DeFi 研究人員Chris Powers 探討了模組化借貸的新趨勢，表現為分離出借貸協議核心功能的新項目。傳統的DeFi 借貸領導者如MakerDAO、Aave 和Compound 正在調整策略以適應這種變化。一些新項目如Morpho、Euler 和Gearbox 提供專門的解決方案，以簡化治理、風險管理和資產流動。模組化借貸的到來將顛覆DeFi借貸的主流，引發市場結構的改變。其他項目如Ajna、Starport 和Llammalend 也在探索新的借貸模型。這種新的推動將塑造DeFi借貸堆疊中長期的價值增持。
作者：Chris Powers
原文編譯：Luccy，BlockBeats
編按：
DeFi 研究人員Chris Powers 探討了借貸領域的新趨勢——模組化借貸，並舉例說明努力模組化借貸在應對市場挑戰和提供更好服務方面的潛力。
Chris Powers 批判了傳統DeFi 借貸領導者（MakerDAO、Aave 和Compound），以及幾個主要的模組化借貸項目，包括Morpho、Euler 和Gearbox 等，指出DeFi 是世界中的模組化借貸普遍性，強調了其對風險管理和資產流動的正面影響。
在商業和技術領域，有一個古老的觀念：「商業中只有兩個途徑：捆綁（bundle）和解綁（unbundle）。」這不僅在傳統行業中建立，因為其無需許可的本質，在加密貨幣和DeFi 的世界中更為明顯。我們將需要新興市場借貸的擴張趨勢（以及那些已經進入後新興市場開明之士），並且需要它如何顛覆DeFi 借貸的主流。隨著解綁的出現，新的市場結構形成了新的價值流──誰會最受益？
– 克里斯
在核心基礎層已經出現了一個巨大的解決方案，以前以太坊在執行、結算和數據可用性方面只有一個解決方案。 然而，它已經採用了更現代化的方法，為區塊鏈的每個核心要素提供了專門的解決方案。
DeFi 借貸領域也在上演同樣的劇情。最初成功的產品是那些一應俱全的，儘管最初的三家DeFi 借貸平台——MakerDAO、Aave 和Compound——擁有許多活動部分，全部都在各自核心團隊設定的預定義結構下可參與。然而，如今，DeFi 借貸無法來自一批新項目，它們將借貸協議核心功能分開。
這些專案正在創造重建市場，簡化治理，移除風險管理，放寬Oracle 責任，並消除其他單一依賴。其他項目正在創建服務的捆綁產品，將多個DeFi 積木組合在一起，以提供更全面的借貸產品。
這種對DeFi借貸的新推動成為了主流借貸模式。在這個模式中，DeFi被認為是一種極其重要的模式，但也看到了新項目（以及它們的投資者）試圖更多地參與市場新議題，而不是因為有了重要的創新（看看DeFi 2.0）。
我們的價值：並非虛構。 DeFi將經歷與核心技術層的類似變革——就像以太坊一樣，新的模組化協議湧現，如Celestia，而現有的龍頭企業則調整了路線圖，額外的模組化。
在短期內，主要競爭者正在尋求解決不同的道路。 Morpho、Euler、Ajna、Credit Guild 等新的模組化借貸專案取得了成功，而MakerDAO 則朝著更去中心化的SubDAO 模式採用。此外，最近宣布的Aave v4 也正在朝著模組化的方向發展，與以太坊的架構轉變。目前尋求解決的這些路徑可能會決定DeFi 借貸堆疊中長期內價值的增持。
根據代幣Terminal 的確認，總是有關於MakerDAO 究竟屬於加密貨幣DeFi 借貸可用性還是穩定幣市場的問題。不過，隨著Spark Protocol 的成功和MakerDAO 的RWA（真實世界資產） 不太可能，這在未來將不再是一個問題。
為什麼選擇妥協？
建置系統通常有兩種方法。一種是沿著最終用戶體驗，確保可靠性和可用性。這意味著控制整個技術（就像蘋果透過軟體的整合一樣）來實現。
另一個策略是讓多個參與者建構系統領導力組件。在分析中，複雜系統的中心設計者圍繞著創建互通性標準，同時依靠市場進行創新。這可以在核心網際網路協定中看到這些協定沒有變化，而基於TCP/IP 應用程式和業務推動了網際網路的創新。
這個類比也可以應用於政府，其中政府相當於基礎層，類似於TCP/IP，透過使用法社會凝聚力確保互通性，而基礎設施則建立在治理層之上。需要考慮的方案需要應用，許多公司、協議和資金都在這兩者之間運作。
拆解分析
支持模組化借貸理論的人認為，DeFi 的創新將實現借貸堆疊在每個部分實現專業化來推動，並在各個領域實現最終的體驗。
