收益套利是一種在對沖資產敞口的同時，透過多頭和空頭獲取收益的策略，特別適合牛市環境。報告分析了這種策略的運作方式，並展示了具體應用實例。 Vertex Protocol贊助了本報告，是一個鏈上交叉保證金期貨交易所，提供深度流動性和借貸市場。投資者可採用Delta中性策略，透過期貨和現貨持股獲得收益。報告還包括一個計算器，幫助使用者模擬不同資產和槓桿下的收益。收益套利在適當市場條件下具有良好潛力，但需謹防風險。
簡介
收益套利是指在對資產的敞口進行對沖的同時，在多頭和空頭兩個方面均獲得收益。這是一種在交易員和基金中非常受歡迎的策略，尤其是在牛市環境中，它能夠提供高旋轉調整後的返回。本報告將深入探討此策略的運作方式，並展示其具體應用實例。我們還製作了一個轉換器，可以精確顯示該策略的返回，並提示需要關注的參數。參見下面。
贊助商– Vertex Protocol
本報告的贊助商是Vertex Protocol。 Vertex 是一個具有原創功能的鏈上交叉保證金期貨交易所。該交易所融合了中心限價訂單簿和自動做市商（AMM）模型，為交易者提供深度流動性。此外，Vertex平台還具備本地借貸市場和現貨交易功能，用戶可以將這些資產用於期貨交易的保證金。
在Vertex 平台上，用戶可以在五個不同的區塊鏈（Arbitrum、Mantle、Sei、Blast 和Base）上交易超過50 個交易對。借助Vertex 的內部流動性引擎Vertex Edge，交易者能夠存取所有Vertex 已配置鏈上的流動性，從而提升市場深度並減少滑點。
Vertex最近推出了“VRTX垂直計劃”，引入了VRTX代幣經濟模型的新要素。此次升級包括增加VRTX的發行量、對做市商的激勵以及自動複利的質押獎勵。此外，新加入的VRTX質押者可以立即享受來自VRTX發行量、交易費用以及提前解鎖者的忠誠獎勵的最高質押回報率。質押的年化百分比（APY）通常在20-30%之間。您可以在下方了解更多關於「VRTX垂直專案」的詳細資訊：
去中心化金融（DeFi）中的收益
在DeFi 中有多種方式可以獲得收益，我們在阿聯酋的On Chain Times 報告中已經介紹了大部分內容。 2024 年主要以不同協議（如EigenLayer、LRT 和Ethena）上的積分/空投挖礦主要。其他常見的收益策略包括中心化去提供流動性、在貨幣市場中進行借貸等。這些策略的共同點交易所通常會出現波動性增量的資產，例如BTC、ETH、SOL這種對波動性資產的曝險會顯著影響收益表現，進而導致結果的不確定性。
例如，透過購買Pendle YT 代幣來參與EigenLayer 的空投挖礦就存在許多不確定性。交易者嘗試需要預測空投的時間、積分的總供應量、EIGEN 在上線時的價格、以及有關鎖倉的具體這種策略雖然存在很大的不確定性，但也有最快的潛在回報（至少今年年初很多人是這麼認為的）。相較之下，其他策略如穩定幣收益挖礦的風險、不確定性和不確定性要低折扣，但回報通常也較小。
在成熟投資者和基金中，一種常見的策略是透過保持資產敞口的Delta中性狀態來獲得回報，例如透過期貨交易所的資金費率支付以及現貨代幣的收益來獲利。讓我們進一步探討這項策略的具體運作方式。
Delta 中性頭寸
保持Delta中性意味著對某資產的價格波動沒有任何敞口風險。舉個例子，如果一位投資者達到了價值100美元的BTC空頭寸，同時持有100美元的現貨BTC（總價值） 200 美元），那麼無論價格朝哪個方向波動，理論上該投資者的回報都會為零（不含手續費和滑點）。
舉個簡單的例子：假設BTC 價格上漲，空頭部位可能會虧損20 美元，但持有的現貨BTC 價值會上漲20 美元（淨收益為0）。 Delta 方式中性頭寸可以透過多種構建，其中一種常見方式是在永續期貨協議上做空頭寸，同時持有現貨多頭。例如，在錢包中持有1個ETH，並在Hyperliquid上做空1個ETH。這樣無論ETH價格如何，整體部位都保持中性，不受價格波動的影響。
收益套利
持有例如BTC或ETH的Delta中性頭寸的目的是什麼？是為了在頭寸的兩個方面獲得收益。讓我們來詳細分析一下。
空頭部位（期貨）
在永續期貨交易中，是Binance、Bybit、GMX、Hyperliquid、Vertex或其他平台，市場的一方會向對方支付所謂的資金費率。無論哪種機制都是為了確保永續期貨合約的價格盡可能接近其基礎現貨價格。
舉個例子，如果很多交易者在幣安上做多BTC（即購買BTC期貨合約），那麼期貨合約的價格可能會高於現貨BTC的價格。在這種情況下，資金費率作為一種激勵措施，旨在縮小這種價格差距。在這種特定情況下，多頭部位將向空頭部位支付資金費用。
以下是Hyperliquid上BTC今年迄今的年化資金費率。當資金費達到正時，多頭然給空頭，反之亦然。
Hyperliquid 上的BTC 年化資金
今年以來，交易者在做空BTC時平均都獲得了資金費率。然而，如上圖所示，確實存在一些時期資金費負數，此時空頭寸需要向多頭支付資金費。
