作者：Javier Paz 來源：Forbes China
雖然崛起的神話令人印象深刻，但趙長鵬所創立的世界最大加密貨幣交易所正搖搖欲墜。 《富比士》的一項調查顯示，2017年幣安的首次代幣發行（ICO）實際上是失敗的，卻悄悄利用這次代幣發行累積了足以產生豐厚利潤的加密貨幣資產。從《富比士》的調查來看，當時促使這家公司「勝利」的許多原因也創造了其當下所處的極端困境。
執行長趙長鵬描述稱，幣安（Binance）首次代幣發行——幣安幣（BNB）「大獲成功」。區塊鏈數據卻給了另一種解釋。圖片來源：GETTY IMAGES
01. 福布斯調查：對BNB首次代幣發行的分析
幣安前競爭對手FTX的創始人山姆-班克曼-弗里德（Sam Bankman-Fried）已經名聲掃地，並因欺詐和洗錢罪正在紐約受審。同時，全球最大的加密貨幣交易所幣安也面臨生存危機。幣安已招緻美國證券交易委員會（SEC）和商品期貨交易委員會（CFTC）的起訴，指控該交易所詐欺客戶和欺騙監管機構。上週，支付處理商Paysafe「突然決定」停止為幣安處理歐元交易，幣安也退出了包括荷蘭在內的歐洲市場。此外，該公司也受到全球關鍵員工外流問題的困擾。 《富比士》多次邀請幣安就這些問題進行回應，幣安方面未嘗置評，但該公司已採取行動申請駁回CFTC的訴訟，稱其起訴內容存在多處錯誤，並表示SEC的起訴內容過於寬泛。
儘管如此，幣安面臨的最大問題可能還是交易量的減少，因為從2022年開始一直到現在，數位資產市場仍在加密貨幣的寒冬中掙扎。這為幣安發行的加密貨幣BNB帶來了沉重的壓力，自2021年5月達到歷史高價675美元以來，BNB的貶值幅度已達68%。
目前估值為330億美元的BNB長期以來都是幣安運營模式的重要組成部分，仔細研究其2017年的首次代幣發行（ICO）就會發現，幣安早年走過的道路比人們普遍認為的要坎坷許多。
幣安創始人趙長鵬表示，發行幣安自己的代幣這個想法源自於2017年6月14日四川成都的一次晚宴。當年6月18日，他即公佈了一份長達17頁的白皮書，這是加密貨幣領域中類似專案章程一樣的基礎文件。這份白皮書中包含了一份快速啟動營運的時間表，詳細說明了BNB這種新的數位代幣，並稱其將透過為期三週的拍賣進行發行。與總部位於美國的競爭對手Coinbase不同，幣安不接受美元等法定貨幣或傳統貨幣。幣安交易所平台將僅用於加密貨幣交易，並宣稱其配備的引擎每秒可處理140萬筆訂單。
當時正是進入新興加密貨幣市場的好時機。比特幣的價格在前一年翻了兩番，達到近2800美元，隨著數百種數位貨幣ICO成功，這位電玩玩家出身的企業家在白皮書中提出許多值得推敲的想法，並從中大舉牟利。 2017年上半年，加密貨幣市場規模成長了五倍，達到1,000多億美元。
這個總部位於上海的計畫從2017年6月中旬才開始運營，但進展很快。據趙長鵬在領英發布的帖子可知（他現在是億萬富豪，綽號CZ。），這個1億代幣的ICO於7月3日完成。他宣布那次拍賣取得了“巨大的成功”，並且在那份帖子中聲稱已經籌集了1500萬美元，也就是每個BNB代幣的平均價格為15美分。新代幣的部分收益將用於建立交易所的平台，但大部分收益將用於幣安的品牌推廣和行銷。基於以太坊的BNB代幣可以像股票一樣進行交易，儘管它們不必向所有者提供股權。
進行交易的代幣是一種奇怪的產物，比起公司的股票，它們更像是航空公司用於培養顧客忠誠度的里程，主要用於向交易或招募新帳戶的客戶提供折扣獎勵。然而，與股票一樣，它們也可以作為一種企業貨幣。去年在加密貨幣危機期間，幣安利用其持有的BNB代幣購買了具有發展前景的新創公司的股份。根據幣安白皮書，實際發行的BNB有2億枚，但在ICO中只向大眾提供了1億枚。幣安內部人士將保留8000萬枚，另外2000萬枚將分配給天使投資人，如Bloq創始人馬特·羅斯扎克（Matt Roszak）、早期的比特幣投資人羅傑·維爾（Roger Ver）和NEO聯合創辦人達鴻飛。此外，幣安承諾，隨著時間的推移，它將回收或銷毀最初鑄造的1億代幣。
超過2萬名加密貨幣粉絲登記參與了BNB的拍賣，趙長鵬說，許多人提前存入了資金。當時，趙長鵬預計其中一些資金將留在幣安的交易帳戶中。 2017年7月，趙長鵬在領英上寫道：「我們在核心目標市場開展大量公關，讓幣安品牌廣為人知，同時也獲得了投資。作為一個新平台，取得這樣的成就，還有什麼好要求的呢?”
