當前全球加密貨幣市場正經歷週期性變遷，市場與金融市場高度關聯。比特幣和以太坊ETF的通過使變數增多，市場表現出向上的趨勢。投資機構如OKX Ventures、Hashed等對市場週期、機會與挑戰進行深入討論。主要關注技術創新、使用者教育及去中心化議題。未來，加密貨幣市場將圍繞現實世界資產的代幣化與Web3用戶的遷移展開，促進大規模應用與投資機會。整體而言，市場前景仍被看好，期望透過技術與商業模式創新推動產業發展。
編輯| 吳說區塊鏈
摘要：週期與敘述一直是過去全球加密貨幣市場的核心話題，產業更以比特幣減半為參考週期，同時挖礦大的趨勢敘述，但比特幣、坊以太坊現貨ETF的通過後，加密貨幣市場與全球金融市場走勢高度關聯，影響加密貨幣市場趨勢的變數正在增加。
在混沌價值的背景下，如何更清晰的感知進化，養護未來的敘事趨勢十分關鍵。而投資機構創新作為敘事捕捉手，感知覺一直相對領先。在此OKX特別策劃《加密貨幣進化論》專欄，邀請全球主流的加密貨幣投資機構同時圍繞當前市場的周期、新一輪走勢方向敘述以及解讀熱門熱點等話題系統化輸出，拋磚引玉。
以下為第一期內容，由OKX Ventures 、Hashed 與Animoca DigitalResearch 共同圍繞「當前週期下的挑戰與機會」等話題展開，希望他們的見解與思考對你有所啟發。需注意，本文不代表吳說觀點，請讀者嚴格遵守首都法令。
一、週期與市場結構
1.當前市場處於什麼週期？與過去相比，本週期結構發生了哪些變化？
OKX Ventures：我們認為需要從以下三個角度來理解產業週期：
首先是產業開始進入社會主流的程度。目前，加密的市場規模體量成長維持在2兆美元規模，比特幣和以太坊ETF進入全球主流金融市場的交易範圍，比特幣ETF規模超過$60B。 RWA資產上漲，政府公債類資產規模超過$1.8B，也代表了傳統世界融合正在基礎加密貨幣產業。
其次是創業流量改善。 VC資金流入呈成長成長，根據統計2024年第二季投融資總金額超過30億元，較上季成長28%，整體投資機構較為活躍。同時，優秀創業家的持續湧入，擁有主要產業背景和頂級教育背景的創業者持續入行，也持續為業界貢獻新血。
最後是用戶大規模入場情況。過去幾年區塊鏈基礎設施得到改善，以太、Layer2和高效能公鏈提供了友好的開發環境和豐富的區塊空間，用戶側應用如遊戲、社交和Telegram生態正在讓用戶更多無感知的進入加密貨幣世界，AI應用、意圖和帳戶抽象正在讓用戶學習權益降低。我們正面臨大規模應用爆發的前夕，由此保持長期樂觀態度。
哈希：加密貨幣市場的受宏觀經濟條件、政策變化和技術進步等多個因素影響。而本輪市場週期與以往的不同在於機構週期開始積極報名，這表明行業開始受到監管框架的約束，如此前那般的高市場總是難以繼續。
本週期中零售投資者的新增資金明顯增加，但隨著比特幣ETF的批准，機構對比特幣的興趣更加活躍，使得市場看起來呈現上漲趨勢。但除ETH、SOL和TON等少數外，種市值最高的代幣之外，許多其他一線市值參與者正經歷困難時期。各個代幣的合法性，尤其是應用代幣的角色，正面臨突破的挑戰。
許多入選機構候選名單的幣種面臨重大挑戰，這就是為什麼許多山寨幣未能獲得以往多倍增長的原因。在當前市場條件下，沒有基本面或估值邏輯的代幣的持續發行，依然是新流入資本的障礙，因為這些代幣在散戶心裡被視為處罰，尤其是在低流通和高FDV等問題上。
另外，資金進入加密貨幣市場的首要因素之一是宏觀層面的關注和資產配置。散戶在公共市場的影響比預期更大。雖然他們在2020年底至2022年初大量湧入加密貨幣市場，但現在正大量流入生成式AI領域。儘管大多數AI公司尚未顯著獲利，但它們仍然吸收大量資金，創造出難以證明的估值。這種趨勢類似於2020年至2022年主要代幣的價格現象，從注意力經濟的角度來看，這些原因可以用一定的編程方式解釋為什麼這個加密貨幣週期不像以前產生相同的影響。
Animoca Digital Research：我們認為加密貨幣市場截至2024年8月仍然是牛市週期。儘管全球資產市場近期出現波動，但分析師前景依然樂觀。與先前的周期對比，當前週期尚未達到最高。近期約30 %的修改完全在歷史範圍內，符合多頭調整的常規模式。
