香港虛擬資產交易平台清退政策已實施，非合規交易所將停止營運。市場討論引發了許多聲音，但香港仍是Web3的橋頭堡之一。監管正逐步深入各領域，全球競爭激烈。日本、新加坡等國已推出嚴格監管政策，美國也加強監管。監管情勢已成，離岸交易所面臨困境。香港市場對合規看好，監管也逐漸成熟。監管後的博弈才剛開始，珍視友善監管將成為趨勢。香港將吸引更多機構，成為機構牛市。未來，Web3將與傳統金融融合，為香港市場注入新活力。持牌交易所在發行ETF等中發揮重要作用，離岸交易所將面臨更大挑戰。
作者： 違規調查員
香港虛擬資產交易平台清退政策於5月31日正式落地，此後非合規交易所將停止展業。限期依據，包括OKX、Kucoin等近一半的VATP申請者已經退場，引發了市場討論。其中，不乏部分FUD香港的聲音：“香港已是金融中心遺址”、“香港Web3剛開始就被燒”，但真的是這樣嗎？監理究竟該以什麼姿態迎接Web3？
綜上所述，香港作為東方網3橋頭堡，之於西方的博弈，才剛開始。
Web3前十年，完全合規
如果拿2022年和現在的對抗，香港態度似乎確實從「擁抱」變成「相對謹慎」。但從歷史維度來說，香港現在處於什麼階段？我們可以從全球的視角，先對全世界幾大主要的Web3金融市場進行橫向對抗。
最早是日本，是Web3監理領域妥善的先驅。在2014年發生了著名的Mt.Gox比特幣交易所倒閉事件後，日本就已逐步啟動監管，並於2017年引入了數位貨幣交易所牌照制度，由日本金融廳審批。 10年過去了，日本共有23家數位貨幣交易所獲得批准並開展業務，包括犯罪幣安，但其他大多是本土企業。
韓國營運的一家交易所和在香港營運的幾家交易所都有類似性。例如，需要遵守有關資產分離和資產礦池的規定，並進行定期審計等。但也是遵守相對嚴苛的規定，讓日本的交易所在FTX暴雷時，得以不受牽連——因為相當部分消費者錢都被放在了一起。此外，日本的ICO、IEO、STO、CBDC等多個監管架構都已推進相對完善的階段。
新加坡和美國在三箭以及FTX交易所暴雷後的復甦，於2022年啟動強監管。
雖然美國沒有正經「合規」的交易所，但上市公司Coinbase英國交易所看起來更合規，其也於今年來收益顯著的業績增長，打得一手「奉旨展業」的生意。而幣安、Kucoin等其他離岸交易所在22年FTX事件後，逐漸受到美國監管的挑戰。
可見的共通點是，監管正在逐步深入垂直領域，成為一個「精細化活動」。
在此期間，日本、新加坡其實也傳過「太嚴格」、「唱衰」的聲音，但隨著監管的法規不斷完善，發展中國家的Web3生態也越來越活躍。
一度「重拳出擊」的美國監管則一改強壓態勢。近期，美國也發布了FIT21（21世紀金融創新與技術法案）監管框架，其中提出瞭如何定義數位資產（包括Defi和NFT），以及劃分商品和證券的邊界，這成為後續對加密貨幣影響最為深入的法案之一。
緊跟美國後，東南亞地區、杜拜、印度、伊朗等地都在幾年內計畫推出Web3的監管政策。該國採取行動打擊加密貨幣產業活躍的歐洲、奈及利亞等沒有明確監管態度的國家，也紛紛加入本輪清理。
全世界的競爭對手都不想錯過Web3。合規情況已經形成，該公司以涵蓋還是監管部門的起點，每個司法轄區最終都會走向精準監管。
而從交易所持牌數量來看，各地離岸交易所佔總持牌率幾乎不超過30%，監管方更傾向本地企業。
2023年至2024年合法加密貨幣景觀圖（CoinGecko創作）
這其實不是監管的難題，而是離岸交易所的難題。回顧草時代，離岸交易所可以在舒適的監管環境下，服務近2個用戶。但是已經成為過去式。除了建議繳交天價罰款也要合規的幣安，在此次回申請的交易所中，OKX已逐步佈局，幾年間獲得新加坡、杜拜等地牌照，但Gate、Kucoin相對獲批數量較少。
打一個不恰當的比方，「由奢入儉難」。離岸交易所想要“上岸”，尋求進入各個主要金融監管區中，看來頗有坎坷。
週期更為一致，加密貨幣市場荒時代的“監管套利”，已經一去不復返。
轉了一圈再來看看香港。相較於美國市場開拓者、再挨家挨戶的“監管”，香港市場對公司持股比例過低、對監管部門的“原生監管”也十分看好。