趙長鵬對其ICO成功的樂觀態度廣受好評。這些代幣最初的交易價格為每枚15美分，現在的售價為213美元，在2021年，其售價甚至一度飆升至675美元。如今，BNB已成為全球第四大最有價值的數位資產，價值330億美元。根據《富比士》的計算，創辦人趙長鵬的身家為100億美元，但我們的計算反映的是其商業價值，並不包括他可能擁有的大量BNB代幣。
福布斯在加密貨幣分析公司Gray Wolf Analytics和Inca Digital的協助下進行了一項調查，結果顯示，幣安的ICO實際上是一場失敗。
事實上，幣安在首次發行代幣時並未售出1億個代幣。對其加密貨幣錢包的分析顯示，在2017年夏天，轉移給參與其公開ICO的投資者的BNB代幣數量不超過1078萬枚，另外的2000萬枚代幣似乎已經被悄悄轉移給了天使投資人，這使他們的所擁有的分配額翻了一番，達到4000萬枚。總而言之，幣安在發行過程中籌集到的資金可能不到500萬美元，而趙長鵬曾聲稱以15美分的隱含價格籌集了1500萬美元。
儘管《富比士》多次提出要求，但幣安仍拒絕回答有關其2017年ICO的相關問題，也拒絕提供其持有的BNB的詳細帳目。
發行人保留拍賣未售出的剩餘部分並不違法，前提是該公司披露了這樣的做法，但幣安的白皮書並未提及如果ICO銷售不足會發生什麼。這個問題並非幣安獨有。 《金融市場與投資組合管理》（Financial Markets and Portfolio Management）於2020年發布了一份報告，回顧了2016年3月至2018年3月間的306次ICO，其中45%的發行者保留了未售出的代幣，其餘的發行人要麼按比例將代幣分發給投資者，要麼將代幣永久地從流通中移除。
很少人知道BNB最初的失敗，部分原因是加密貨幣的ICO不受監管，也不用向美國證券交易委員會提交任何形式的揭露文件。但幣安的ICO問題似乎為其創始人帶來了一些另外的收穫。截至2018年9月，包括趙長鵬在內的該交易所創始人還留有剩下的1.45億個BNB代幣，而不是最初計劃的8000萬個。在ICO時，6500萬未售出的代幣價值不到1000萬美元，而如今它們的價值約為140億美元。
根據來自區塊鏈資料的取證分析（見下文第二部分），幣安控制著許多大型加密錢包，其中儲存了數百萬BNB代幣，並不時轉入轉出。此外，美國商品期貨委員會（CFTC）曾在2023年3月對幣安提起訴訟，表示趙長鵬直接或間接控制300個不同的加密貨幣帳戶，且這些帳戶正在交易包括BNB在內的加密貨幣。 （幣安目前申請駁回CFTC的訴訟，稱監管機構越權）。
BNB自推出以來的價格
幣安是否真如美國證交會在6月份的訴訟中所指控的那樣，正利用其BNB代幣在帳戶之間進行所謂的“洗盤交易”，從而抬高BNB的價格?自2019年以來，BNB的交易一直很活躍，尤其是在2019年，當時BNB代幣轉移到了幣安自己的Beacon區塊鏈，此前兩年則是基於以太坊區塊鏈。不過，幣安在9月21日的一份法庭文件中表示，這些洗盤交易的指控「沒有事實依據」。
根據Pitchbook數據顯示，自2017年成立以來，幣安透過其創投部門幣安實驗室（Binance Labs）收購了至少199家公司的股份，包括著名的FTX、Trust Wallet、Coinmarket Cap、GOPAX和Tokcrypto。 BNB代幣也成為了促成其中一些交易的有利條件。 2018年5月30日，幣安還利用BNB成立了一隻10億美元的基金，由幣安實驗室管理。
目前有多少BNB代幣尚未發行?根據幣安追蹤BNB流通的網站，目前有1.54億枚BNB代幣未發行。因此在過去的六年裡，交易所已經毀掉了4,800萬枚代幣。根據GrayWolf的取證分析，我們確定，截止2023年8月31日，幣安已控制了近1.17億代幣，佔總流通量的76%。這個數字是我們透過結合創始團隊發行的公開代幣數量與專有機率分析得出的，而該項分析已經確定，存放客戶資金和完成其他公司用途的秘密錢包的確存在。
