Author: armonio，AC Capital
2024年是數位加密市場瘋狂的一年。其中BTC大象跳舞，是眾多資產類別中最瘋狂的一個。在過去的一個月，BTC中漲幅超過了50%。如此瘋狂的市場表現，背後機制是怎麼樣的？瘋狂還能繼續嗎？讓我們潛進去仔細探求
任何資產的價格上漲離不開供給的減少和需求的增加。讓我們分解為供給側和需求側，單獨剖析。
隨著BTC的持續減半，供給側給BTC價格帶來的影響持續減弱，但我們仍要形式性地觀測潛在的拋壓：
供給側
在供給上，依照共識能夠新產生的BTC不到200萬枚。而且增發速度又將迎來一次的減半。新增的拋壓會在減半後進一步降低。而看礦工的帳戶，長期保持在180萬枚上方。依照這樣的趨勢，礦工沒有拋售的傾向。
另一方面，長期持有帳戶持有BTC數量持續成長，目前處於1490萬枚左右。真正高流通BTC數量及其有限，不到3500億的市值。這也是能夠解釋為何日均5億美金的持續買進會帶來BTC的瘋長。
需求面
需求面的增加來自多個方面：
- 1、ETF帶來的流動性；
- 2、富人持有資產的價值成長；
- 3.金融業務比短期投資利益更具吸引力；
- 4.基金，BTC可以買錯但不能錯過；
- 5.BTC是流量的核心。
ETF是本輪BTC不可複製的稀缺性
BTC透過SEC的ETF審批，讓BTC獲得了進入傳統金融市場的資格。合規的資金終於可以流入BTC了，而且傳統金融的資金在加密世界只能流向BTC。
通貨緊縮的BTC是一個容易形成旁氏，易於Fomo的資產結構。只要基金持續買進BTC，BTC價格就會持續走高，持有BTC的基金報酬率靠前，就可以擴容基金進一步買進BTC。而沒有買進BTC的基金就會面臨績效壓力，甚至面臨抽資。這種玩法，華爾街在房地產上玩了數十年。
BTC的屬性更適合玩這場旁氏遊戲。在過去的一個月裡，每個交易日的平均淨買入不及5億美金，而這就帶來了超過50%的市場漲幅。而這樣的買進在傳統金融市場就屬於九牛一毛的買量。
ETF也從流動性上為BTC提高了價值。全球傳統金融的規模，如果加上不動產，2023年可以到達560兆。這證明，目前的傳統金融的流動性足以支撐高達如此規模的金融資產。我們知道BTC的流動性遠不如傳統金融資產。傳統金融接取BTC，當然可以創造讓BTC擁有更高估值的流動性。請注意，這裡的合規流動性，只能流向BTC，不能流向其他數位加密資產。 BTC已經不和其他數位加密資產共享流動性池了。
擁有更高的流動性，資產就會擁有更高的投資價值。只有能夠價值即時變現的資產，才能承載更大的財富。這就引入到了下一點：
富人偏好的BTC，必然越來越貴
我做了一些小規模的市場田野調查。根據我的調查，幣圈的億萬富翁往往在牛市里大比例持有BTC，而和我同等財富，中產或者中產以下的幣圈人持有BTC絕大多數不超過倉位的1/4。目前BTC dominant是54.8%。各位讀者自己看看，如果和自己同圈層的人持有BTC的比例都遠不及這個比例，那麼BTC那會在誰的手上？
BTC在富人和機構的手裡。
這裡引入一個現象：馬太效應—富人持有的資產會一直上漲，一般人持有的資產會一直下跌。如果沒有政府乾預，市場經濟一定會出現馬太效應。富人越富，窮人越窮。這是有理論基礎的。不只因為富人先天可能比較聰明，更能幹，而且天然地擁有很多資源。聰明的人、有用的資源、資訊自然會圍繞著這些富人尋求合作。只要人的財富不是憑運氣獲得的，就能形成乘數效應越來越富。因此，符合富人美學和偏好的東西一定會更貴，符合窮人美學和偏好的東西就會越來越便宜。
