金融化毀掉了NFT 嗎?

作者:OVERPRICED JPEGS 翻譯:火火/白話區塊鏈

許多人將NFT 的金融化視為市場成熟的標誌。一些人認為,這將為更大的參與者和更多的主流參與者打開大門。但事實真的如此嗎?

早在2021 年,事情就很簡單了。

人們實際上去購買NFT 是購買他們喜歡的,如果根據價格和稀有特徵作為考量。

買完之後加入Discord 小組以與其他持有者聯繫:社區成立;友誼開始了。而且,在許多情況下,這些NFT數字價格上升了。

然後金融化開始進入這個成熟的市場,動態開始發生變化。

許多人將NFT 的金融化視為市場成熟的標誌。一些人認為,這將為更大的參與者和更多的主流參與者打開大門。

但事實果真如此嗎?至少對於NFT 市場的一個主要部門——PFP 部門——似乎金融化已經毀了我們曾經知道的很多NFT。

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NFT金融化的興起導致PFP市場的下跌

讓我們通過研究跨市場和交易創新、代幣激勵、借貸和NFT 永續權益/期貨的NFT 金融化及其對市場的影響來探討該論文。

一、高級交易功能

最大影響:負面

上一個週期早期(早在2020 年底- 2021 年初)的NFT 市場是狂野的西部。

當時OpenSea 是王者。這是一個字面上的JPEG“公海”,幾乎沒有結構或組織,可以說是2021 年牛市週期的最大贏家,每月數十億的交易獲得了數百萬美元的交易費用。

這個成功帶來了競爭,首先是LooksRare,然後是X2Y2,Gem和Sudoswap,最後是Blur。

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OpenSea 主導了NFT 交易,直到Blur 進入,以一直向上的模式佔據份額

此次競賽催生了NFT 市場中實施的新功能,從而增強了交易體驗。內容太多,無法一一列出,但一些有影響力的內容包括:

1.分析圖表和更好的數據訪問

2.海量NFT 購買(即掃蕩)並上市

3. 通過投標接受進行大規模NFT 銷售

4. 實時競價和競價深度分析

這些功能在當時很受歡迎,現在仍然很受歡迎。但它們是第一個開始改變NFT 交易者和收藏家看待JPEG 的方式的功能。

曾經獨特的數字收藏品,具有與持有者聯繫並重視持有的特徵和功能,開始轉變為屏幕上的數字。

它們的不可替代性正在消失,逐漸變得可替代

掃蕩可以說是NFT 走上這條道路的第一個功能。

一次性批量購買NFT 改變了購物體驗,而能夠批量出售也改變了銷售體驗。

儘管掃蕩者經常在NFT Discord中受到歡呼,但很快精明的持有者就意識到了問題——大多數掃蕩者更有可能變成賣家,等等。他們並不關心自己擁有哪些NFT——它們都只是用來買賣的代幣。qLgYoGXtNqhVf7Mdvs1xR2pSD0dgf2sXJKihH52h.png

因此,雖然這些功能使交易體驗變得更好,但收集和持有標的資產的體驗開始惡化。這些交易功能進步的淨影響是負面的,即使當時還沒有完全實現。

但與下一級市場競爭的影響相比,高級交易功能的影響將相形見絀:代幣激勵。

二、代幣激勵

最大影響:負面

大多數PFP項目已經在2022年底夭折。那些留下來的人似乎是那些會成功的人。

新班級由無聊猿遊艇俱樂部(BAYC)領導,其次是Azuki,Doodles,Moonbirds和Clone X,每個似乎都有自己獨特而強大的社區。

BAYC特別接近凡勃倫貨物的地位。然而,在2023 年2 月,一切都變了。

Blur宣布了它的空投和第2季。早期用戶在空投中獲得了$BLUR代幣的獎勵,為市場提供了2.75億美元的刺激。h8u5ezRqYTGY9MAdTnXlmyxrgbZnbLwCncS99HWC.png

$BLUR空投起初被廣泛慶祝,然後市場情緒開始轉變

隨著刺激措施重新湧入PFP 市場,價格連續幾週上漲。另外約3 億美元空投的承諾吸引了新的(看似DeFi 本地的)交易者進入該領域。

Blur 通過宣布第二季的激勵措施來保持運轉。參與者可以通過在NFT 上上市和競價來賺取積分。很自然,精明的用戶想出瞭如何利用這個系統賺錢的方法。

用戶購買NFT 並沒有得到獎勵,一旦出價被接受,他們也不會獲得積分,所以遊戲就變成了:在不被接受的情況下保持盡可能高的出價。

這表明這些用戶並不真正想要NFT,他們只是想為$BLUR 代幣積累競價積分。

在著名交易員/創始人/OSF 和Mando 進行了現在傳奇的Bored Ape 交易後,這個問題在BAYC 市場上變得更加明顯,在一筆交易中僅幾秒鐘就以5,545 ETH(當時為900 萬美元)的價格出售了71 BAYC。

