作者：Qiao Wang，AllianceDAO；譯：金財經xiaozou
以前人們認為，穩定幣和其他代幣化現實世界資產（RWA）是能夠吸引普羅大眾的加密應用類型。十年前，bitcointalk.org不勝其煩地談論著匯款。幾年前，隨著智慧合約鏈的出現，我們的產業開始設想華爾街將使用鏈上股票結算取代DTCC。
事實證明，第一波穩定幣和RWA從未得到普通人或加密不可知論者的採用。它們必須先經過加密原住民的採用。
例如，穩定幣首先透過加密原住民找到了產品市場契合度，這些加密原住民進行跨交易所套利，並且需要一個免受加密資產波動風險的避風港。一旦穩定幣基礎設施建成並經過實戰檢驗，加密無關用例就可以跟進了，包括支付、匯款和針對土耳其里拉、阿根廷比索等快速通膨貨幣的通膨對沖。這些用例從一開始就不是加密原生的，但鏈上和軼事證據表明，這些用例在南半球成長得非常快。
其他RWA可能會走同樣的路線。美國國庫券之所以能在鏈上運行，是因為在聯準會將利率從0%上調至5%之後，加密原住民想要獲得穩定的收益率。這些加密原住民中有許多是像MakerDAO這樣的DAO和需要金庫多樣化的加密新創公司。加密無關用例也開始在此出現。支持前美債國家進行USDC/USDT儲蓄的加密新銀行現在競相為其客戶提供安全的美債收益率。
這個兩階段採用曲線——加密原生採用和加密不可知論者採用——事後看來並不奇怪。對於任何加密產品來說，自然更容易首先被那些已經熟悉加密技術並具有必備基礎設施（如自我保管錢包）的人採用。
現在的問題是，今天各種類型的RWA處於此兩階段採用曲線的什麼位置？這些RWA最重要的用例是什麼？
簡單回答就是：
· 穩定幣堅定地處於加密無關階段。這一階段最重要的用例是貨幣對沖和跨境支付。
· 其他RWAs，如國債、股票、房地產和奢侈手錶等，都處於加密原生階段。最重要的用例就是實現多樣化。
1、穩定幣：對沖和支付
穩定幣每年的鏈上結算金額為10兆美元，這樣大規模的結算額讓Paypal相形見絀，與Visa相當，與ACH（自動清算中心）系統處於一個數量級。只要稍微想一下就會意識到，在短短幾年的發展中，這是多麼驚人的成就。
同樣引人注目的是，穩定幣的總供應量約為1500億美元。換句話說，每一美元每年在鏈上週轉次數為60-70次。
如果沒有一個無邊界且無需許可的ledger帳本，這些資料都是不可能實現的。對穩定幣（以及通常的RWA）的一個常見的意識形態上的批評就是，它們並非真正的加密原生資產，所以無趣。但實用主義與意識形態截然不同。允許傳統資產在這樣一個無邊界、無需許可的帳本上自由流動的想法，是市場極為看重的，是根據經驗做出的判斷。
人們可以有理由認為，這種鏈上交易量的大部分都來自於投機活動，而並非“現實世界的使用”，如貨幣對沖和跨境支付。我們永遠不會知道投機和實際使用之間的明確細分是什麼，但即使每年100萬億美元的交易量中只有1%確實來自於現實世界的使用，這也將是一個天文數字。此外，我們的軼事與數據是一致的。
多年來，我們親身體驗了線上支付的魔力，我們經常使用USDC為新創公司提供資金支持。我們也知道，許多新創公司使用USDC/USDT來支付員工薪資或供應商款項。但一年前，當AllianceDAO的Felipe告訴我們關於哥倫比亞的p2p穩定幣市場的情況時，我們對這一領域產生了特別的興趣，在那個市場上，人們在現實生活中的購物中心見面，用比索兌換Tron USDT。
在接下來的幾個月裡，我們關注了100多家與穩定幣相關的新創公司，這些公司為拉丁美洲、非洲、東南亞和東歐的用戶提供服務。最引人注目的是，大多數已發布產品的公司都至少出現了產品市場契合度（PMF）的早期跡象。我說的PMF是指每月成長10%以上，和團隊知名度無關。
相較之下，該垂直領域之外的絕大多數加密新創公司都沒還沒有實現任何的PMF。
我們提供資金支持的一個非洲支付新創公司Accrue的創始人告訴我們，穩定幣在他家無處不在。他的妹妹用穩定幣存了將近一年的學費，這使她免受加納塞地那段時間經歷的130%貶值的影響。然後，她用穩定幣支持的借記卡支付了她在瑞典的碩士學費。他哥哥經常透過Accrue和Kraken的穩定幣將錢從GHS（加納塞地）兌換到CAD（加幣）。他在加納的父母經常透過Accrue的代理網絡，使用穩定幣給他們在尼日利亞的親戚寄錢。