一個關鍵原因是為了便於監管，減輕企業財務壓力，因此，銀行應建立健全借貸便利的借貸機制，防止企業陷入財務困境。
對於每個DeFi 貸款，我們可以確定五個關鍵組件是必需的，但可以調整的：
貸款資產質押財產預言機最高貸款價值比（LTV） 利率模型
這些小組必須密切監控，以確保平台的償付能力，並防止由於價格迅速變化而導致的壞帳上漲（我們也可以將系統添加到上述五個小組中）。
對Aave、Maker 和Compound 來說，代幣發行是為了管理和用戶製造資產。最初，所有資產都合併在一起，整個過程都由參與者共同完成。但僅依靠單一的結構協議就足以證明資產的創建，並且能夠快速的建立市場。
學期
真正的創新正在那些需要新協議的人身上，而真正的借貸市場並不是讓人們更依賴借貸協議。
模組化世界中最大的玩家是Morpho、Euler和Gearbox：
目前，Morpho是主流借貸平台，儘管它似乎最近對這個標籤感到不適，但仍試圖變成「非主流，非單一結構，但聚合的」。它的整體部位價值（TVL）為18，可用於DeFi借貸產業，但其野心是成為最大受益者。 Morpho Blue 是其主要的借貸平台，在這裡可以無需許可地建立一個所需參數的金庫。治理允許修改一些組件——目前是五個不同的組件——應該是什麼。這個由金庫所有者（通常是DeFi託管人）配置。 Morpho的另一個主要層是MetaMorpho，試圖成為被動借貸的聚合流動性層。它是一個特別致力於最終用戶體驗的部分。它類似於Uniswap 在以太坊上的DEX，同時也有Uniswap X 用於高效交易。
Euler 在2022 年推出了v1 版本，源自於一個超過2 年前的倉促合約，但一次駭客攻擊幾乎耗費了所有協議資金（儘管後來被歸還）。現在，它正準備推出v2 版本，並重新進入成熟的模組化借貸生態系統，成為主要參與者。 Euler v2 有兩個關鍵組件。一個是Euler 金庫套件（EVK），它是一個用於創建兼容ERC4626 的金庫框架，具有額外的借貸功能，使其能夠作為被動借貸礦池。另一個是以太坊金庫連接器（EVC），不同於EVM 原語，主要實現多金庫質押，即多個金庫可以使用一個金庫提供的質押品。 v2 計劃在第二季或第三季推出。
Gearbox 提供了一個以使用者為中心的明確框架，即使用者未能設定頭寸，無需過度監督，無論其技能或知識水平如何。其主要創新是“信用帳戶”，這是一個允許操作和白名單資產清單，以藉入的資產計價。它基本上是一個重建的借貸礦池，類似於Euler 的金庫，不同之處在於Gearbox 的信用帳戶將用戶質押品和借入資金放在一個地方。像MetaMorpho 一樣，Gearbox 展示模組化世界中可以有一個為最終用戶捆綁的層。
解綁，然後重新捆綁
在藉貸堆疊方面進行了專業化建設，提供了可能針對特定細分或未來驅動因素的系統應用。
信用協會打算透過一個信任最小化的治理模式來進入已經建立的礦池化借貸市場。現有的參與者，如Aave，具有非常強大的治理參數，這通常導緻小額代幣持有者的冷漠，因為投票似乎沒有太大的變化。因此，控制大多數代幣的誠實少數負責大多數的變化。信用協會透過引入一個諮詢的、基於否決權的治理框架，顛覆了這種動態，該框架規定了各種法定人數閾值和不同參數變化的延遲，同時結合我們的研究方法來應對金融機構處理不可預見的後果。
Starport 介面跨鏈開發。它實現了一個基本框架，用於整合嗯EVM 相容協定。它透過以下核心元件來處理資料可用性和條款執行：
· Starport 合約，負責貸款（條款定義）和再融資（條款更新）。它為在Starport 核心之上的協定儲存數據，並在需要時提供。
· 保管合約，主要持有借款在Starport 上發起協議的質押品，在債務結算和關閉時按照發起協議中定義的條款進行，並儲存在Starport 合約中。
Ajna真正無許可的、無預言機的礦池化借貸模型，在美國國會大廈舉行治理。礦池以我們指定的借方提供的報價/質押資產被授予，很榮幸評估資產需求並分配資本。 Ajna的無預言機設計來自於我們能夠透過指定借方每持有報價代幣應質押的資產數量來評估借貸價格。這筆長尾資產特別有吸引力，就像Uniswap v2對小額代幣那樣。
打不過就加入
借貸領域存款大量新進者，也重新激發了最大的DeFi協議推出新借貸產品的動力：
