6月5日，穩定幣巨頭圈將在紐交所以股票代碼CRCL上市，此次IPO備受關注，目標籌資6.24億美元，估值67億美元。穩定幣作為支持加密貨幣市場的概念，逐漸受到機構投資者的重視。美國美聯儲在一報告中探討了穩定幣對銀行體系的潛在影響，指出其在金融穩定、消費者保護等方面的挑戰。穩定幣的廣泛應用可能改變傳統金融中介的角色，促進支付系統的創新與包容性，支持未來金融市場的發展。
6月5日，穩定幣巨頭圈將以股票代碼crcl在紐交所正式上市，這也是加密貨幣領域自2021coinbase （股票代碼硬幣）納斯達克上市以來最受關注的一次iPO。
根據彭博社報導，圓圈計劃在此次iPO中發行2400萬股，籌集6.24億美元，目標估值為67億美元。不過根據最新的市場數據
這種熱情並非僅源自散戶，許多機構投資者
近年來，穩定幣正作為為數不多能押注加密貨幣市場增長和區塊鏈技術普及的概念出現在機構們的投資報告中，這也使得圈成了穩定幣概念的第一股。
上個月底，香港立法會三讀通過《穩定幣條例草案》，港股、
炒作熱潮下，傳統金融圈關於「穩定幣是什麼？」的話題熱度迅速攀升。實際上，對於穩定幣技術，尤其是，cbdc （中央銀行數字貨幣）
對於穩定幣技術本身，美國政府可謂做足了研究。 ，美國政府可謂做足了研究。 2022年1月31日，美聯儲就發布了一份名為《穩定幣：發展潛力與銀行體系影響》的報告，在文中，美聯儲著重討論了穩定幣對銀行系統和信用中介的潛在影響，對並不了解穩定幣相關概念與知識的讀者來說
以下為美聯儲《穩定幣：發展潛力與銀行體系影響》的原文內容編譯：：
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穩定幣是一種將其價值與外部參考掛鉤的數字貨幣，通常是美元（USD）。穩定幣在數字市場中發揮著關鍵作用
隨著穩定幣越來越受到關注，一系列問題被提出，包括其掛鉤的穩定性、消費者保護、 kyc 和合規性以及結算的可擴展性和效率。我們將重點討論穩定幣對銀行系統和信用中介的潛在影響。雖然通過適當的製度保障、法規和技術進步可以解決一系列與穩定幣相關的問題，但穩定幣的持續增長流通中的穩定幣最終將以重要的方式影響傳統銀行系統。 ，但穩定幣的持續增長流通中的穩定幣最終將以重要的方式影響傳統銀行系統。
在本說明中，我們首先討論穩定幣的基礎知識、它們當前的用例以及它們的增長潛力。其次，我們研究了過去加密貨幣和廣泛的金融市場困境期間穩定幣的歷史行為。我們發現，與美元掛鉤的穩定幣表現出安全的資產質量，因為它們在二級市場上的價格在市場極度窘迫時會暫時高於掛鉤價格，從而激勵更多穩定幣的發行。我們還強調了某些由非現金等價風險資產支持的穩定幣的「擠兌」風險。
最後，我們概述瞭如果穩定幣獲得更廣泛的關注，銀行準備金、信貸中介和中央銀行資產負債表的可能情景。我們的研究表明，資產支持的穩定幣的廣泛採用可能會在兩級部分準備金銀行系統內得到支持
穩定幣的基礎
穩定幣是記錄在分佈式賬本技術（DLT）上的數字貨幣，通常是區塊鏈，與參考價值掛鉤。大多數流通的穩定幣都與美元掛鉤，但穩定幣也可以與其他法定貨幣掛鉤貨幣、一攬子貨幣、其他加密貨幣或黃金等商品。穩定幣作為dlt上的價值存儲和交易所媒介，使穩定幣能夠與其他數字資產進行交易所或集成。
