作者：劉教鏈
隔夜BTC (比特幣) 向55k跌落，作勢回補7月5日插針後的自動反彈（53.3k-56.7k）。作者介紹過Willy Woo的一個數據分析。其指示出，合約市場中存在大量的所謂“紙BTC”，即僅以美元穩定幣為抵押物合成出來的“虛假”BTC，從而給BTC上漲帶來了巨大的阻力。
因為美元的理論供應量是無限的，所以「紙BTC」的供應量也是無限的。大量購買力都空耗在了對「紙BTC」的買入上，從而抑制了促進市場真正上漲的購買力。
從上圖可以看出，紅框處的數據顯示，這一波從72k猛砸到53k，主要的力量就是大量「紙BTC」開單賣空。
據Willy Woo統計：
– 德國政府僅拋售了9,332 枚現貨BTC（真BTC）
– 自最近的72k頂點以來，有高達17萬枚「紙BTC」 被合成和賣出！
因此，Willy Woo建議，對於想加槓桿做多BTC的人，最好不要去合約市場上做多，而是藉u買進現貨BTC。
兩點原因：
「(1) 任何擁有美元抵押品的櫃檯交易員都可以購買期貨，同時你也在製造新的合成BTC 供應，這就創造了一個看跌的環境。
「(2) 當使用保證金（借入美元）購買現貨時，只有BTC 持有者才能將其出售給你。這就造成了供應短缺和非常看漲的環境。」
同時，還有一個額外的好處：「在牛市中，用借來的美元或USDT 為多頭頭寸提供資金要比用期貨或perps (永續合約)便宜得多。」
簡單而言：
[1] 買進現貨，只有真正的BTC持有者能夠賣出給你
[2] 買進合約，任何美元的持有者都可以賣出給你！
第 [2] 項的拋售力量是無限的，因為美元供應是無限的。
有網友對Willy Woo的說法表示反對。該網友表示：
「如果在期貨上出現淨多頭敞口，不管是perps 還是CME，做市商都會投入更多資金購買現貨並做空期貨，以獲取更高的資金/價差(spread) —— 將多頭敞口轉化為底層標的物。
「BTC價格下跌不是因為“合成比特幣”，而是因為OG 持有者和礦工賣出的BTC 多於買入的BTC。」
Willy Woo反駁：
「事實上，這是對整個系統的天真看法。你所描述的只是系統的一部分，而且是不太重要的一部分。
「(1）如果有淨多頭需求，流動性提供者就會參與基差交易(basis trade)，將現貨流動性傳送到期貨上。我們公司透過一群經理人在任何時候都有5,000 萬至1.5億美元的基差交易，我們也追蹤了近600 家量化公司。
「請注意，基差交易也是淨看跌的，因為利差(carry spread)是對買入資金的徵稅，而現貨買入幾乎將所有資金都轉移到了市場。
「(2) 現在的主要問題是……定向交易者可以在不擁有BTC 的情況下出售BTC。他們可以用美元抵押賣出。
「有大量數據顯示這種影響是真實存在的。
「下圖清楚地表明了這一點。每當開單量增長，「可交易的BTC」 充斥交易所時，價格就會下跌。
「2021 年的牛市是第一個沒有指數失控(暴漲)的牛市，完全沒有達到正常的高點。這與「紙BTC」 的顯著上漲有關，因為賣家只需用美元抵押就可以出售期貨紙幣. .. 2017 年及之前，只有BTC 持有者可以出售，而賣方有限，因此出現了指數型失控(暴漲)。
上述網友則繼續反駁其反駁：
「1. 像Susquehanna 這樣的MMs (做市商) 是BTC etf 的最大持有者，他們正在利用BTC etf 進行基差交易，因此BTC etf 並不是最不重要的部分。他們是BTC等價物基金流入/流出的主要驅動力，而BTC市場參與者會透過對他們的虔誠追蹤來判斷市場情緒。