我們支持的另一家非洲穩定幣新創公司GoBankless的創始人講述了一個痛苦的生與死的故事。南非一家醫院拒絕接收一名來自莫三比克的病人，要等到付款結算後才能接受。但法幣支付方式無法結算，因為屬於跨境（莫三比克和南非）結算，而且那是正處於銀行正常營業時間之外。所以病人和醫院使用穩定幣來結算。這不是一次性事件，因為鄰國患者由於本國醫療基礎設施差或根本就沒有醫療基礎設施而經常前往南非就醫。
這些都是日常人們使用穩定幣來解決生活中重要問題的例子。這就是穩定幣採用的加密無關階段。
2、其他RWAs：多樣化
穩定幣只是第一種也是最突出的RWA類別。其他類資產也紛紛來到鏈上。
現在有3兆美元（約佔全球財富的1%）儲存在鏈上。這又是一個驚人的數據。這些財富的持有者可以用它們做兩件事。他們可以單純地將它們當作一種價值儲存手段，或是用它們交換其他東西。
到目前為止，在加密貨幣的歷史上，當他們進行加密貨幣交換時，他們大多是將其交換為另一種加密資產，希望賣出更高的價格或產生一些收益。這些加密資產的問題在於它們是高度相關和高度波動的。隨著加密資產類別相對於其他資產類別達到成熟的規模時，多元化必然會出現。
多樣化是一種簡單但已被證實的需求。全球最大的對沖基金Bridgewaters將其全部理念（全天候投資組合）建立在這樣一個理念之上：將不相關的收益來源組合在一起，可以產生更高的經風險調整後的收益率。他們已經成長為對沖基金領域最大的資產管理公司，這一事實證明了投資者對多元化的需求。同樣的道理，BTC ETF需求強勁，因為它為TradFi資產配置者提供了一個不相關的收益來源。
RWAs是加密原住民對多樣化需求的回答，使他們能夠獲得不相關且波動性較小的新收益來源。 RWAs之於加密原住民，就像BTC ETF之於TradFi資產配置者。
2023年，MakerDAO在不到一年的時間內將其RWA投資組合從幾乎為零增長到40億美元，這讓我們感到震驚。如今，其中的大部分是美國國債。最近，貝萊德與Coinbase共同推出了1億美元的美國國債代幣化計畫。 Ondo持有2億美元的美國公債。 Franklin Templeton也有一隻3億美元的鏈上美國公債基金。比賽開始了。
與1500億美元的穩定幣相比，40億美元似乎是小巫見大巫。但這主要是因為穩定幣已經存在了近十年。另一方面，從定義上講，美國國債在兩年前才開始的後零利率時代變得有吸引力。使用者需要更多的時間來適應新產品的可靠性。它們是否正確地追蹤了指數？創建和贖回過程是否無縫銜接？二級市場有足夠的流動性嗎？
繼美國國債之後，接下來就是美國股票和美國房地產。法律挑戰是真實存在的，但一旦這些問題解決，就沒有根本理由壓抑對代幣化的美國股票和美國房地產（類似美國國債）的需求。我們預計，對美國股票和房地產的大部分需求將來自海外。我們支持的一家提供代幣化美國股票的新創公司Dinari看到了來自中國和俄羅斯的強勁需求。國際上對美國股票和房地產的需求目前未能得到滿足，主要原因是資本管制、經紀帳戶創建困難以及全球資金流動的摩擦。例如，在中國，由於資本管制，開設幣安帳戶比開設美國股票經紀帳戶更容易。在俄羅斯，由於烏克蘭戰爭，一般人被美國禁止參與美國市場。如果美國資產可以作為RWAs在鏈上自由交易，那麼國際投資者所需要做的就是找到一種從法幣入金兌換為加密貨幣的方法。不再有金融迷宮。
反對這些產品的一個常見的經濟學論點是，加密原生資產和收益率提供的回報率更高。現實情況是，這些加密原生資產和收益率太過相似了。例如，Ethena實際上只是一個ETH beta，因為ETH上漲時基差會變寬。另一方面，股票和房地產都是不相關的收益來源，可供3兆美元的鏈上財富開發利用。
一旦這些RWAs基礎設施發展成熟，我們也認為有可能出現加密無關用例。例如，使用股票和房地產作為貸款抵押品的能力，或者任何人都可以在鏈上建立全球投資組合的能力（無需為每項資產應付法律和銀行迷宮）。但這將是RWA採用的第二階段——加密無關階段。
3、結論
多年來，我們一直在問自己這樣一個問題——我們的第一個非投機性的殺手級應用將是什麼。主流媒體TradFi/Web2甚至是加密社群本身都沒有意識到我們其實已經有了一個這樣的應用。那就是加密不可知論者使用穩定幣來對沖貨幣貶值以及進行跨境支付。然而，由於穩定幣的價格不會劇烈波動，而且往往會被新興市場所採用，因此它們在很大程度上被Twitter上的討論所忽視。
但穩定幣只是第一種類型的RWAs。已有早期跡象顯示加密原住民對鏈上資產的需求被壓抑了。下一步自然是將股票、房地產甚至是奢侈品手錶代幣化。這些歷來不相關的高品質收益來源現在可以為數萬億美元渴望多樣化的鏈上財富所用。