Aave v4，上個月剛宣布，與Euler v2 非常相似。執行力，Aave 的狂熱支持者Marc“Chainsaw”Zeller 曾表示，由於Aave v3 的模組化特性，它代表Aave 的最終版本。其軟清算機制由Llammalend 首創（詳見下文）；其統一流動性層也類似Euler v2 的EVC。雖然大部分即將到來的升級並不在話下，現在已經有一個高度流動的協議在廣泛測試（而Aave 已經是這樣一個協議）。 Aave 在每條鏈上贏得的成功令人難以置信。它的護城河可能不深，但很寬容，給了Aave 一個非常強的順風。
Curve，或更通俗地稱為Llammalend，是一系列孤立的、單向的（不可藉的質押品）借貸市場，其中crvUSD（已經鑄造），Curve的原生穩定幣，被用作質押品或債務資產。這使得它能夠結合Curve在自動做市商（AMM）設計方面的專業知識，提供獨特的借貸市場機會。 Curve在DeFi領域一直以獨特的方式經營，但對我來說很有效。除了Uniswap這個巨頭之外，Curve在去中心化交易所（DEX）上市也解決了一個重要的細分市場，並透過veCRV模型的成功重新思考他們的代幣經濟學。 Llammalend疑似Curve故事的另一個篇章：
它最有趣的特點是其風險管理和清算邏輯，這是一個基於Curve的LLAMMA系統，能夠實現「軟清算」。
LLAMMA 被實現為一個做市合約，鼓勵在孤立的借貸市場資產和外部市場之間進行套利。
就像中央流動性自動做市商（clAMM，例如Uniswap v3），LLAMMA在用戶指定價格範圍（稱為區間）內統一地入借款人的質押品，這些價格與預言機價格大幅去除，確保套利始終有激發。
貸款合約到期後，銀行會要求還本付息，但銀行不會主動還本付息，所以，貸款合約到期後，銀行會要求還本付息，但是， …
自2019 年以來，Curve 創辦人Michael Egorov 讓過度設計批評無效化。
Curve 和Aave 都非常重視各自穩定發展。這是一個從長遠來看非常有效的策略，可以帶來可觀的收入。它類似於MakerDAO 的做法。 MakerDAO 並沒有放棄DeFi，也啟動了獨立品牌Spark。儘管沒有任何原生代幣激勵（還沒有），Spark 在過去的表現非常出色。穩定和巨大的貨幣創造能力（信用真是一種強效藥）是長期巨大的機會。然而，與借貸不同，穩定需要鏈上治理或鏈下中心化實體。對於Curve 和Aave 來說，這條路線是合理的，因為它們是一些最古老和最活躍的代幣治理（當然，於MakerDAO）。
它曾經是DeFi領域的領頭羊，開啟了DeFi的夏天，並確立了收益農耕的概念。顯然，監管的問題限制了其核心團隊和投資者的活躍性，這就是其信用下跌的原因。不過，就像Aave的廣泛而淺顯的護城河一樣，Compound仍有10%的未償貸款和廣泛的治理分配。最近，有人開始在Compound實驗室團隊之外繼續開發Compound。我們不確定它應該圍繞哪些市場——也許是大型藍籌市場，特別是如果能夠獲得一些監管優勢。
應計價值
DeFi 借貸前端三大（Maker、Aave、Compound）都在調整策略，以因應向模組化借貸架構的轉變。對加密貨幣質押品進行借貸曾經是個好生意，但當你的質押品在鏈上時，市場再次繁榮，利潤會受到擠壓。
歐盟在高效市場結構中定義的機會，只是沒有人能壟斷自己的位置並提高租金。
市場運作良好，風險管理，並根據需要調整風險管理流程。 因此，我們必須確保風險管理的有效性，並盡可能減少危機發生。
最近的Gauntlet－Morpho事件就是一個很好的例子，在ezETH脫鉤過程中發生了這一事件。
在脫鉤期間，成熟的風險管理者Gauntlet 營運了一個ezETH 倉庫，損失慘重。然而，由於風險更明確且更孤立，其他metamorpho 倉庫的使用者大多信賴影響，而Gauntlet 則需要提供事後評估並承擔責任。
Gauntlet 首次啟動倉庫是因為它認為自己在Morpho 上的未來前景更為有希望，可以直接接收費用，而不是向Aave 治理提供風險管理諮詢服務（後者更注重政治而非風險管理——你試試品嚐或是飲用「鏈鋸」）。
就在本週，Morpho 創辦人Paul Frambot 透露，一家規模較小的風險管理公司Re7Capital，也是一家擁有出色研究新聞簡報的公司，作為Morpho 倉庫的管理人員，年化上鍊收入達到了50 萬美元。雖然不算巨大，但顯示尊重DeFi 上建立金融公司（他們認為狂野的收益農場）。這確實面臨一些長期監管問題，但是當今的加密貨幣世界中的司空見慣。此外，這也不會阻止風險管理者成為未來模組化借貸的最大受益者之一。
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