2023 年對比特幣礦工來說絕對是救世恩賜。
它為一個被2022年低迷市場所削弱的產業提供了必要的第二次機遇，但隨著2024的到來，礦工們開始面臨另一個巨大挑戰，即第四次減半。比特幣的第四次減半將把比特幣的區塊補貼從6.25 BTC減至3.125 BTC，意味著礦工收益將減少50%。
圖一：歷年來比特幣減半事件
與過去的減半一樣，2024年的比特幣減半無疑將在當前的比特幣挖礦市場上留下不可磨滅的印記。
雖然第三次減半（2020-2024）並非是直接導火線，但伴隨著中國在2021年實施的比特幣挖礦禁令和隨之而來的大規模算力遷移，三者為一個與第二次減半時期（2016-2020）截然不同的挖礦市場的形成創造了條件。
我們相信，第四次減半將帶來更大的變化，並可能伴隨著比特幣算力到新地理區域的再分配。對於2024年和未來幾年，我們（粗略）預測以下情況：
比特幣算力分佈更俱全球化
北美洲的算力主導地位將會減弱。在第二次減半時期，中國主導了比特幣網路的算力份額，高峰時佔總算力的70-90%。在中國實施比特幣挖礦禁令後，這種力量平衡轉向了北美洲，從2021 年夏季到現在，美國和加拿大共同佔據了全球約50% 的算力份額（左右波動）。
預計北美在全球算力份額中的佔比已經達到峰值，並將在2024年4月的減半後逐漸減少，因為礦工的利潤將被壓縮，他們將不斷尋找更便宜的電力，南美洲、非洲和其他未開發地區將迎來顯著成長的機會。
零售託管服務業將遭受重大打擊
在北美洲（和其他地方），由於較低的挖礦利潤壓縮了託管方和客戶雙方，零售託管服務業將走向低迷。
2023年美國的平均全包式託管費用為0.078美元/千瓦時，加拿大為0.072美元/千瓦時；到2023年第四季度，平均全包式費率分別為0.078美元/千瓦時和0.071美元/千瓦時。
圖二：加拿大各省平均託管成本（2022年Q4 VS 2023年Q4）
圖三：美國各州平均託管成本（2022年Q4 VS 2023年Q4）
考慮到減半後的挖礦經濟，託管成本處於平均或更高水準的礦工很可能無法保持獲利，這意味著只有那些享有有利費率的礦工才能在2024年存活下來。
2024年將催生更多的合併及收購活動
在算力價格壓縮的環境下，2024年和2025年將會出現更多的合併、收購和資產出售。
2022年其實已經奏響了前奏。隨著當時算力價格暴跌並在Q4達到歷史最低點，比特幣最大的託管服務提供者之一Compute North宣布破產和清算，Argo和其他礦商則是進行資產出售。
圖四：各大上市礦企資產出售及購買活動一覽
2023年財務困境下並沒有看到太多的資產購買和收購活動，但它見證了比特幣挖礦歷史上最大的合併——Hut 8和US Bitcoin。預計2024年的資產收購活動將達到或超過2022年的水準。
銘文及其他區塊空間利用活動將繼續提高交易費用收入
2024年的銘文活動和區塊空間的替代用途將使得交易費用水準達到與2023年的平均值相當或更高。
2023年最大的黑馬是在比特幣基於非同質化代幣（NFT）的新技術標準——序數和銘文——的背後進入市場的。這種在比特幣上創建數位藝術品和工件的新方法使交易費用成為挖礦收入的重要來源。
事實上，2023年比特幣交易費用總量在比特幣歷史上僅為倒數第二；礦工在2023年賺取了797,867,915美元的交易費用，僅次於2021年的創紀錄的1,019,725,113 美元。 2023年交易費用佔區塊獎勵的比例為7.6%，而2022年時僅1.5%。
圖五：交易費用佔區塊獎勵變化圖
銘文活動在2022年12月至2023年底期間產生了1.88億美元的交易費用，礦工在2023年第四季賺取了1.295億美元（佔總費用的69%）。此外，礦工在2023年第四季收益為2023年總交易費用獎勵的63%（5.018億美元）。
如果比特幣今年持續上漲，那麼預計銘文活動交易量在2024年將會持續增加。
比特幣礦業股票或將失去其價格溢價
從歷史上看，投資者將比特幣礦業股票作為高beta 玩法來進行比特幣交易，既將它們用作比特幣替代品，也將它們用作在比特幣上漲時能夠產生超額收益的資產。
根據以下的beta圖表分析，比特幣礦業股票顯示了其在牛市或熊市中的相關性趨勢。在熊市中，股票價格的波動與幣價日波動相關性更大。在牛市中，由於股票與比特幣有強烈的beta相關性，因此相對於比特幣有強勁的上行報酬。交易者可以透過觀察比特幣礦工與比特幣現貨價格的日波動更緊密的相關性來更好的把握回報收益。當這種趨勢上升時（> 1.15 beta），比特幣礦工正在轉向更強的回報期。
圖六：各上市礦企比特幣Beta係數對比
鑑於各種比特幣ETF最近獲得批准，預計比特幣礦業股票將失去一些作為比特幣替代品的投資溢價，因為投資者現在可以透過多種比特幣ETF直接獲得收益敞口。投資人仍可能將它們視為曝光比特幣價格的高beta工具，但ETF可能會對其價格溢價有所削減。