幣圈的情況是，富人和機構會把非主流幣當作掏空一般人腰包的手段，而把具有流動性高特徵的主流代幣當作儲值工具。財富會由一般人衝入山寨幣，由富人或機構收割，再衝入BTC等主流幣。當BTC的流動性越來越好的時候，對富人和機構的吸引就更大了。
BTC價格無足輕重，關鍵在於能否奪取BTC金融市場份額
SEC透過BTC的現貨ETF以後，引發了多個層面的市場競爭。包括貝萊德、高盛、黑石等機構在美國角逐ETF的領導地位。在全球市場，有包括新加坡、瑞士、香港等諸多金融中心的跟隨。機構砸盤不是不能發生。對於短期內累積的少量BTC，如果拋向市場，在不形成流動性緊缺的國際環境下，能不能接回來，是個未知數。
而且，沒有了背書給ETF的BTC現貨，發行機構不僅喪失了手續費，也喪失了BTC定價的話語權。對應的金融市場也喪失了BTC，這種數位黃金──未來金融的壓艙石的定價權，更會喪失BTC現貨衍生性商品的市場。這對任何一個國家和金融市場都屬於戰略性的失敗。
因此我認為，全球的傳統金融資本很難形成砸盤的合謀，反而會在不斷搶籌的過程中，形成Fomo。
BTC是華爾街的“銘文”
對於銘文，華語區的投資人可能比較理解。對於那種低成本，高賠率的資產。少量的衝一衝，打一打，也就是可以顯著提高資產組合的報酬率，又可以讓自己的資產組合不至於面臨傾覆性的風險。 BTC目前的估值在傳統金融市場裡還屬於九牛一毛。而且BTC與主流資產的相關性還不大。 （雖然不如以前的負相關）那麼對於主流基金來說，持有一點BTC不是順理成章的事情嗎？
更有甚者，假設BTC在2024年成為了主流金融市場裡回報最高的資產。踏空的基金經理該如何向它的LP解釋。反之，如果持有1%或2%的BTC，基金經理人就算不喜歡，就算虧損，也不會因為BTC的風險過多影響業績，對投資人也更容易報告。
BTC資產價格與主流資產相關性不大
BTC是天然的華爾街基金經理人的老鼠倉
剛剛講了，華爾街基金經理人為什麼要捏鼻子買BTC。現在我們要講一講，他們為什麼甘之如飴地買BTC。
我們知道BTC是天然的半匿名網路。我相信SEC沒有辦法像證券一樣穿透監管基金經理人的BTC現貨帳戶。是的，在coinbase，幣安等交易平台，充提代幣，進行OTC需要KYC。不過，我們知道，我們知道線下的OTC依舊可以發生。監管機構沒有充分的手段監管金融人士的現貨持股。
剛剛的諸多論述，足夠基金經理人洋洋灑灑寫出投資BTC的詳盡報告。既然BTC本身缺乏流動性，少量資本就可以撬動BTC的價格。那身為基金經理，在有充足客觀理由的情況下，有什麼因素會妨礙他們用大眾的錢去為自己抬轎子呢？
專案的流量自提（bootstrap）
流量自提是幣圈特有的一個現象，而BTC長期受益於這個現象。
BTC的流量自提是指其他項目為了摩擦BTC的流量，不得不高樹BTC的形象，而最終將自己運作出的流量，反向注入給BTC。
回想所有的altcoin發幣，都會講起BTC的傳奇，都會述說中本聰的神秘與偉大。進而說自己如何像BTC，要做第二個BTC。 BTC不需要運營，就會被模仿的專案被動運營，被動品牌建設。
目前專案競爭更加的激烈，BTC上數十個Layer2、數千萬銘文專案都在嘗試向BTC借流量，合力推著BTC形成massive adoption。 BTC生態第一次這麼多項目提BTC，因此今年的BTC流量自提會比過去都強。
總結
和去年相比，市場最大的變數就是BTC的ETF通過。而透過分析我們發現，所有的因素都在pump BTC的價格。供給縮減，需求狂增。
綜上，我認為：BTC是2024最大的Alpha
聲明：本內容為作者獨立觀點，不代表0x财经 立場，且不構成投資建議，請謹慎對待，如需通報或加入交流群，請聯絡微信：VOICE-V。
來源：ACCapitalResearch 原創