穩定幣在兩個主要方面不同於傳統的數字貨幣記錄，例如銀行存款賬戶。首先
自2020年以來，以太坊、幣安智能鍊或Polygon等公鏈上的穩定幣的使用量大幅上漲。截至2021年9月，最大的與美元掛鉤的公共1300億美元。圖中顯示公共2021年初增長尤為強勁，今年前五個月平均環比增長約30％。
當前的穩定幣類型
穩定幣是一種新生的、定義廣泛的技術，可能有多種形式。該技術目前以特定形式實施，我們將在下面描述並在表，我們將在下面描述並在表，請注意，穩定幣技術處於起步階段
按市值計算的十大與美元掛鉤的公共2019年年1月到2021年9 fei fei terrausd trueusd trueusd paxos dollar，NeutrinoUSD和
公共儲備支持的穩定幣
大多數現有的穩定幣都在公鏈上流通，例如以太坊、幣安智能鍊或polygon。在這些公共穩定幣中，大多數由銀行存款、國庫券和商業票據等現金等價儲備支持。這些儲備支持的穩定幣也被稱為託管穩定幣，因為它們由充當現金等價資產託管人的中介發行，並以美元或其他法定貨幣提供，並以美元或其他法定貨幣提供1比1的穩定幣負債贖回。
一些公共儲備支持的穩定幣的充分支持和穩健性受到質疑。特別是，tether同意支付4100萬美元來解決與美國商品期貨交易委員會的糾紛，tether歪曲其美元儲備的充足性。其他廣泛使用的儲備支持具有不同財務審計級別的與美元掛鉤的公共同穩定幣包括USD硬幣，binance usd usd trueusd和paxos dollar。
公共算法穩定幣
一部分穩定幣使用其他機制來穩定其價格，而不是依賴基礎儲備的穩健性。這些穩定幣通常被稱為算法穩定幣。雖然儲備支持的穩定幣在合法註冊的公司的資產負債表上作為負債發行，但算法穩定幣由專門在公鏈上運行的智能合約系統維護。控制這些智能合約的能力通常是通過擁有治理代幣來賦予的，治理代幣是一種專門用於對協議或治理參數的更改進行投票的專用代幣。這些治理代幣還可以作為對使用穩定幣協議的未來現金流的直接或間接索賠。 ，治理代幣是一種專門用於對協議或治理參數的更改進行投票的專用代幣。這些治理代幣還可以作為對使用穩定幣協議的未來現金流的直接或間接索賠。
公共算法穩定幣領域具有高度創新性且難以分類。然而，人們通常可以認為這些穩定幣的設計基於兩種機制：（：（2）（2）算法掛鉤機制。當用戶將不穩定的加密貨幣（如以太坊）存入dai的智能合約協議時，會鑄造出有質押的公，會鑄造出有質押的公，如
相比之下，算法掛鉤機制使用自動智能合約通過購買和出售穩定幣與相關治理代幣來保護掛鉤。但是，這些掛鉤可能會遇到不穩定或設計缺陷，從而導致「不穩定」
機構或私人穩定幣
除了在公共區塊鏈上流通的儲備支持穩定幣外，傳統金融機構還開發了儲備支持穩定幣，也稱為「代幣化存款」。這些機構穩定幣在許可（私人）dlt上實施
這些私有的、保留支持的穩定幣在功能和經濟上與某些貨幣傳輸者提供的產品相當。例如，PayPal和venmo（paypal的子公司）允許用戶在其網絡內進行近乎即時的轉賬和支付
穩定幣的用例和增長潛力
強大的用例正在推動當前各種形式的穩定幣的增長。我們總結了這些用例。穩定幣當前最重要的用例是它們在公鏈上的加密貨幣交易中的作用。投資者通常更喜歡使用公共穩定幣來交易加密貨幣貨幣貨幣，因為這允許近乎即時的，因為這允許近乎即時的24/7/365交易