儘管TradFi 市場近期出現波動，我們觀察到加密貨幣市場逐漸增加正面驅動因素：
一個。 德國政府：七月大規模的伊斯坦堡強制出售了系統中的槓桿多頭，只留下了強勁的現貨持有者。八月份的新一輪舉措進一步清除了槓桿頭寸。
b. 交易所交易基金的購買：大部分加密貨幣購買來自BTC和ETH ETF，顯示：
· TradFi買家對資產波動性有深刻理解，順利受到市場波動影響。在近期的劇烈市場波動中，兩類ETF的交易量也只是小幅上漲，遠離其歷史最高點仍相去甚遠
· TradFi 買家對價格敏感，購買決策受物價水準影響。
c. FTX 波士頓：年底前FTX 的破產清算將解鎖100 億美元資金，雖然時間未定，但對市場有正面的影響。
d. 聯準會降息：持續上漲和通膨預計使9月降息的可能性增加。具體指標包括美國第二季GDP成長2.8%、通膨穩定在4.3%、通膨穩定在3.1%至3.5%之間。
2. 結合全球環境，加密貨幣產業的哪些核心問題是需要解決的？
OKX Ventures：結合目前的宏環境，我們覺得產業需要關注兩個核心珊瑚：
首先，技術創新的持續性至關重要。雖然基礎設施已經取得了顯著進展，但在提升交易效率和降低成本的同時，如何進一步增強網路安全性仍然是一個亟待解決的關鍵問題。技術的不斷迭代，也需要業界各方的緊密合作與良好創新。
其次，科普教育與文化的融合約樣不可忽視。加密貨幣用戶群體正在快速擴大，但對於大眾加密貨幣技術及其應用的理解仍然有限。因此，我們認為提升大眾的加密貨幣知識極為重要，這將有助於更多一般用戶理解和參與這個產業，進而推動產業的健康發展。
Hashed：在當前環境下，我們認為加密貨幣產業最應關注的兩個核心問題的解決。
首先是需要利用區塊鏈技術去中心化和去中心化那些迫切中心化的技術，例如閉源人工智慧。這不僅是關於人工智慧，還涉及少數實成交量累過多權力的社會問題。區塊鏈技術的崛起源針對中心化政府機構、審查制度和金融控制的不滿，以及對自由交易所和儲存價值的渴望。這個話題正在重新浮現，這次包括對公司和政府中心化和審查的擔憂。人工智慧（特別是） AGI）是一項對歷史上具有巨大潛力和影響的技術。由於其性質，它被視為國家安全問題，導致更高的堡壘建設。如果人工智慧的發展中心化在少數人類中心化的公司和機構上，可能會出現大規模的監視問題。如果AI本質上是中心化的，那麼透過區塊鏈的精神——這形成了對比——解決這些問題是產業應該努力解決的實際問題。
其次是加密貨幣市場的機制需要進化。代幣作為和更新的工具，尚未發揮應有的作用。代幣動態和市場價格發現的精確工程缺陷，導致網路代幣未能充分利用作為啟發性激勵的工具工具。在這個根本問題得到解決的情況下，基於代幣的去中心化之前網路的成長將面臨重大限制。
雖然已經設計了各種機制，許多協議也進行了激勵性調整的實驗，但有效和資本效率的激勵分配和調整尚未實現。因此，不難理解為什麼沒有更多的項目利用代幣取代傳統公司。看到解決這些長期產業挑戰的方案。我們支持理解區塊鏈協議經濟價值本質的產業參與者期待，促進以更廣泛的去中心化協議取代傳統公司結構。
Animoca Digital Research：業務場景的拓展和用戶依然獲取仍然是該行業的核心挑戰。這裡包括直接用戶，相當於將遊戲玩家轉化為Web3 用戶，或者讓TON 上的普通聊天用戶開始使用鏈上支付，針對企業的場景，例如透過RWA向傳統金融的滲透，都是行業需要持續推進解決的問題。現有的隊列項目，尤其是基建類項目，其高估值都是基於針對未來使用規模大幅增長的只有持續增長的真實用戶和使用量，才能支撐大量基礎設施項目的高估值，並最終將用戶的投機資金轉化為支持去中心化協作網路的支付夢想，從而真正實現現項目的價值。
二、未來的挑戰與機遇
談挑戰：
