比特幣第四次減半後價格短暫下跌至57,000美元，以太坊也出現類似走勢。比特幣短期持有者表現相對較好，而以太坊表現不佳。價格回撤結構顯示出相似性，暗示市場可能仍處於上漲趨勢的早期階段。比特幣持有者的未實現利潤成長快於以太坊，指標顯示比特幣的表現更強勁。長期持有者的行為顯示出資金流動和輪換的模式，比特幣獲得更多資金流入。整體而言，市場行為與先前幾個週期相似，投機活動主要中心化在比特幣上，以太坊相對較弱。
在執行摘要第四次比特幣減半後，比特幣發生了拋售，比特幣價格下跌至57,000 美元，但隨後迅速恢復。這是自FTX 以來最低點的回調。以太坊的價格表現類似，經歷了本週期的最大回撤，其嚴重程度是比特幣的兩倍。與比特幣相比，以太幣在本週期中的表現不佳，反映在短期持有者群體的投機興趣明顯落後。兩種資產與長期持有者關聯的實際市值仍然較低，表明市場可能仍處於宏觀上漲趨勢的早期階段。
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價格表現
比特幣減半事件通常會提前廣為宣傳，而歷史上在短期內都是動盪的「賣出新聞」事件。第四次減半也不例外，比特幣價格下跌了11%，交易價格跌至57,000美元區域。這是過去兩個月中的最低價格，儘管市場自減半以來已恢復至橫盤狀態。
奇怪的是，前兩個減半週期過後下午價格均持平，只有第一次減半後發生了11%的漲幅。一般來說，減半事件後的60天價格表現會比較劇烈，呈現側傾向移動，有一些最初的趨勢，大約在-5%到-15%之間。
🔴第2紀元: +9.0%🔵第3紀元: +0.4%🟢第4紀元: -1.5%⚫ 第5紀元: 0.3%
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以太坊的價格也普遍出現了類似的重力，比特幣減半後立即緊跟著比特幣價格下跌，並記錄了最嚴重的減半後表現。然而在接下來的幾天裡，以太坊的價格也有如此恢復，使得整體表現轉入正向區域。
🔵第3紀元：+16%🟢 第4 紀元：-4%⚫ 第5紀元: +1.5%
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從73,000美元的歷史最高價（新高）計算，比特幣價格調整了-20.3%，這是自2022年11月FTX低點以來收盤基礎上最深的一次調整。儘管如此，這種宏觀上漲趨勢仍然顯示出歷史上最強堅韌的一面，其中的校正相對較淺。
有意義的是，我們可以觀察到當前週期與2015-17年牛市（藍色）之間在回撤結構上的類似性。 2015-17年的上漲趨勢發生在比特幣的初期，當時並沒有為這個資產類別提供了衍生性商品。因此，上漲趨勢完全是由現貨市場驅動的，這可能表明當前市場結構可能會造成某些相似。
在2020-22週期中，大量的槓桿在2022年被清理出市場，而新的美國ETF為現貨市場的增加提供了一個不重要的新需求。
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對於以太坊來說，我們可以看到類似的回撤結構，自FTX低點以來校正明顯較淺。這表明在回撤期間的一定程度的心理，以及整個數位資產空間的波動性淨減少。
然而，意義是，以太坊本週期中最深的回撤為-44%，即比特幣-21%回撤的兩倍以上。這凸顯了以太坊在兩年的相對錶現不佳，這也體現了處於較弱的ETH/BTC 之上。
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投資者的部位
為了比較比特幣和以太坊之間的相對錶現，我們可以查看淨未實現利潤/損失（NUPL）指標。比較NUPL可以讓我們看到與大眾資產的平均鏈上成本基礎相比，比特幣和以太坊投資者的獲利情況。
這項指標的一個主要閾值是NUPL > 0.5，通常與突破新的歷史高點並進入狂熱階段相對應。 NUPL值等於0.5意味著投資者持有的未實現利潤超過了資產市值的50%。
在圍繞批准現貨比特幣ETF的炒作和上漲中，比特幣持有者的未實現利潤成長遠快於以太坊投資者。因此，比特幣的NUPL指標超過了0.5，並在以太坊相應指標之前三一個月進入了歡欣階段。
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短期持有者群體由過去155 美元購買比特幣的投資者組成，通常被視為新投資者需求的代表。通常情況下，該群體的平均購買價格在熊市趨勢中起到了強大的阻力，而在牛市趨勢中支撐區域。
這個理論在本周至今仍然成立，比特幣市場在5.98 萬美元的STH-成本基礎以下進行了修正，其中找到了支撐並上漲更高。歷史上來看，在上漲趨勢中，短期持有者成本基礎的重新測試很常見，並在未能維持時提供監測潛在拐點的關鍵水準。