除了用於加密貨幣交易外，公共24/7非中介支付，費用可能很低。這與跨境轉移尤其相關，跨境轉賬通常需要多天並要求高額費用。公司還使用機構穩定幣在其子公司之間幾乎即時地轉移現金，以管理內部流動性
未來增長潛力
穩定幣的定義特徵、加密貨幣安全性和可編程性，支持目前推動現有公，和機構穩定幣使用的強大用例。然而，這些功能有可能推動創新超越當前的用例
更具包容性的支付和金融系統
穩定幣有可能刺激支付系統的增長和創新，從而實現更快、更便宜的支付。由於穩定幣可用於在數字錢包之間以潛在的低費用幾乎即時點對點轉移資金，因此穩定幣可能會降低支付壁壘並對現有支付系統施加壓力以提供更好的服務。這對於跨境尤其重要轉賬，可能需要幾天時間才能清算並收取高額費用。這些費用和延誤是低收入和中等收入國家的負擔。 ，可能需要幾天時間才能清算並收取高額費用。這些費用和延誤是低收入和中等收入國家的負擔。
穩定幣還可能通過defi的增長來支持更具包容性的金融體系，這可能需要穩定幣作為必要的組成部分。需要指出的是，defi面臨著嚴峻的挑戰，包括複雜的用戶體驗、缺乏消費者保護、頻繁的黑客攻擊、協議功能障礙和市場操縱。此外，幾乎所有defi協議僅支持加密貨幣或不可替代代幣（nft）的交易或借貸。如果defi協議在當前狀態之外成熟並與更廣泛的金融市場整合以支持現實世界的經濟活動，那麼defi可以鼓勵更具包容性的金融體系
代幣化金融市場
此外，dlt上的數字代幣，並使用穩定幣進行交易和服務。對於交付與支付（dvp）交易，例如證券購買，代幣化市場將允許以非常低的成本進行實時結算。這可以提高流動性、交易速度和透明度，同時降低交易對手風險、交易成本和其他市場參與障礙。通過允許代幣化資產的部分所有權和更透明的價格發現，這可能特別有利於某些資產類別
下一代創新
最後，穩定幣具有支持下一代創新的潛力。這種創新的一個例子是，web 3，它可能從中心化網絡平台和數據中心轉向去中心化網絡。在這種範式下，互聯網服務和社交媒體平台的收入將從廣告轉向微交易，得益於高效、集成的在線支付系統的出現。例如，可以想像一個搜索引擎或視頻流平台，由穩定幣近乎即時的小額支付支持，而不是廣告收入和用戶數據的銷售。如果網絡服務的這種轉變得以實現
總之，目前穩定幣的使用主要是由加密貨幣交易、有限的點對點支付和defi驅動的。展望未來，穩定幣可能會通過促進更具包容性的支付和金融系統實現進一步增長，金融市場的代幣化，以及可能的下一代創新，如
掛鉤穩定性
穩定幣與其參考價值掛鉤的穩定性是一個核心問題。這不是我們論文的重點，但我們在這裡簡要討論這個重要問題。在本節中，我們將首先概述當前由公，儲備支持的穩定幣的掛鉤不穩定性的來源，並討論如何解決這些來源。然後，我們將回顧穩定幣如何在數字市場中充當潛在的安全資產
目前，公：發行人的投資者贖回風險和二級市場價格錯位。前者與穩定幣儲備的安全性和穩健性有關。如果穩定幣持有者對穩定幣支持的穩健性失去信心：發行人的投資者贖回風險和二級市場價格錯位。前者與穩定幣儲備的安全性和穩健性有關。如果穩定幣持有者對穩定幣支持的穩健性失去信心，可能會出現恐慌。對穩定幣的擠兌會帶來溢出到其他資產類別的風險，因為穩定幣儲備被拋售或卸載以滿足贖回需求。此外，對穩定幣的擠兌可能會通過互操作性擾亂依賴穩定幣的市場和服務智能合約
