撰文：黃宇
來源：華爾街見聞
華爾街開始對「川普交易」產生分歧。
所謂「川普交易」，其實是指投資者基於川普的政策預期而進行的一系列投資操作，通常包括做空長期國債、做多加密貨幣以及投資於風險較高的股票，如小盤股。背後的邏輯是，川普的政策如減稅、放鬆監管和貿易保護主義會對不同資產類別產生不同影響。
川普交易降溫
儘管「川普交易」在理論上聽起來合情合理，但投資者似乎不買賬，週一美國資本市場沒有延續「川普交易」的趨勢：美國國債殖利率曲線趨平、美元下跌，雖然羅素2000 收盤時的表現依舊小幅領先標普500，但這也意味著華爾街內部對「川普交易」已產生了分歧。
有分析指出，目前距離美國11 月大選還有4 個月，在此期間投資者還必須消化美股大量的財報，以及2 次美聯儲會議，在大選結果出爐前，仍會充滿大量變數，現在繼續炒作「川普交易」將充滿巨大不確定性。
正如橡樹資本的創始人霍華德- 馬克斯在7 月17 日最新的投資備忘錄中指出那樣：
在2016 年總統大選期間，幾乎每個人都確信兩件事：1、希拉蕊·柯林頓會贏。 2.如果川普爆冷贏了，那麼美股將會崩盤。
然而結果卻是，川普贏了，然後美股在接下來的14 個月裡上漲了30% 以上。
這件事充分證明了：1、人們實際上無法預測事情的走向；2、也不知道事情發生後市場反應會如何。
如今的美國大選更是充滿不確定性：民主黨的總統候選人未定、從聯準會政策到地緣政治和美股估值的不確定，都讓投資變得更加複雜。
這也讓華爾街分析師和經濟學家們，對川普當選總統將如何影響金融市場的看法大相逕庭。
華爾街的分歧
華爾街最大的分歧來自於，川普競選所宣傳的政策帶來的影響可能是自相矛盾的。例如，他最受歡迎的減稅政策可能會推高通膨和利率，而他標誌性的加徵關稅政策則可能壓低消費者支出，對通膨產生抑製作用。這種矛盾性使得市場很難對「川普交易」形成一致的看法。
美國銀行的調查顯示，受訪者中近四分之三的投資人認為，如果川普在大選中大獲全勝，將推高債券殖利率。然而美國銀行自己的策略師Michael Hartnett 卻不認同這個結果，他在上週四的報告中指出，不要過於相信這種川普交易的解釋，沒有哪個政府會希望物價不斷上漲。選舉的現實是，選民認為通膨是他們最關心的問題。
Alpine Macro 首席策略師Chen Zhao 也指出，雖然減稅會推高長端利率，但川普最喜歡的另一項政策– 加徵關稅，往往會透過擠壓消費者支出而產生相反的效果。
我的看法是：川普的減稅政策會利空長端債券，加關稅則是利好債券。但如果川普同時做這兩件事，那就大錯特錯了。
在美元及債券殖利率的看法上，包括德銀、Alpine Macro 和巴克萊銀行在內的大多數策略師都認為，川普上台後會提振美元。畢竟投資人在川普的第一個任期就嚐到了這種滋味。當時川普贏得大選後，美元最初與債券殖利率一起跳漲，直到他的貿易政策抑制了經濟樂觀情緒。
然而，投行Jefferies 的經濟學家卻認為，如果川普對聯準會施加政治壓力，美元作為財富儲備的吸引力可能會變小（美元會走弱）。
高盛固定收益投資主管Lindsay Rosner 表示，無論如何，如果哈里斯最終成為民主黨提名人，並延續拜登的政策，殖利率曲線可能會變得陡峭。
兩位候選人都沒有討論任何形式的財務限制，這已被定價進了收益率曲線。很多事情已經出現變化，因此將你的投資組合錨定在一個特定的結果上不是謹慎的做法。
Annex 財富管理公司的首席經濟學家Brian Jacobsen 指出，現在最有把握的交易是轉而投資小型股，主要是因為小型股估值便宜。無論政治結果如何，這都是一個很好的賭注。
因此，在這種複雜的情況下，不能僅靠政治頭條新聞就進行交易，而是要綜合宏觀經濟數據和聯準會政策進行分析。
J. Safra Sarasin 的股票策略師Wolf von Rotberg 表示：「真正重要的是我們目前掌握的宏觀數據，在11 月大選之前，這些數據可能會發生很大變化。我們看到了一個放緩的經濟週期。這將決定利率空間，利率進而對股市產生影響，這將比政治對市場產生更實質的影響」。
正如霍華德- 馬克斯所說的：投資者最重要的工作，是管理風險，因為我們永遠不知道未來會發生什麼。
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來源：華爾街見聞