下表顯示了在不同時間範圍內，平均資金費率一直是正的。已實現的資金費率是指在此期間實際獲得的回報，而「$」列顯示了從10,000 美元頭寸中獲得的回報。
不同時間範圍的融資
如果您從年初以來持有10,000 美元的BTC 頭寸，您將獲得1,772.98 美元的收益。而如果您在過去14 天內持有10,000 美元的BTC 頭寸，則將獲得50.65 美元的收益。
多頭頭寸（現貨）
這一部分相對簡單。對現貨持有資產有多種方式可以獲得收益，例如透過持有stETH 來質押ETH，產生大約3% 的年化收益（APY）。這可以進一步擴展，例如引入Pendle PT 代代幣、在比特幣市場上循環使用收益產生的代幣等，大部分內容將在後面詳細討論。
要考慮這種交易的一個例子，可以看看Ethena。 Ethena在多頭方面持有資產，例如質押的ETH，並透過在中心化交易所上以1:1的比例做空ETH來對沖。該交易的利潤會支付給sUSDe 的持有者。
外匯
我們已經建立了一個預測，可以幫助您模擬不同的資產和槓桿價值下的回報。在深入具體範例之前，我們將簡要介紹這個外匯的功能。
底層包含逐步教程以及可用於空頭寸的最流行鏈上永續期貨協議的連結。使用者應填寫包含以下內容的綠色儲存格：
策略規模策略資產做空時的槓桿倍數來自多頭和空頭部位的預期收益其餘空頭時的資產價格
外匯將顯示在做空資產時應使用多少名義，以及在現貨多頭寸中應使用多少。例如，如果策略規模為100,000美元，資產為ETH，並使用2倍槓桿，則應在期貨交易所用33,000 美元做空ETH（2 倍槓桿），並用66,000 美元購買現貨ETH（例如stETH 或其他收益生成的盤點資產）。
計算器還顯示了預期的回報（以美元和年化為APY計算），並包含一個強制平倉工具，用於計算空頭頭寸監測屆時預計將被強制平倉（抽取估計）。當然，槓桿倍數成長，物價上漲所導致的強制平倉風險就越大。
最後，外匯分析師的右邊展示了不同的槓桿水平下的年化（APY）解讀。上述的槓桿倍數可以帶來更大的回報，因為為了做空的保證金佔用的資金很少，但這也意味著風險更大，尤其是與被強制平倉相關的風險。
效果
現在，讓我們回顧一些如何應用這項策略的實際例子。在交易的多頭方面，我們將避免使用較新或較小的DeFi 協議，以減少智能合約風險，因此我們將轉向Pendle。 Pendle 的PT 代幣通常會提供固定收益，顯然其他平台（例如Aave）可以找到收益。
BTC收益套利
空頭: 在Hyperliquid 上做空BTC
多頭: PT-LBTC（玉米）
上週，我們討論了Lombard、Corn 以及它們在Pendle 上的市場狀況：
PT-LBTC（Corn）代幣提供固定的7.51% 年化何（APY），強制84 天。如前所述，過去30 年間Hyperliquid 上BTC 的平均費用佔0.00118%（年化10.32%） 。現在讓我們將這些值輸入外匯：
在BTC 空頭施加2 倍槓桿後，此策略的年化比重（APY）為11.89%。在接下來的84 天內，使用50,000 美元的頭寸進行此策略可以獲得1,376 美元的回報（返回為2.7）使用2倍槓桿時，該頭寸的強制平倉價格約為每BTC 88,000美元。如果將策略的槓桿提升至3倍，年化國內（APY）將提高到13.37%，但強制平倉價格將上漲至每BTC約78,000美元。
令人期待？
年化（APY）可能並不令人興奮，尤其是考慮到某些穩定幣農場的回報超過了這個水平。當市場火熱時，收益套利最令人興奮，這會導致收益和資金費率顯著提高。今年早些時候，幾個Pendle ETH PT 的固定年化曾經超過25%。同時，資金費率年化超過30%。在這種收益下水平，情況可能看起來如下：
使用2倍槓桿時，您實際上可以獲得36.67%的年化收益（APY），而不是暴露於ETH價格波動的風險。
市面上還有其他幾種此類交易變體，例如做多stATOM 並做空ATOM，或您做多PT-agETH 並做空ETH。由於報告本已經相當詳細，因此我將轉移去計算這些交易的回報，並尋找其他變體。
結論
本文的主要目的是規劃收益套利的運作方式，並提供一個工具（外匯），幫助您更好地理解策略的各個要素。如果市場份額，這種策略可能很值得做工作。因此，請關注資金費率和Pendle PT 的收益。
請注意，做空流通量較低的代幣有時可能涉及重大風險，尤其是與資金費用相關的風險。由於許多新代幣的內部人士和投資者持有鎖倉代幣，他們因此可能會在永繼續期貨上做空資產，以對沖其風險敞口並「盈利了結」。這種做空壓力的增加可能導致資金費率變得非常負，從而使套利策略變得無利可圖。
Pendle上的PT-ENA目前近提供40%的固定年化為（APY），但資金費率大幅增加，可能會破壞您所有的投資回報（ROI）。此外，ENA的價格波動性也很高，這增加了空頭部位被強制平倉的風險。
如果您對計算器或策略的某些要素有任何疑問，請隨時在下方提問。
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