Blur持有者剛剛吸收了71個他們不想要的BAYC NFT,連鎖反應就開始了。一群用戶開始用它們來交換積分。

觀望的潛在買家看到了兩件事發生:

1)相同的NFT 被來回交易了數十次

2)價格開始下降

用戶們已經計算過,只要他們積累了足夠的模糊點作為抵消,他們在每筆交易中都可以承受可接受的損失。7fzfHzm2W0IXRXVBzsWicRyUrxFsBHLh3IFGAFvD.png

由於沒有足夠的外部需求,這導致資產價格從2023 年2 月開始一直到今天逐漸穩定下降。

值得爭論的是為什么新買家還沒有進入這些生態系統。許多人指出團隊和創始人缺乏執行力和遠見。這當然有一些優點。

但另一個驅動因素——可能也是更重要的驅動因素——是這些NFT(尤其是PFP)正在失去神秘感。買一隻已經被來來回回交易了幾十次的地板無聊猿就更不值得買了。

著名的NFT 交易員Cirrus 打了個比方,就像走進一家勞力士商店,看到幾個奢侈品收藏家整個早上都在互相扔著勞力士手錶。你想買那些勞力士嗎?我不會。

因此,潛在買家保持觀望,不想購買那些需要“大量種植”的資產。

隨著這個過程的展開,吸引許多人進入PFP 市場的早期功能(特徵識別、購買值得拍照的NFT、進入社區)被侵蝕,變得不再有吸引力。2OqonUEqTNXOS1Bb2sHzV9iZSAX3CS0Lgk0nVXN6.png

自Blur 推出代幣激勵措施以來,PFP 價格一直在下跌,圖表:NFT 統計

PFP成為要交易的代幣,以積累$BLUR代幣。它們的不可替代性進一步退化,這就是為什麼我給代幣激勵措施對市場的“負面影響”進行淨評級的原因。

三、非同質化代幣借貸

最大影響:正面

在市場戰爭繼續醞釀的同時,一個新的金融部門開始起飛:NFT 貸款。

NFT 借貸市場在今年4 月累計交易量超過10 億美元,最近在Blur 推出其Blend 平台後,最近在6 月突破了20 億美元的門檻。cp9H8codxyjUIq7ZelvDeMaSs1uOh9UmZ7yxX4uo.pngNFT 借貸花了2 年時間才達到10 億美元,然後用了3 個月才達到20 億美元。 NFTfi 首次出現,於2021 年春季推出,到2021 年底交易量達到約4 億美元。

該產品相當簡單。 NFT 持有者將其資產作為具有所需貸款條件的抵押品,貸方將針對這些NFT 提出要約。如果NFT 持有者喜歡這些條款,他們就會接受交易,收到WETH,並將NFT 託管。如果貸款按時還清,持有人就可以拿回NFT;否則,貸方將收到NFT。

然後挑戰者進入了場景,包括其他點對點借貸協議(如Arcade.xyz)和點對池協議(如BendDAO 和JPEG’d)。貸款期限更長,年利率更低。

很快,NFT 持有者就有了多種選擇,只要資產價值保持在一定的清算閾值以上,BendDAO 等新參與者就會推出沒有還款日期的貸款。

然後在2023 年5 月,Blur 推出了Blend 計劃,在其協議中添加了貸款和一種期權市場形式(立即購買,稍後付款),並對貸款提供代幣激勵。

貸款價值(LTV) 比率上升,年利率直接降至0。更多的槓桿進入系統,這一點在最近的Azuki Vegas 派對、Elementals 鑄幣災難和隨後的PFP 清算級聯之前變得越來越明顯。d7SSdAZiEUG6DuzOdRAQqs9OobmR54QBahytilAv.png

Blur 混合錢包的NFT 資產淨值,顯示了元素鑄幣後的大幅下降

雖然有些人可能認為NFT 借貸是一個潛在的負面影響,因為槓桿通常會以災難告終(特別是對於缺乏經驗、過度暴露的交易者),但這對我來說更像是一個很積極的因素。

能夠以NFT 為抵押貸款以獲得流動性,可以更輕鬆地持有該NFT 更長時間。像NFTfi、Arcade 甚至Zharta 這樣的協議允許對特定的NFT 進行特定的報價,從而獲得特徵、稀有性等。在貸款過程中確實有價值。

不可替代性實際上是有回報的。這感覺像是一場胜利,所以我對NFT 貸款的評價是很積極的。

不幸的是,下一個類別並不那么有利。

四、NFT 永續、期權和期貨

最大影響:負面

可以說,至少在NFT 熊市中,最熱門的新金融化趨勢是通過NFTperp 和Tribe(點對點協議)和Wasabi(點對點)等perp 協議做多或做空NFT 的能力。

