作者：Spencer Applebaum，Multicoin Capital共同創辦人；Tushar Jain，Multicoin Capital投資合夥人
2024年9月11日，Multicoin Capital發布25頁研究報告分析對Dfrit的估值模型和價格目標，並表示已在其流動資金和風險基金中積累了大量DRIFT頭寸。 Multicoin Capital對DRIFT的估值為3.58 美元，比其當前市場價格高出7倍以上。
以下是Dfrit研報的要點，0xjs@黃金財經編譯。
Multicoin 已在我們的營運資金和創投基金中累積了大量DRIFT 頭寸，DRIFT是Solana上的衍生性商品去中心化交易所Drift的原生代幣。我們在過去幾年中透過私人和公開市場建立了這個部位。
以下是我們25頁Drift報告的執行摘要。我們的「完整報告」裡有完整的報告和分析，包括我們的估值模型和價格目標。
摘要
我們早就討論過開放金融（Open Finance），我們將其定義為讓所有價值單位（包括但不限於股票、債券、房地產和貨幣）分散式帳本上可互通、可編程、可組合從而使資本市場更有效率，讓地球上的每個人都能參與其中。開放金融，以及擴展而來的去中心化金融(DeFi)，是我們三大加密貨幣主題之一。開放金融的最大機會是建立協議，讓世界上任何地方的任何人都有能力交易任何資產。
真正的全球無需許可金融市場將具有極大的市場擴張性（市場尚未完全意識到這個市場可以發展到多大）。我們預期發展中國家的數十億人將首先尋求衍生性商品DEX 作為進入全球金融市場的主要手段。 DEX 確保任何交易所營運商或出於政治動機的監管機構都無法單方面改變交易所的規則。
我們相信，由於流動性的強大網路效應，衍生性商品DEX 市場將成為贏家通吃的市場。我們也預計，它們將蠶食中心化現有企業的市場份額，因為它們有能力削減成本並將節省的成本轉嫁給交易者；DEX 不需要龐大的客戶支援團隊、本地化、通用存款/取款和託管系統等。為了成長為全球預設的交易場所，團隊儘早做出正確的權衡，並透過吸引流動性提供者和接受者來啟動飛輪是非常重要的。我們認為Drift 做對了，結果會帶來複利越來越好。
Drift 是一個通用的DeFi 衍生性平台，由一個流動性層支撐，任何衍生品都可以以完全開放、非託管和無需許可的方式在其上進行交易或交叉保證金。我們預計超本地化的第三方前端將出現在世界各地的Drift 流動性層之上。這些面向客戶的應用程式將在用戶獲取、法定貨幣入/出金定價、針對特定地區的用戶體驗等方面展開競爭——所有這些都無需自己建立智能合約或聚合流動性。
Drift 致力於為交易者和建造者提供更優質的平台。 Drift 的主要新穎之處在於它由三種類型的流動性供應支持：1) 動態AMM (DAMM)、2) 去中心化中央限價訂單簿(DLOB) 和3) 即時(JIT)。這些流動性來源的組合應能創造更緊密的價差、更可靠的流動性和更快的成交時間。
此外，Drift 已發展成為一個抵押平台，任何DeFi 衍生品都可以在此平台上建置。這使交易者能夠使用單一全球保證金帳戶無縫抵押其加密貨幣、外匯、預測市場、商品等部位。這些交易者可以與世界上任何有網路連線的人進行交易配對。
我們認為Drift 在功能方面領先大型衍生性商品CEX，而這些CEX 是目前永續合約交易量的主要推動者。我們預計他們將繼續迭代核心永續合約產品，並隨著時間的推移繼續擴大市場份額。我們之所以持有這種信念，是因為他們擁有一階正確的構造，可以建構一個具有競爭力的DEX，能夠擴展以滿足全球交易量
Multicoin對Drift的投資理念
我們對DRIFT的投資理念的執行摘要如下：
1.我們認為，最成功的衍生性商品DEX 需要建立在鏈上發行其他資產的L1 上。我們認為應用鏈衍生性商品DEX 不會獲勝，因為它們永遠不會像中心化交易所(CEX) 那樣高效，也無法與通用鏈上的其他程式和資產組合。它們無法從可通用L1 上存在的生態系統飛輪中受益。
2、Drift 具有獨特的交易所結構，可實現三種類型的流動性供應：動態AMM (DAMM)、去中心化中央限價訂單簿(DLOB) 和即時(JIT)。我們之前寫過關於衍生性商品DEX 設計空間的權衡並相信Drift 選擇了適當的權衡。
3.Drift 的核心指標（衍生性商品、現貨和掉期總交易量）年增約50 倍，而該協議在衍生性商品DEX 領域的市場份額在此期間增長了約10 倍。
4、Drift 團隊堅持不懈，不斷推出新產品和新功能。除了衍生性商品DEX，他們還在建立一個資本高效的DeFi 平台，該平台不僅限於合成交易。我們相信Drift 可以成為DeFi“超級應用”，因為它能夠向用戶交叉銷售交易產品。
5、Solana 的採用率正在極快地增長，我們目睹了所有Solana DeFi 應用程式的長期成長趨勢。 Drift 將不成比例地受益於生態系統的顯著增長順風，因為我們相信它是Solana 上構建最好的衍生品DEX。
6、Drift 團隊有幸將100% 的精力集中在產品上，而不是基礎設施。這只有在Solana 擴展時才有可能，而Drift 團隊無需投入任何精力或思考。使用Solana 讓Drift 團隊專注於整合、可組合堆疊中的產品，而不是模組化環境的複雜性和橋接。隨著Solana 網路的不斷改進（例如，引入Firedancer 和Agave 用戶端以及其他網路升級），Drift 所依賴的開發人員體驗和基礎設施層會變得更好，而無需Drift 團隊或其他貢獻者的任何工程努力（注意：這是軟體系統中模組化的理想表達。系統應該隨著時間的推移自然改進，而開發人員根本不需要思考或採取行動）。
我們認為，隨著使用者和流動性繼續向Drift 和Solana 遷移，Drift 協定有望進一步發展。此外，我們認為，全世界發展中國家的人們都希望能夠合成訪問每項資產，而DeFi 衍生性商品是他們最具創新性和包容性的產品。
根據我們在Drift研報中概述的估值框架和市場假設，我們對DRIFT 的估值為3.58 美元，比其當前市場價格高出7 倍以上。