「2. 是的，期貨買家需要支付資金，但這也為他們提供了現貨無法獲得的槓桿。如果你預計未來12 個月內BTC價格會翻倍，那麼11% APY 的融資成本就很低了，因為這可以讓買家控制比現貨高10 倍的購買力。
基本計算：
$100 現貨-> 1 年後200 美元，或100 美元利潤。
100 美元10 倍槓桿，1000 美元-> 2000 美元- (1500) * 11% = 1835 美元。為簡單起見，我們假設當年的成本基礎為線性，因此1500美元是1 千美元和2 千美元之間的中間值。
1 年後，使用期貨獲利835 美元，而使用現貨獲利100 美元，使用相同的100 美元起始資金，高出8.3 倍。
「3. 這又回到了我的下一個觀點，即大多數新進入BTC市場的BTC投資者都不是BTC本位者。他們有美元賬單要付，希望看到美元利潤。OG 持有者(註：指BTC老玩家) 似乎也喜歡美元利潤，因為他們一直在拋售，我相信你已經在鏈上看到了。
BTC 被拋售並不是因為某些邪惡的反向交易者或合成BTC，而是因為市場參與者已經透過他們的行動表明，他們希望看到以美元支付賬單的回報—— 而不是持有他們還不能交易的東西，並希望有一天它能上漲。
「4. 是的，期貨允許投機者以美元作為保證金做空相關資產。但這與其他任何成熟的商品/指數並無不同。如果BTC真的像你這樣的maxis (最大主義者) 聲稱的那樣有價值和稀缺，a）它應該能夠承受這些正常的市場壓力，因為其他任何商品/指數都會受到這些壓力的影響；b）你應該慶祝這種做空行為，因為如果它們受到壓倒性需求的擠壓，它只會創造更高的買進壓力。
「5. 問題的核心在於，你希望更多的人加入BTC信仰，因為你是早期採用者。在ETF 之後，我認為遊戲已經晚了，我們過去看到的指數型回報已經過去，除非美聯儲瘋狂印鈔，而鮑威爾到目前為止還沒有表示他要印鈔票。
隨著時間的推移，鑑於法定貨幣的通膨性質，BTC的價格很可能還會上漲，但如果它真的像人們喜歡比較的那樣是數位黃金，我們也應該期待其穩定的波動性和與黃金相當的回報率，而對於大多數加密投機者來說，如果沒有期貨和選擇權形式的槓桿，這就不那麼有趣了。 」
看到這裡，相信各位讀者已經明白了他們雙方各自的觀點與立場。
但是，當立場出現的時候，也意味著討論馬上就要開始變味了。從就事論事，開始轉入人身攻擊－ 不是攻擊對方的外表（網路對線不是面對面），而是攻擊對方的立場和動機。
其實仔細一看不難發現，雙方是存在一個一致觀點的，那就是從2021年那一輪牛市開始，有相當一部分增量資金和新韭菜，被分流到了合約和期貨市場，從而造成了現貨市場購買力不足。
Willy Woo透過研究數據，發現「紙BTC」的賣空阻礙了市場的暴漲。根據合約市場的規則，每一張空單，都會對應一張多單。空頭之所以能夠開空，也正是因為多頭跑去開多。
以前只有現貨可玩的時候，新進場的投機交易者要想獲利，也只能先買BTC現貨。但是現在有了期貨合約，他們就可以直接開空，而不需要先買進BTC現貨。
這也正是對線網友說的，自ETF之後，大多數進場的新玩家，都不是長期囤BTC的長線投資者，而是美元本位、希望天天賺美刀的投機交易者。
他們對現貨BTC市場的分流，雖然抑制了BTC在牛市期間大幅偏離中位數回歸線的幅度，抹平了暴漲，但是，他們的投機交易也為這個市場帶來了更充沛的流動性。
總而言之，就是市場更加成熟了。更加成熟，就會以相對較小的幅度暴漲暴跌。這讓期待趁暴漲時狠狠收割一波的人不太爽，但是對於長期持有者而言，則恰恰相反。暴漲只會令加倉成本大幅抬高，反而不如穩定上漲，穩穩的幸福。