OKX Ventures：目前，產業面臨的挑戰之一雖然有大量資金和資源投入到基礎設施建設中，但真正效果顯著、能夠吸引大量真實用戶使用的應用並不多。許多基礎設施雖然在技術上進步顯而易見，但其最終用戶的接受度和實用性卻明顯提高。此外，對於區塊鏈基礎設施來說，存在著如何更有效率地為終端用戶提供服務，而不僅僅是技術展示的問題。 ，儘管存在如FHE（全同態加密貨幣）和ZK（零知識證明）等先進技術，但這些技術在真正大規模應用普及中還面臨需要跨越的問題。我們在技術推廣與應用開發之間找到更有效的平衡。
另外，在實際應用層面，現階段成熟的DeFi（去中心化金融）領域在過去幾年雖然市場規模有所增益，但仍渴望能夠解決具體需求、創新性比較更強的產品。目前許多DeFi專案都在嘗試包括多鏈操作、去中心化程度增強、引入更多實物資產以及衍生品等特性，但要使這些產品服務於更廣泛的場景並真正實現流動性與功能性的完美結合，仍需要持續的努力和創新。
Hashed：我們認為，加密貨幣產業面臨兩大核心挑戰：監管審查和基礎設施可擴展性。
首先，監管不確定性是主要障礙。雖然加密貨幣技術全球通用，但必須成為合法資產類別，主要遵守經濟體（如美國、中國、韓國、新加坡等）的法規。各地法規差異大且變化迅速，合規讀數增加。
針對這項挑戰，Hashed積極與全球監管機構互動，推動明確、公平、一致的監管架構。 2022年，Hashed建立了Hashed開放研究（HOR）和Hashed開放法律對話（HODL）倡議，促進區塊鏈鏈社群與政府的對話，幫助我們的產品組合了解最新的監管最佳實踐，並與學術界、產業專家合作推動公司發展。
其次，基礎設施的可擴展性也是一大挑戰。比特幣和以太坊在處理大量交易時效率低，費用高且處理慢。雖然以太坊基金會透過網路升級提升了主網路的可擴展性，但層2 協定和非EVM L1 鏈的研發同樣。 Hashed 投資了Layer 2計畫Taiko和zkSync，並支持Solana 在提升交易吞吐量方面的努力和降低成本方面的努力，也投資了Backpack 等生態計畫。 Hashed 將繼續識別並投資能夠推動加密貨幣產業成長和可擴展性的項目。
Animoca Digital Research：在我們看來，目前產業面臨的挑戰很難吸引維繫散戶持續參與新計畫。今年TGE之後，專案完全拉動了價值（FDV）急劇上漲，且代幣空投的透明度問題也引發了爭議，這些因素都導致了散戶興趣下跌。但散戶是市場流動性的重要來源，它們的缺失對加密貨幣生態系統的健康發展構成了一定的威脅。
針對此一挑戰，創投公司和交易所應積極採取措施，例如透過共同改善專案的價格發現機制。這可能包括開發更複雜的提高估值模型和引入透明的數據驅動定價流程。專案估值的準確性和可靠性，市場可以在使用者心中建立更多的信任和信心。專案團隊也應專注於協調專案與社群的利益，建立機制讓社群更能參與網路效應並分享網路價值。
談機遇：
OKX Ventures：我們認為新周期中存在的一個主要機會就是利用加密貨幣技術創新來將Web2用戶引入Web3領域並融合實現有效留存。另外，AI技術與Web3也是很重要的一個板塊，這對提高交易效率例如，利用人工智慧分析和預測市場趨勢，或透過人工智慧增強智慧合約來自動化更多金融服務。
結合前文提到的挑戰以及剛拐的新周期機遇，OKX Ventures目前的整體思路是優化資源配置，提高專案審查和投資決策的嚴謹性，確保資金流向能夠帶來真正的技術突破和用戶增長的同時，尋找那些能夠橋接現有技術與市場需求的創新項目，如具有同化Web2高度優勢的Web3應用，從而推動整個產業向前發展。
此外，我們重申保持與同行業其他參與者的合作交易所，不斷調整和優化投資策略，以確保在新的周期中為行業建設提供助力。對投資機構來說，要一直走在創新的前沿不僅需要勇氣和遠見，更需要指導的策略規劃和執行力。我們對新周期的產業發展仍持樂觀態度。
Hashed：我們認為在未來五年內看到兩個特別有意義的機會：現實世界資產的代幣化（RWA）和利用加密貨幣技術實現從0到1的創新。
首先，RWA的代幣化能夠解鎖非流動性資產的可及性和資本效率。例如房地產、商品、藝術品甚至智慧財產權等領域。代幣化資產可以提供語音部分、增加流動性，以前乾淨僅限於特定個人或機構的硬資產或無形資產更廣泛地被獲取。為推動這一領域的發展，我們尋找擁有處理傳統資產專業知識並致力於將其代幣化的團隊。例如，故事協議這個種將知識產權代幣化，打造具有最少的資源、歸屬和貨幣化功能的開源基礎設施等。
