來源：Grayscale，編譯：鄧通，金色財經
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3 月5 日星期二，比特幣的價格短暫升至此前的歷史高點69,000 美元。儘管上漲的直接原因是資金流入美國上市的現貨比特幣ETF，但邊際需求最終反映出投資者對比特幣資產的興趣，認為它是一種替代性的「價值儲存」和去中心化計算網絡。
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活躍交易者在比特幣中的部位現在看來相當長。以太坊和大多數其他代幣的估值仍低於上一個加密貨幣週期的高點。
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如果宏觀市場背景仍然有利，我們可能會看到代幣估值進一步上漲，但宏觀因素也可能是不利因素。
週二，比特幣價格達到69,325 美元的盤中高點[1]，超過了2021 年11 月10 日以來以美元計算的69,000 美元的先前高點（圖表1）。[2] 幾週前，比特幣以其他主要貨幣（例如歐元、日圓和人民幣）計算的價格已經創下歷史新高。自2022 年11 月21 日觸及15,600 美元的周期低點至今，比特幣的價格以美元計算已上漲約330%。此外，由於流通幣的數量隨著時間的推移逐漸增加，比特幣的市值在同一時期（2022年11月21日至今）略有增加（+340%）。 [3]
圖表1：比特幣價格創歷史新高
為何比特幣價格反彈得如此快速？ Grayscale Research認為，近期價格上漲的直接原因是美國市場上市的現貨比特幣ETF的需求。自1 月11 日推出至今，這些產品已累積淨流入近80 億美元，這一數字遠遠超過了新發行量。我們認為，ETF 需求的成長與比特幣新增供應有限之間的不平衡可能導致了比特幣價格的上漲。
雖然現貨比特幣ETF 為美國的加密貨幣投資提供了新的產品結構，但對比特幣的邊際需求最終反映了投資者對比特幣作為替代貨幣媒介和去中心化計算網絡的興趣。
我們認為，比特幣是一種宏觀資產，可以與美元和實體黃金（兩種傳統的「價值儲存」資產）競爭。聯準會已表示今年可能會降息，而且美國兩黨似乎都不專注於控制和平時期的巨額預算赤字。實質利率下降和公共部門債務上升都可能打壓美元價值，並支撐包括比特幣在內的競爭資產。此外，對於某些投資者來說，比特幣可能比實體黃金更具優勢，因為它很容易攜帶：只要持有者能夠存取網路和私鑰，比特幣就可以在世界任何地方使用。我們認為，對比特幣需求的成長主要來自投資者對美元中期前景的擔憂並尋求替代的「價值儲存」資產。值得注意的是，週二以美元計算的實體黃金價格也創下新高。
此外，隨著時間的推移，技術進步擴大了比特幣網路的潛在用例。 Ordinals 銘文於2022 年12 月開始，作為將不可替代代幣(NFT) 銘刻到比特幣網路上的一種方式，現已迅速發展成為按數量計算最大的NFT 網路之一（圖表2）。 Ordinals 的出現不僅鼓勵新用戶嘗試比特幣，而且還刺激了那些看到其他類型用例潛力的人們的新創新，例如去信任的比特幣抵押穩定幣貸款和去中心化應用程式中更多的比特幣使用。鑑於主鏈上的交易費用不斷上漲，有多個Layer 2 專案已經開始在比特幣上進行開發，以提高可擴展性和用例。有證據顯示採用率不斷提高：自2023 年第三季以來，鎖定的總價值已從1.6 億美元增加到27 億美元，在短短幾個月內成長了15 倍。 [4]
圖表2：比特幣NFT 日益受歡迎
各種市場指標表明，活躍的加密貨幣交易者目前的部位相當長。資金費率（衡量交易槓桿成本）已升至近期範圍的高端（圖表3），但仍低於上一周期的高點。期貨未平倉合約也同樣升至2021 年第四季以來的最高水準。最後，受歡迎的散戶交易平台Coinbase 的谷歌搜尋量的增加也可能表明散戶交易者的回歸。加密選擇權市場正在定價下行風險的增加：更高的隱含波動率和負偏度（即看跌期權的價格高於看漲期權的價格）。 [5]
圖表3：持倉指標顯示活躍交易者已經做多
儘管比特幣已經突破了先前的歷史新高，但大多數其他加密貨幣還沒有突破。例如，以太坊仍較2021 年11 月的歷史高點（以收盤價為基礎）下跌21%。對於我們的加密貨幣產業框架內的其餘資產（不包括比特幣和以太幣），代幣價格仍比2021 年11 月低70% 左右。
2020-2022 年的加密貨幣週期提醒我們，加密貨幣市場的下跌可能會很嚴重：比特幣的價格從高峰到低潮下跌了77%。 [6] 儘管投資比特幣在中期帶來了穩健的回報[7]，但該資產也經歷了大幅回撤和波動。比特幣是一種高風險、高回報潛力的資產，與股票相關性較低。因此，對於某些投資者來說，它可以成為多元化投資組合中的有用成分。正如我們在最新的月度更新中所討論的，如果宏觀市場背景仍然有利，我們可能會在未來幾個月看到代幣估值進一步上漲。相比之下，宏觀前景不太樂觀——例如聯準會升息和/或經濟衰退可能會抑制加密貨幣的估值。
參考文獻
[1] 資料來源：Coinbase。
[2] 資料來源：彭博社，截至2024 年3 月5 日。根據數據提供商Kaiko 的數據，當天，比特幣在Coinbase 和Binance 上的價格達到69,000 美元，在OkCoin 上達到69,076 美元。
[3] 資料來源：使用Blomberg 和CoinMetrics 的數據透過Grayscale 計算。
[4] 資料來源：DeFi Llama，截至2024 年3 月5 日。
[5] 資料來源：Glassnode，數據截至2024 年3 月5 日。
[6] 資料來源：彭博。
[7] 例如，自2011年以來的三年投資期間內，比特幣的平均年化報酬率為181%，最低年化報酬率為39%。使用截至2024 年2 月29 日的每月彭博資料進行灰階計算。