永續和期貨允許交易者對資產的未來價格進行押注,通常使用槓桿。例如,NFTperp 允許用戶在交易中獲得高達10 倍的槓桿(這意味著1 ETH 投注相當於10 ETH 的大小)。永續和期貨之間的區別在於,永續可以無限期地保持開放,而期貨已經設定了結束日期。i87rE0YFXAww6KuxhCh9JcqgWzVrVFEIgJeAJrQV.png

NFTperp 主導了NFT 期貨市場,但可能離太陽太近了

為了快速了解這些協議的工作原理,perp 協議使用虛擬自動做市商(vAMM) 來允許交易者對NFT 進行多頭(價格將上漲)和空頭(價格將下跌)押注。正如著名的加密貨幣思想領袖0xFoobar 所描述的vAMM,它們的運行方式類似於uniswap v2 池,但沒有任何實際的流動性。他們模擬流動性,並通過算法並根據多頭/空頭交易量相應地上下移動價格。

該產品允許:

1) 持有者通過開立空頭頭寸來對沖其NFT 價值下跌;

2) 那些沒有足夠資金購買NFT(即35 ETH BAYC)的人可以通過任意金額的多頭頭寸押注其上漲;

3) 那些相信NFT 會下跌的人可以通過做空來押注該走勢。

所有3 個用例都很有意義,並且在活躍交易者的全面交易策略中佔有一席之地。但這些類型的交易和這種基礎模型都有局限性,可以在極端市場事件中進行測試——NFTperp 剛剛艱難地發現了這一點。

NFTperp 最近出人意料地關閉了其平台,震驚了市場,理由是其累積的壞賬促進了5.18 億美元的期貨交易量。他們分享了所發生事件的一些細節,但看起來很可能是Azuki Elementals 造幣廠之後NFT 市場的大屠殺以及隨後的清算導致NFTperp 的空頭交易量激增,並造成了系統尚未準備好吸收的衝擊。

這一舉措只剩下Wasabi 和Tribe 作為做空市場的剩餘協議。pAdbAar616zKY93qubTHiMGkYPZaCKRA18k4Lbgy.png

在Azuki派對和Mint前後的幾週內,Perps 交易量飆升,在此過程中衝擊了NFTperp

總的來說,這是最新且最不成熟的NFT 金融市場,一些人(即0xFoobar)認為NFT 本質上註定會失敗(這個論點值得一提)。

但有一件事是明確的——在迄今為止討論的所有財務方面,永續權益和期貨可能對保持不可替代性最不利。

從字面上看,最重要的是底價(更準確地說,是vAMM 預言機價格)。整個社區和館藏都被簡化為屏幕上的數字。中級和稀有並不重要。所有投注均與底價變動相關。

因此,我對NFT Perps、期權和期貨給予負面評級。

五、結論

這裡提出的觀點主要集中在NFT PFP 領域,因為Art Blocks 和更廣泛的數字藝術市場,以及其他NFT 領域,如游戲和元宇宙,在很大程度上不受代幣激勵和Perps 的影響(儘管如果按照Blur 早期流傳的路線圖將Art Blocks 添加到Blur 中,它們很可能會受到影響)。

有趣的是,Art Block 指數在過去一年中略有上升,而PFP 指數則下降了50% 以上。

也許最有力的證據是CryptoPunks 市場,該市場在加入Blur 激勵競價之前的200 天裡保持了10% 的穩定波動,引發了120 天的極端波動,波動幅度為15% 至-40%。rgl9wnT6kAibhafNNZeeSwoIBAk6VOylgMbqTJ7P.png

但即使是這張圖表也存在爭議。

最終測試是將Chromie Squiggles 添加到Blur 中並進行激勵性競價,看看它們在6-12 個月內的表現如何。也許我們會在不久的將來看到這種情況的發生(儘管它看起來不像以前那樣可能)。

綜上所述,評估NFT 金融化對PFP 行業的影響:

❌高級交易- 負面

❌ 代幣激勵- 負面

✅ NFT借貸- 積極

❌ 期貨、永續債和期權- 負面

隨著不可替代代幣市場的成熟,我們開始看到各種功能和機制如何影響這個新市場。許多功能和機制產生了巨大的不可預見的影響(例如,Blur 空投3 億美元並支付交易者出價,導致市場下跌50%)。但這些金融創新中的大多數都導致了NFT 不可替代性的侵蝕。

不可替代性的消除對收藏家持有這些資產的願望產生了負面影響,這也反映在市場上。

可悲的是,感覺對這個市場造成的損害可能是不可逆轉的,可能的結果是現有的PFP 收藏永遠不會看到新的ATH 或估值接近之前的高點。

也許我們早期的NFT 市場並不需要如此程度的金融化。也許新的創新將重振不可替代性。

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