自2022年香港推出Web3監管政策，成績響Web3產業全面合規號碼角，至2024年6月1日，AMLO牌照正式落地，非正規交易所正式完成清退，目前還有超過半數的申請者在場。已展業的交易所諸如HashKey交易所等，交易量已破4,400港幣，潛在客戶發展態勢良好。
由此可見，中國是一個發展中國家，發展中國家的經濟發展水準越來越高…
更重要的是，531政策同時在香港已經啃下了“交易所”這塊，行業中資金中心化度最高，同時最流行的“硬骨頭”，全面得到監管。
香港、美國，東西方的博弈橋頭堡
監管了，然後呢？起勢期已過，博弈期才剛開始。
4年前，PayPal創辦人就曾預估，未來政治的重大合約將涵蓋共產主義的人工智慧，和自由主義的加密貨幣技術之間。
而如今人工智慧和Web3勢頭均起，美國和香港均被視為Web3產業方的橋頭堡，兩地監管的態度的博弈將引領全球Web3發展方向。
為何要博弈？與AI不同的是，在Web3，壟斷式監理行為不通了。 Web3時代搭建了更多基於網路經濟的商業體，可以輕易跨越實體邊界保險服務。
曾啟發中本發明了比特幣3.0聖經《主權個人》曾敘述過此場景，「由於資訊科技的發展，很快你就可以在網路空間創造財富，並且完全不受民族國家的束縛，這將成為一種事實上的元政要求，也就是說，政府在要你支付賬單之前，必須真正地提供令你滿意的服務。
未來，人們可能認為類似的企業家精神，只有足夠友善，才能吸引到資金與人才流入。這不是監管，而是監管者需要監管。
美國近期的態度已經明顯了。今年，加密貨幣話題被首次放到了美國政壇中央。據CoinDesk稱，約有77%的議會認為總統應該至少了解加密貨幣。 44%的議會以某種方式認為「加密貨幣和區塊鏈技術是金融的未來」。川普甚至大呼：“確保加密的未來在美國”
東西方博弈格局已成型，一個比較明顯的戰場是ETF。這次美國對於ETH ETF核准的態度的迅速轉變，除了本土因素外，還有可能是由於香港在4月，已經相對先鋒地推出了ETH ETF。
雖然目前看來，香港與美國ETF目前存在較大的規模差距，但香港作為世界上最大的離岸金融中心之一，預計未來隨著完善，將吸引更多的機構進入，形成一輪機構牛。
而接下來，ETH ETF作為可質押的生息資產，其發展預期為代表性的下一個重點。
以太幣自POS轉向POW後，可質押後產生類似利息的被動收入，目前市場年利率約為4.5%左右，如果香港利率先落地帶Staking的以太坊現貨ETF，在獲得質押收益後，認購ETF將不再是一個付費行為，而是獲利行為。其也可任命成為“數位美債”，其吸引力甚至將超過比特幣ETF。
Web3產業的發展與其當地文化的關係雖然相對而言比較外向、多元的西方，但人們不再更內斂，而是更代表著對方。
目前，該機構正在研究制定《證券交易委員會關於加強證券交易監督管理的指導意見》，以監督證券交易委員會的日常工作和日常監管工作，確保證券交易委員會的日常工作順利進行。
監理政策比較美國《證券期貨條例管理條例》並未明確指出證券到底是「證券」還是「商品」的問題。
而隨著多頭市場逐漸達到頂峰，產業造富效應將要消失，新的一批富豪即將誕生。香港，這個天生擁有的「東方力量」優勢地區，產量隨著行情而增長，流入更多大陸、華僑網3的中堅力量，以及其資金。
未來幾個週期，Web3將與傳統金融在多元維度融合，實現香港金融市場順利運作。目前，香港證監會已表示可能對散戶投資人開放STO和RWA投資，進一步寬泛虛擬資產市場。除此外，香港的穩定幣和場外虛擬資產商店（OTC）也進行監管框架推進。全鏈路打通後，Web3將為整個香港市場注入新的活力。
歷史性浪潮前行，哪些企業還在牌桌上？ 交易所，正是香港Web3中最重要的基石。
在可預見的未來裡，仍在場的持牌交易所門除了本身交易業務之外，也代表香港Web3打通各金融業的基礎建設。例如，在發行方ETF發行中，例如Hashkey交易所也扮演了託管方角色，為發行方提供底層基礎設施支援。未來諸如RWA、STO以及OTC業務中，都扮演著不可或缺的角色。
也正是因為此，部分離岸交易所，被趕下香港的牌桌。這也叫，「過來混，遲早要還的」。
發展有起有落，我們或許應該在香港經歷清退的那一刻，更縱觀歷史全局，理智判斷。
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