另一個機會就是能夠利用區塊鏈技術實現「從0到1」創新的創業者，他們有機會重新定義現有的範式，創造全新的市場機會。一方面，我們認為在支付領域存在一定的機遇，意思是透過行動和區塊鏈驅動的支付系統來實現開放性金融，為無銀行帳戶的人群提供金融服務。畢竟區塊鏈技術適合快速結算和低交易設備成本，但目前支付領域尚未出現明確的贏家。
另一方面，比特幣網路內的資本效率尚未被充分利用。儘管比特幣市值達到1兆美元，但鏈上捕獲的市值不到0.1%。這種幫助用戶獲得收益並制定鏈上策略的領域蘊藏著巨大的機會。 Ethena 是該領域的一個最新案例。他們將資金利率代幣化，形成了「合成美元」工具，從而創造了第一個徹底加密貨幣網路債券。 Ethena 從CEX 交易者抓取資金支付，將其代幣化為中立的鏈上工具，並能夠跨多鏈DeFi 使用，如DEX、質押品貸款市場、衍生性商品交易等。
Animoca Digital Research：在我們看來，現階段Web3 的主要目標還是透過提供真正的價值來吸引並保留那些從Web2 遷移過來的用戶。這裡主要討論3 個方向。
首先是TON 生態系。 TON on Telegram 及其Mini Apps 框架提供了無縫地將Web3 功能整合到日常使用中的基礎設施。 TON 擁有超過9 億的月活躍用戶，並且在成功的小程序和支付方面已有我們認為TON 有潛力通過小程序的推廣創造類似微信支付“紅包時刻”的突破性應用，迅速引入並留住大量用戶。此外，TONcoin 在Telegram 平台上的應用也提供了更好的廣告管道和用戶價值共享機制的機會。
其次是GameFi。 Animoca Brands的Mocaverse建立了一個擁有7億用戶的網絡，並提供了多個功能強大的平台。那些能夠有效整合和利用Mocaverse生態系統的項目，有望實現加速成長並提升相關數位資產的價值，成為更有價值的標竿。
最後是消費硬體產品，如智慧型手機和智慧手錶。這些設備可以預先安裝Web3和應用，提升用戶的入門體驗，同時嵌入一些空投機制來刺激新用戶使用。實際上，這對基礎設施尚未完善這個新興市場尤其重要，因為Web3基礎設施能夠幫助這些國家進入不依賴傳統機構的數位經濟特區。
三、OKX Ventures、Hashed 與Animoca Digital Research 正在關注的敘述
OKX Ventures：OKX Ventures目前仍繼續在AI、GameFi、DeFi、Web3、NFT 和Metaverse 以及區塊鏈底層基礎設施等多個中廣泛佈局，目前總計已超過300 個項目。投資的核心依據是當前市場的需求和對未來的預期，當前關注的主要方向包括基礎設施建設、推動DeFi 產品創新以及Web2 用戶與Web3 世界之間的距離。
從我們的投資組合來看，雖然基礎設施和DeFi 仍然是佈局的核心，但我們也見證了Web3 和遊戲化應用的興起，這在編程中反映了加密貨幣市場正在逐步從純粹的金融工具向包含隨著技術的成熟和市場的發展，未來加密貨幣產業可能會進一步融合更多的日常應用情境。
在接下來的發展週期中，OKX Ventures確實透過資助這些關鍵領域的創新，能夠推動產業持續向前，並且進一步推動整個加密貨幣生態系統的成熟和廣泛應用。我們的目標是透過引領技術和商業模式創新，為使用者帶來更多的Web3體驗。
關於基礎建置層面：我們將持續設施高比例投資於效能、成本效率更優的技術解決方案。其中包括MegaETH和Monad這類文件處理技術以及針對特定需求打造的公鏈，例如AI專用鍊和增強隱私保護的FHE（全同態加密貨幣）和ZK（零知識高效論證）技術。這些技術基礎設施不僅能夠推動新的用戶成長，更能產生收入，能夠在一定程度上推動產業的永續發展。
關於創新DeFi 的想法：考慮到DeFi 領域已經具備非常成熟的市場和用戶基礎，所以專注於重點主要在多鏈化、更高程度的中心化、引入RWA 技術、開發更複雜的金融衍生產品。