公共儲備支持的穩定幣的第二種錨定不穩定形式源於二級市場的供需失衡。由於這些穩定幣在中心化和去中心化交易平台都進行交易，因此它們很容易受到需求衝擊的影響，這可能會暫時使它們的掛鉤脫臼
在這些事件中，主要公，儲備支持的穩定幣的價格往往會暫時升值，直到發行人調整供應。舉個例子，圖中顯示了2020年3月12日和2021年5月19日的加密貨幣市場崩盤。第一個事件發生在圍繞19日的加密貨幣市場崩盤。第一個事件發生在圍繞1COVID-19傳播的擔憂的普遍市場動盪時期。第二個事件發生在與大量去槓桿相關的加密貨幣市場低迷時期。在這兩個時期，隨著投機性加密貨幣比特幣和以太坊的價格暴跌30％至50％，50％，主要公共儲備支持的穩定幣的價格大幅上漲。
對於這些極端加密貨幣市場困境的事件，穩定幣作為一種數字安全資產升值
這些事件證明了穩定幣在市場困境期間作為數字避風港的潛力。雖然關於公共儲備支持的穩定幣的金融穩定風險的討論主要中心化在單個穩定幣儲備形式特有的贖回風險上，但我們的分析表明，反週期二級市場對穩定幣的需求可以降低大盤低迷時期的贖回風險。通過適當的保障措施和法規，穩定幣有可能提供與傳統形式的安全價值相當的穩定性。
穩定幣對信用中介的潛在影響
如果穩定幣在整個金融體系中得到廣泛採用，它們可能會對金融機構的資產負債表產生重大影響。監管機構、市場參與者和學者特別關注穩定幣破壞銀行主導的信用中介的潛力。在本節中，我們分析了儲備支持的穩定幣在金融體系中得到廣泛採用的幾種可能情景。我們專注於儲備支持的穩定幣，而不是算法穩定幣，因為儲備支持的穩定幣目前是最大的
我們總結了我們的結果。我們發現，在我們考慮的大多數情況下，信貸撥備可能不會受到負面影響。事實上，用穩定幣替代實物貨幣（紙幣），可能會允許更多由銀行主導的信貸供應。一個例外值得注意的，可能導致大規模信貸脫媒，我們稱之為狹義銀行框架。在這個框架下，贖回風險最小化
流入來源
（（實物貨幣（紙幣）（實物貨幣（紙幣）、商業銀行存款和現金等價證券（或貨幣市場基金）。首先，作為一種數字貨幣形式，穩定幣將取代流通中的部分紙幣，尤其是隨著經濟變得更加數字化。在我們的一些場景中，隨著用戶從實物現金替代為儲備支持的穩定幣
其次，如果家庭和企業更願意持有穩定幣而不是商業銀行的傳統餘額，則穩定幣可能會從商業銀行存款中流入。政策制定者對這種流入來源非常感興趣，因為人們普遍擔心，大量替代存款可能會擾亂商業銀行的信貸供應。我們表明，存款替代對信貸供給的影響可以是積極的、消極的或中性的
儲備構成
廣泛採用儲備支持的穩定幣對信貸提供的影響也取決於穩定幣儲備的構成。我們提出了三個合理的穩定幣儲備框架：狹義銀行、兩級中介和證券持有。如上圖。
在狹隘的銀行框架下，穩定幣需要由商業銀行存款支持，而商業銀行存款則完全由中央銀行準備金支持。等效地，商業銀行有可能發行完全的穩定幣（或代幣化存款），以央行儲備為後盾。狹義的銀行方法大致相當於一種零售中央銀行數字貨幣，其中數字貨幣是中央銀行的負債，但家庭和公司可以通過商業銀行或金融科技公司等中介機構使用。中國人民銀行在其國家支持的數字貨幣（稱為數字貨幣和電子支付）、數字人民幣或電子人民幣中採用了這一框架。在美國擬議的
