算級聯之前變得越來越明顯。
Blur 混合錢包的NFT 資產淨值，顯示了元素鑄幣後的大幅下降
雖然有些人可能認為NFT 借貸是一個潛在的負面影響，因為槓桿通常會以災難告終（特別是對於缺乏經驗、過度暴露的交易者），但這對我來說更像是一個很積極的因素。
能夠以NFT 為抵押貸款以獲得流動性，可以更輕鬆地持有該NFT 更長時間。像NFTfi、Arcade 甚至Zharta 這樣的協議允許對特定的NFT 進行特定的報價，從而獲得特徵、稀有性等。在貸款過程中確實有價值。
不可替代性實際上是有回報的。這感覺像是一場胜利，所以我對NFT 貸款的評價是很積極的。
不幸的是，下一個類別並不那么有利。
四、NFT 永續、期權和期貨
最大影響：負面
可以說，至少在NFT 熊市中，最熱門的新金融化趨勢是通過NFTperp 和Tribe（點對點協議）和Wasabi（點對點）等perp 協議做多或做空NFT 的能力。
永續和期貨允許交易者對資產的未來價格進行押注，通常使用槓桿。例如，NFTperp 允許用戶在交易中獲得高達10 倍的槓桿（這意味著1 ETH 投注相當於10 ETH 的大小）。永續和期貨之間的區別在於，永續可以無限期地保持開放，而期貨已經設定了結束日期。
NFTperp 主導了NFT 期貨市場，但可能離太陽太近了
為了快速了解這些協議的工作原理，perp 協議使用虛擬自動做市商(vAMM) 來允許交易者對NFT 進行多頭（價格將上漲）和空頭（價格將下跌）押注。正如著名的加密貨幣思想領袖0xFoobar 所描述的vAMM，它們的運行方式類似於uniswap v2 池，但沒有任何實際的流動性。他們模擬流動性，並通過算法並根據多頭/空頭交易量相應地上下移動價格。
該產品允許：
1) 持有者通過開立空頭頭寸來對沖其NFT 價值下跌；
2) 那些沒有足夠資金購買NFT（即35 ETH BAYC）的人可以通過任意金額的多頭頭寸押注其上漲；
3) 那些相信NFT 會下跌的人可以通過做空來押注該走勢。
所有3 個用例都很有意義，並且在活躍交易者的全面交易策略中佔有一席之地。但這些類型的交易和這種基礎模型都有局限性，可以在極端市場事件中進行測試——NFTperp 剛剛艱難地發現了這一點。
NFTperp 最近出人意料地關閉了其平台，震驚了市場，理由是其累積的壞賬促進了5.18 億美元的期貨交易量。他們分享了所發生事件的一些細節，但看起來很可能是Azuki Elementals 造幣廠之後NFT 市場的大屠殺以及隨後的清算導致NFTperp 的空頭交易量激增，並造成了系統尚未準備好吸收的衝擊。
這一舉措只剩下Wasabi 和Tribe 作為做空市場的剩餘協議。
在Azuki派對和Mint前後的幾週內，Perps 交易量飆升，在此過程中衝擊了NFTperp
總的來說，這是最新且最不成熟的NFT 金融市場，一些人（即0xFoobar）認為NFT 本質上註定會失敗（這個論點值得一提）。
但有一件事是明確的——在迄今為止討論的所有財務方面，永續權益和期貨可能對保持不可替代性最不利。
從字面上看，最重要的是底價（更準確地說，是vAMM 預言機價格）。整個社區和館藏都被簡化為屏幕上的數字。中級和稀有並不重要。所有投注均與底價變動相關。
因此，我對NFT Perps、期權和期貨給予負面評級。
五、結論
這裡提出的觀點主要集中在NFT PFP 領域，因為Art Blocks 和更廣泛的數字藝術市場，以及其他NFT 領域，如游戲和元宇宙，在很大程度上不受代幣激勵和Perps 的影響（儘管如果按照Blur 早期流傳的路線圖將Art Blocks 添加到Blur 中，它們很可能會受到影響）。
有趣的是，Art Block 指數在過去一年中略有上升，而PFP 指數則下降了50% 以上。
也許最有力的證據是CryptoPunks 市場，該市場在加入Blur 激勵競價之前的200 天裡保持了10% 的穩定波動，引發了120 天的極端波動，波動幅度為15% 至-40%。
但即使是這張圖表也存在爭議。
最終測試是將Chromie Squiggles 添加到Blur 中並進行激勵性競價，看看它們在6-12 個月內的表現如何。也許我們會在不久的將來看到這種情況的發生（儘管它看起來不像以前那樣可能）。
綜上所述，評估NFT 金融化對PFP 行業的影響：
❌高級交易- 負面
❌ 代幣激勵- 負面
✅ NFT借貸- 積極
❌ 期貨、永續債和期權- 負面
隨著不可替代代幣市場的成熟，我們開始看到各種功能和機制如何影響這個新市場。許多功能和機制產生了巨大的不可預見的影響（例如，Blur 空投3 億美元並支付交易者出價，導致市場下跌50%）。但這些金融創新中的大多數都導致了NFT 不可替代性的侵蝕。
不可替代性的消除對收藏家持有這些資產的願望產生了負面影響，這也反映在市場上。
可悲的是，感覺對這個市場造成的損害可能是不可逆轉的，可能的結果是現有的PFP 收藏永遠不會看到新的ATH 或估值接近之前的高點。
也許我們早期的NFT 市場並不需要如此程度的金融化。也許新的創新將重振不可替代性。