如果覺得追蹤幣安的BNB代幣令人頭疼，不只你一個人有這樣的感受。然而，有一點是明確的。 BNB代幣是幣安崛起成為全球主要加密貨幣市場的關鍵，而維持貨幣強大的競爭力一直是其成功的核心。就像FTX一樣，其FTT代幣被證明是其最終償付能力的關鍵。
以下是《富比士》對BNB首次代幣發行的分析，以及ICO後幾年代幣在錢包之間的流動狀況。
02. 幣安ICO數據分析
它是如何呈現的
ICO在2017-2018年期間大行其道，當時有數百個項目（包括大量騙局）透過出售憑空創造的代幣從投資者那裡籌集了數十億美元。它們可能看起來類似於股票的IPO，但在投資者資訊揭露和保護方面卻無法與IPO相提並論。
幣安於2017年6月14日宣布進行ICO，目標是從可能成為其平台活躍交易者的投資者籌集1500萬美元。 12天后，拍賣於6月26日啟動，比白皮書中規定的時間提前了5天，並於7月3日提前18天完成。
幣安的創世神話
來自Binance.com網站的存檔文章顯示了該交易所及其BNB代幣在2017年6月和7月的快速發展。
幣安的ICO流程年表。圖片來源：INTERNETARCHIVE’SWAYBACKMACHINE
更令人困惑的是，該交易所在Binance.com上的聲明稱，本次ICO「已在3分鐘內」完成（該聲明已被刪除，但仍可在互聯網檔案館的Wayback Machine上看到）。幣安在小字中表示：「此頁面是我們ICO期間的首頁，現在保存在這裡供您查看。」Binance.com上大部分（如果不是全部的話）與ICO相關的頁面都已刪除，包括最初的白皮書。
三分鐘英雄
存檔的Binance.com貼文稱，BNB的首次代幣發行在三分鐘內售罄，而不是計畫的三週。
幣安在ICO期間的首頁。圖片來源：INTERNETARCHIVE’SWAYBACKMACHINE
ICO流程
首次代幣發行（ICO）中發行的代幣通常來自所謂的部署者錢包，這是計算機代碼的通用術語，用於製造新的代幣，然後將其發送到數位錢包，每個數位錢包都有一個唯一的長字母數字識別碼。 Gray Wolf表示，在拍賣啟動時，所有2億個BNB「代幣都被鑄造了出來，並被發送到「0x00C5E04176d95A286fccE0E68c683Ca0bfec8454」這個由幣安控制的地址」。這些代幣代表了BNB的全部初始供應量。
有了部署者錢包中的代幣，ICO的下一步將是幣安將拍賣中贏得的代幣分發給買家。 《福布斯》使用區塊鏈記錄追蹤了接收的錢包，並分析了它們的概況。 Gray Wolf和Inca Digital對福布斯的審計方法和單一錢包的數據進行了審查和驗證。
根據白皮書，《富比士》預計在ICO結束後不久，將有1億枚代幣流向ICO參與者，2000萬枚代幣流向幣安的天使投資人，總計1.2億枚代幣。幣安於7月7日開始發行代幣，但預期的1.2億枚代幣中只有5500萬枚流動了起來，隨後發行凍結了一年多。 「這5500萬枚是在2017年7月6日至8月14日期間透過13筆交易發放的，」Gray Wolf說。 「這些交易是幣安部署人員在2017年7月至2018年8月期間發送BNB的僅有交易，在此期間，約有1.45億BNB被控制在幣安部署人員的地址中。”
儘管《富比士》和Gray Wolf認為不太可能，但未分發的代幣有可能是在2017年7月14日開始營運的幣安交易所上代表購買者持有的。通常的做法是將代幣發送到外部錢包，因為投資者通常不希望將其保存在安全性尚未建立的交易所中。或者，幣安也可能已經為代幣開立了非區塊鏈收據，這是一種非常不尋常的做法，而且第三方無法驗證。
哪些錢包得到了代幣
以下是對直接從部署者接收BNB的主要錢包的分析。除了識別每個錢包的字母數字字串之外，區塊鏈上沒有任何關於其所有者的其他信息，儘管有時我們可以通過其他途徑了解到一些事實。因此，將錢包所有者與特定錢包聯繫起來往往是一種藝術與科學的結合。錢包的大小、轉帳頻率、轉帳日期以及代幣的來源和去向都可以說明所有者的情況。