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我們同樣可以評估以太坊的短線持有者成本基礎，它在這種上漲趨勢中已多次提供支撐。目前以太坊的STH-MVRV交易策略偏向成本價，這可能表明現貨價格非常接近最近買入國內的成本基礎，一旦市場出現下行波動，這些買家可能會恐慌。
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急劇增加的閉合
在比特幣達到3月14日的歷史最高價（新高）的前期，投機活動明顯增加。具體而言，在過去6個月內增加的幣中持有的美元財富接近2,400億美元，接近歷史最高水準上，我們觀察到短期持有者資金的在增持。
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然而，以太坊的趨勢並沒有到來，仍未能突破2021年的歷史最高價。雖然比特幣的短期實現資金幾乎與上次多頭漲幅相當，但以太坊的短期實現資金幾乎沒有從低點開始上漲，顯示新資金流入明顯不足。
從許多方面來看，這種新的資本流入的缺乏反映了以太坊相對於比特幣的表現不佳。這種一定的編程可能是由於現貨比特幣ETF帶來了關注和獲取。
市場目前等待證券交易委員會預計在五月底批准一系列以太坊ETF的決定。
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我們可以採取類似的分析方法，關注長期持有者，我們注意到在2至3年群體中出現了顯著下跌。其中一部分是3年前（2021年5月）獲得的幣轉入3至5年要點，但其餘部分則表明了盈利了結和撤資。
這可能受到ETF 批准的影響，大部分撤資發生在2024 年2 月，當時市場正在上漲，比特幣達到目前73,000 美元的歷史最高價格大約一個月前。這些長期持有者歷史上會等待強烈的需求流入將會在市場強勢時獲利。
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對於以太坊，我們持續觀察1至3年群體中的持續持有行為。看來，由於以太坊目前的表現不佳，經驗豐富的投資者正在等待更高的價格。
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如果我們檢查長期持有者的利潤中的賣出量，我們可以看到持有6個月至2年的比特幣持有者在歷史最高價期間增加了撤回資金。
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從這個角度來看，以太坊的長期持有者似乎將會等待更好的獲利機會。
實時工作台K線走勢圖💡查看這些K線走勢圖及更多其他信息，請訪問我們的新儀表板套件：- 比特幣：短期持有者闡釋
– 以太坊：短期持有者放大解讀- 比特幣：單週期長期持有者放大解讀
– 以太坊：單週期長期持有者獲利解讀
我們在上週報告第8週所討論的，相對於比特幣（BTC），以太坊（ETH）的資金流入往往會出現滯後。在2021年周期中，新資金流入比特幣的高峰比流入以太坊的高峰早了20天。我們可以透過評估30天實現市值的變化來監測這兩種資產之間的資本輪換。
在這個例子中，我們將指標細分為短期持有者和長期持有者。對於這兩種資產，短期持有者的指標在2021年這個週期之前達到高峰。今年，比特幣短期持有者的實現市值在新的歷史最高點附近達到高峰，而以太坊的相關指標幾乎沒有上漲。
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對於長期持有者指標來說，兩種資產都在第二個週期附近看到了相對高峰。這是一個非常不同的解釋，因為資本需要至少155天才能達到長期持有者（LTH）的狀態。
因此，這個指標描述的是2021年第一季在高點購買比特幣的買家，隨後在購買了以太坊，並持有到2021年10月至11月的高峰。這些買家可能是那些經歷的住了2022年熊市期間的銷售壓力並由此做出了貢獻的人。
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總結和結論
第四次比特幣減半前後的市場行為與前幾個週期非常相似，價格暫時下跌至57,000美元，然後反彈至整體持平。以太坊市場也遵循了類似的走勢，然而幾個指標顯示了ETH相對於BTC的表現不佳。
當我們分析BTC 和ETH 之間資金的流動和輪換時，可以讓比特幣獲得大部分的資金流入，而這個一定的程式可能是由美國現貨ETF 推動的。短期持有者和投機活動似乎中心化在比特幣上，與以太坊的損失效應相當弱。
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