雖然狹義的銀行框架可以保證穩定幣的錨定穩定性，CBDC），但這種儲備框架構成了信貸脫媒的最大風險。金融壓力或恐慌時期可能導致常規商業銀行存款大量轉移到狹義的銀行穩定幣中，這可能會擾亂信貸供應。雖然這種信貸中斷效應可以通過限制穩定幣持有量和差異準備金利率來緩解，但銀行對穩定幣儲備的狹隘方法的整體結構可能會破壞銀行系統的穩定。此外，狹義的銀行方法可能會導致央行資產負債表的擴大，以適應穩定幣發行人對準備金餘額的需求。
這些對狹義銀行穩定幣的擔憂反映了對狹義銀行更普遍的擔憂，ptie）的法規中，美聯儲表示「擔心，美聯儲表示「擔心 [狭义银行] 可能會以難以預料的方式擾亂金融中介，並且可能也對金融穩定產生負面影響」（條例d：存款機構的準備金要求，2019年），。此外，美聯儲概述了對準備金餘額需求的嚴重擔憂，稱「，稱「[狭义银行] 對準備金餘額的需求可能會變得非常大。為了維持理想的貨幣政策立場，美聯儲可能需要通過擴大其資產負債表和儲備供應來滿足這一需求」。 ，美聯儲可能需要通過擴大其資產負債表和儲備供應來滿足這一需求」。
與狹義的銀行框架相比，在兩級中介框架下，穩定幣將由用於部分準備金銀行業務的商業銀行存款支持。同樣，商業銀行也有可能發行穩定幣或提供用於部分準備金銀行業務的代幣化存款。需要明確的是，這並不意味著穩定幣沒有得到充分支持。相反，穩定幣發行人依賴商業銀行存款作為資產
最後，穩定幣發行人可以持有現金等價證券，例如國庫券和優質商業票據，而不是將資金存放在商業銀行。這些證券可以通過貨幣市場基金直接或間接購買。這是當前由公，儲備支持的穩定幣的發行人採用的主要框架
場景搭建
在我們的情景中，我們會考慮一個或多個法定儲備支持的穩定幣在銀行系統的程式化版本中獲得廣泛採用的影響。該銀行系統的基線資產負債表如圖所示。具體而言，我們考慮家庭和企業用，我們考慮家庭和企業用，然後我們進行會計工作以確定穩定幣的採用會影響中央銀行、商業銀行以及家庭和企業的資產負債表。我們分析了這種影響如何根據穩定幣的儲備框架及其流入來源而有所不同。 ，然後我們進行會計工作以確定穩定幣的採用會影響中央銀行、商業銀行以及家庭和企業的資產負債表。我們分析了這種影響如何根據穩定幣的儲備框架及其流入來源而有所不同。
重要的是要注意，在構建這些場景時，我們做了幾個關鍵假設。首先是我們不知道所採用的穩定幣的具體形式。我們的場景並不打算分析，tether），的具體影響。我們不區分採用的穩定幣是機構代幣化存款，還是在公，區塊鏈上流通的穩定幣，或其他形式。其次，我們只展示說明性的優勢案例。實際上
（（a）B），以及這些資金以商業銀行存款的形式分配到準備金（準備金流，以及這些資金以商業銀行存款的形式分配到準備金（準備金流
（a）（a）（b）替代為穩定幣。穩定幣發行人將其中一部分資金存入商業銀行系統，a（a），作為商業銀行存款持有準備金（準備金流），並用這些資金購買證券作為準備金（準備金流b）。這些證券購買也將資金循環回銀行系統，因為證券的賣方最終會獲得證券銷售的收益並將其存回銀行系統。如圖所示，這些流動影響中央銀行，中央銀行維持現金和中央銀行準備金作為負債，以及從商業銀行獲得貸款的公司和家庭。雖然這張圖沒有捕捉到這些實體之間的全部流動
場景分析
狹義的銀行框架：