幣安天使皮夾1（2000萬枚）。 《富比士》、Gray Wolf和Inca Digital都認定這個錢包是分發給最早投資者的代幣來源，因為它收到的金額和隨後的交易都以高價值轉移為主。在ICO月份（2017年7月），幣安從這個錢包分發了1784萬枚BNB代幣到678個不同的地址。從2017年8月到11月，該交易所向226個不同的地址分發了額外的215萬個代幣。
幣安天使皮夾2（2007萬枚）。我們將這個錢包稱之為天使錢包2，在2017年7月中旬幣安交易所啟動後的頭兩天內，該錢包通過三次轉賬(2000萬+ 69,420 + 20)從部署者那里共收到了20,069,440個代幣。雖然這個錢包收到的代幣略多於發送給天使錢包1的2000萬整數，但我們猜測這些代幣也是分配給天使投資人的，因為下一個圖表中詳細介紹了類似的數字和後續分配模式。對於加密貨幣偵探來說，值得注意的是，在天使錢包2和代幣接收者之間存在一個中介錢包，但為了讓表述盡可能簡單，我們仍將稱之為天使錢包2。在轉入天使錢包2的2007萬枚BNB代幣中，幣安在2017年7月向531個錢包分發了1740萬BNB。 2017年8月至12月期間，該交易所又向79個錢包分發了266萬枚BNB。
天使錢包2向610個錢包地址分發了2007萬枚BNB
幣安9錢包
這個錢包的名字出現在Etherscan區塊鏈分析服務上，它陸續從部署者那裡收到了剩餘的1500萬個代幣。截至7月底，幣安只向這個錢包提供了1,100萬個代幣。在1100萬枚BNB代幣中，我們認為幣安向多達400個假定的散戶錢包發送了1078萬枚BNB，因為大部分支付都是小額的。然後，從2017年8月到2022年7月，該交易所向31個錢包發送了剩餘的代幣。
在ICO結束後的第一個月內，我們對其天使投資人和散戶投資者的綜合考察只統計到了不到2000個地址，約佔趙長鵬聲稱在交易所註冊的20,000名用戶的10%。
2017年，幣安9錢包向大約431個地址分發了BNB代幣，其中大部分似乎由散戶投資者擁有。
BNB大亂燉
雖然參與ICO的幣安天使投資人和散戶投資者的最大數量似乎不到2000人，但各種錢包之間存在大量重疊、錢包間轉移和混合，因此很難確定每組參與者的確切數量。
例如，2017年7月，有56名接收者從兩個幣安天使錢包中獲得了轉賬，共398萬枚代幣。如果將幣安9錢包也納入在內，那麼共有22名收款人收到了三個錢包的代幣，總計294萬枚BNB。此外，天使錢包2向幣安發送了近100萬枚代幣，而根據該公司的計劃，幣安打算在首次季度銷毀操作中將這些代幣送去銷毀，最終將供應量削減至1億枚。
向幣安9錢包轉移100萬代幣的行為是表明這些錢包被用於多種目的的數十起類似行為之一。例如，我們發現在三筆交易中，有500萬BNB代幣透過一個單獨的中介錢包從幣安9錢包轉移到了幣安5錢包（該錢包的實際所有人是該交易所本身）。此外，幣安還將合計410萬枚代幣從幣安5錢包和幣安6錢包（另一個錢包）退出流通。這種做法讓外部觀察者很難分辨使用者和交易所擁有的代幣之間的差異。
未售出的ICO代幣的命運
下表顯示，從2017年9月到2018年8月，部署者錢包的支出為零。在這張表中還可以看到，幣安在2018年讓其部署者錢包向幣安5錢包發送了近6500萬枚BNB代幣，這些代幣似乎是那些在ICO中未售出的代幣。這使得該錢包持有9,940萬枚BNB，佔總供應量的一半。根據白皮書的條款，幣安及其高層本應額外持有8,000萬枚代幣。
部署者錢包
來自幣安部署者錢包的BNB交易列表，包括在ICO一年多後的2018年9月轉移了近6500萬枚代幣。
BNB首次發行的受益者錢包一覽。圖片來源：ETHERSCAN
Gray Wolf總結道：「白皮書中所述內容與實際鏈上交易量之間的差異，再加上ICO時間表上相互矛盾的文件，勾勒出一幅令人困惑的圖景。利益相關者和更廣泛的加密社群不禁要問，ICO進展的真實性質、報告交易量的真實性以及消費者保護的充分性到底如何。這些揮之不去的問題凸顯了區塊鏈技術在提高加密貨幣生態系統的透明度和問責制方面的關鍵作用，在這個生態系統中，信任是絕對必要的。”