關於大規模引進Web2用戶層面：在推動Web2用戶遷移到Web3的過程中，我們特別關注能夠透過現有的大流量平台整合的機會。例如，利用AI技術和平台（如ChatGPT），以及利用社交媒體力量（如Telegram），Web3項目有機會接觸到數億未接觸過加密的普通用戶，這將使整個行業帶來一次巨大的成長機會。
Hashed：我們專注於敘事的改變，最終改變的是產業正走向成熟，這使我們能夠看到這些應用和基礎設施的實際效果。我們致力於激發積極的、有意義的行為和生活方式變化的應用和基礎設施，同時培育由真正的建設者、使用者和生產者組成的繁榮生態系統。
例如，我們投資的Axie Infinity 就是透過開創新的商業模式吸引大量東南亞和亞太地區的玩家，為他們提供可觀的收入。透過建立Katana DEX 和Ronin Bridge 等基礎設施，Axie Infinity 的Ronin 生態系統現已發展至超過150萬日活躍用戶和380萬月活躍用戶，支援像Pixels和Apeiron這樣的高品質遊戲。
在RWA 逐步發展以及Web2 用戶大規模遷移到Web3 市場的背景下，我們還孵化了區塊鏈驅動的娛樂工作室Modhaus，該工作室管理了新生代K-pop 女子偶像組合TripleS，併計劃推出更多子團。過去粉絲只能透過參加演唱會、觀看節目或購買週邊產品參與偶像的活動，在社區治理上幾乎沒有話語權。 Modhaus利用區塊鏈技術，透過鏈上治理和DAO來改變這一現狀。例如，粉絲可以透過購買的照片卡（Objekts）進行投票，選出TripleS 的出道主打歌，每次投票稱為Como。所有活動都透明記錄在鏈上。
另外，我們投資的故事協議率先並商業化了大規模知識產權（IP），吸引了媒體、娛樂和區塊鏈產業建構者的注意。西方好萊塢作家工會和東方動漫產業的分歧表明，IP產業主導大多數IP允許衍生收入，卻未能向原創內容創作者和利益相關者提供明確、透明的貨幣化方法。為了解決這個中心化問題，Story Protocol的IP圖譜包括原始內容創作者和利害關係人。者，輕鬆追蹤、證明和管理IP及其衍生產品的流動。其三大核心模組——鏈上IP註冊、許可和拍照管理——目前在測試網中，激發了媒體和娛樂行業利益相關者的利用區塊鏈解決黑箱中心化問題的靈感，導致用戶和建設者在其主網上線前的指數級增長。
Animoca Digital Research：Web3生態系統從最初的孤立模式發展到分級，現在開始形成協作網絡。這使得專案只需專注於自身的核心價值，並能夠利用其他專案的能力來擴展非常重要。良好的處理器並且以意圖為中心的設計是兩者能夠顯著提升Web3被大規模開發的創新，非常值得我們關注。
關於協處理器（Coprocessor）
良好的處理器將大量鏈上的查詢和交易任務卸載到鏈下處理，並以去信任的方式將結果傳回給智能合約。它提供了一個強大的框架，以可擴展的方式管理和驗證數位資產的狀態，同時保持去信任的特性，從而增強資產的流動性、轉移及其他關鍵活動的安全性和可審計性。
在GameFi 中，應用程式通常需要處理複雜的遊戲、玩家互動和經濟交易。例如，鏈上的拼圖遊戲機制可能要求使用者每一步都進行繁瑣的簽名或驗證。使用良好的處理器後，計算密集型的遊戲邏輯可以轉移到鏈下處理，讓主區塊鏈頂層處理最終狀態的確認和驗證。這些創新使得遊戲能夠發展出更複雜的遊戲模式和遊戲內經濟，例如完全上鍊的忠誠度計畫。
目的導向的設計（Intent-centric design）
以目的為導向的設計是將使用者結果實現過程複雜性之上的理念。旨在不讓使用者承受多餘技術細節的情況下，達成預期的結果。
在GameFi 中，以意圖為導向的設計降低了主流用戶進入並利用Web3 的能力。用戶可以直接加入Web3 遊戲，消耗下載數位貨幣包或管理燃料費；創建線上身分並獲得數位資產等遊戲中無縫使用；獲得的獎勵也可以直接用於支付其他服務，從而減少轉換或轉帳。
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