如前所述，狹義的銀行框架對信貸撥備構成最大的風險，具體取決於流入的來源。在我們的狹義銀行情景中，如表所示，我們發現流入狹義銀行穩定幣的實物現金流將對信貸供給產生中性影響，而商業銀行存款會擾亂信貸供給。
在（面板A （現金流入情景）中，我們看到穩定幣取代了家庭和公司資產負債表上的現金。現金的流入導致商業銀行資產負債表和商業銀行準備金的間接增加。中央銀行的資產負債表進行了重組，準備金負債取代了現金負債。淨效應是商業銀行資產負債表擴大，但信貸撥備沒有變化。這種情況假設銀行不受資產負債表規模的限制。也就是說
面板b展示了存款遷移到穩定幣的狹隘銀行場景。由於穩定幣存款完全保留在商業銀行的資產負債表上，銀行必須減少資產持有量以適應非穩定幣存款資金的下跌。央行資產負債表隨後會擴大，以適應對準備金餘額的需求增加
我們沒有想像狹隘的銀行穩定幣從證券持有量中大量流入的場景。在這種情況下，對信貸撥備的影響可能是中性的。在與上述相同的假設下，中央銀行通過（從家庭）購買證券來滿足增加的準備金需求，對信貸供應的淨影響應該是最小的。與直接持有證券不同，向穩定幣的遷移將使家庭擁有由中央銀行儲備支持的穩定幣，而中央銀行儲備又由證券支持。這種情況還假設增加的狹義銀行準備金不受槓桿率的影響，如前所述。
兩層中介框架：
對於下表所示的兩級中介框架
證券持有框架：
如下表所示，廣泛採用安全支持的穩定幣的影響是最難以預料的。許多情況都是可能的。在，面板a中，我們提出了一個場景，其中有證券支持的穩定幣看到商業銀行存款的流入。我們假設穩定幣發行人從商業銀行而不是家庭和公司部門採購證券。在這種情況下，隨著家庭將存款換成穩定幣，商業銀行通過發行自己的證券來彌補損失的存款資金。此外，商業銀行可以減少其證券組合以彌補存款資金的損失。如果銀行主要通過改變證券持有量來調整資產負債表的資產部分
面板b展示了家庭將持有的現金等價證券換成穩定幣的情景。這將導致類現金證券的有效代幣化，而不會直接影響銀行系統的信貸供應。我們還考慮了另一種情況（未顯示），其中有證券支持的穩定幣經歷了來自家庭和公司部門的存款流入
最後，我們沒有描述有安全支持的穩定幣從實物現金流入的場景。然而，這可能對信貸創造產生中性或積極的影響。如果穩定幣發行人使用紙幣購買現有證券，而這些紙幣最終沒有存入銀行系統，這不會影響信貸供給，因為這將構成紙幣與證券的直接交易所。然而
總結
隨著數字資產獲得更廣泛的採用以及可編程數字貨幣的用例得到澄清，穩定幣在過去一年中大幅增長。這種快速提升引起了人們對銀行活動和傳統金融體係可能產生負面影響的擔憂。在本報告中，我們討論了穩定幣的當前用例和潛在增長，分析了錨定不穩定的歷史事件，並說明了穩定幣對銀行系統影響的不同情景。如引言所述，本文並未考慮穩定幣對金融穩定、貨幣政策、消費者保護和其他重要的未探索問題的所有潛在影響。我們在一系列合理假設下關注資產負債表效應和信用中介。
我們研究了儲備支持的穩定幣，發現穩定幣採用對傳統銀行和信貸提供的影響可能因流入來源和穩定幣儲備的構成而異。在各種場景中，兩級銀行系統既可以支持穩定幣的發行，又可以維持傳統的信用創造形式。相比之下，狹義銀行穩定幣框架可以帶來最大的穩定性，但可能會帶來信貸脫媒的潛在成本。最後
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