Inca Digital執行長Adam Zarazinski補充說：「幣安聲稱已經完全實現了他們為ICO設定的所有目標，但實際上，區塊鏈上的數據表明，1.2億代幣中只有不到一半被分發，然後在多個可能由幣安控制的錢包之間流通。有關實際ICO結果的誤導性信息的傳播使BNB投資者對該代幣的未來成功產生了過於樂觀的看法，從而使幣安有可能維持BNB的人為抬高的價格。”
預期與實際的BNB ICO分發量
以百萬代幣為單位的數據表明，此次發售的代幣數量遠遠少於幣安白皮書中概述的數量。
資料來源：Forbes, with Etherscan data
幣安聲稱它在2017年7月籌集了1500萬美元，這讓人難以置信。如果幣安以僅15美分的掛牌價格出售了約1100萬枚BNB代幣，那麼它在ICO中就從散戶投資者籌集165萬美元。如果幣安天使投資人以相同的價格購買了4000萬枚代幣，那麼幣安可以從他們那裡籌集600萬美元，仍低於1500萬美元。所有這一切的結果就是，從低價ICO中以幾乎零成本獲得的額外6500萬枚代幣，使幣安擁有了一個黑暗的可自由支配的資產池，其最高價值超過400億美元。
幣安BNB持有總量
關於幣安持有的BNB總量，幾乎沒有可證實的資料。截至9月1日，該公司聲稱擁有3,030萬代幣的淨客戶餘額，由交易所持有的3,450萬代幣支持，這是一個略微超額的抵押。該公司的儲備證明網頁稱，這些金額不包括幣安公司持有的BNB。
福布斯和Gray Wolf開發了一種方法來識別幣安上所有包含BNB的錢包，包括客戶資金和交易所資金，以驗證這些數字。該方法包括追蹤BNB在幣安生態系統中三個區塊鏈上的創建和移動情況、量化代幣流量、識別錢包，並根據獨特的特徵確定錢包功能和可能的所有權。
值得注意的是，我們在下文中的分析涉及幣安專有區塊鏈BNB Beacon Chain和BNB Smart Chain上存在的錢包，BNB分別於2019年和2020年轉移到這兩個區塊鏈上。我們將幣安上的BNB錢包分成交易所揭露的錢包，交易所稱這些錢包完全由公司及其創始人擁有的代幣組成，然後是平台上的一系列熱錢包和冷錢包，這些錢包可能混合了客戶和交易所的代幣。例如，在下面的圖表中，作為FTX加密貨幣帝國崩潰後增強加密貨幣交易所透明度的一部分，趙長鵬於2022年11月公開披露了四個幣安團隊錢包。他說，這些錢包總共控制了2,200萬個代幣。截至10月1日，已知的幣安錢包持有5,380萬份BNB，價值116億美元。
表格底部的錢包沒有被該交易所披露，但我們與Gray Wolf合作，根據機率分析，考慮到它們與Genesis錢包——以太坊部署者錢包的後繼者——的直接聯繫、持有量、交易模式、互動的主要錢包和其他因素，確定它們很可能位於幣安平台上。幣安冷錢包1-3總共持有5,150萬枚代幣，價值115億美元。用加密貨幣的術語來說，錢包通常分為冷錢包和熱錢包。冷錢包通常更安全，因為它們沒有直接連接到互聯網，因為被用來持有更多的資產，使用頻率較低。熱錢包連接到互聯網，通常有助於更頻繁和小額的轉帳。
像幣安這樣的交易所通常會在熱錢包和冷錢包之間循環資產。客戶存款通常首先進入熱錢包，然後轉移到冷錢包進行長期儲存。另一方面，交易所可能會將資金從冷錢包轉移到熱錢包，以滿足提款激增帶來的需求。對於交易所來說，最佳做法是在熱錢包中保留不超過日常流動性所需的資金。在圖表的底部，我們發現了多個熱錢包，其中第20個是迄今為止最大的，擁有1100萬BNB。一些熱錢包在我們提取快照的當天什麼裡面都沒有。
我們列出的所有疑似幣安錢包都持有6,310萬份BNB，價值157億美元。加上已知錢包中持有的資產，幣安控制1.169億個代幣，價值273億美元。
譯自https://www.forbes.com/sites/digital-assets/2023/10/05/how-binance-turned-its-failed-token-ico-into-a-billion-dollar-windfall/?sh =48cf0abe529b
