在過去兩年，Uniswap作為DeFi的領先協議，儘管擁有最高的交易量和費用，卻未能為代幣持有者帶來收益。然而，到2025年，它的局面開始改變。 Uniswap經歷治理和協議的變革，法律身份的確立為未來分紅機制奠定基礎。隨著產品迭代和交易量回升，市場開始重新評估其價值。估算顯示，Uniswap在引入分紅之後，其估值可能超出當前水平2.5倍。儘管仍有風險，Uniswap具備重新獲得市場話語權的潛力。
過去兩年裡，uniswap一直被困在一個估值悖論裡：作為defi的龍頭協議，它坐擁行業最高的成交量與交易費用，卻無法為代幣持有者帶來哪怕一分錢的回報。 ，卻無法為代幣持有者帶來哪怕一分錢的回報。
但進入2025年，uniswap的故事，似乎正在進入下一個階段。協議本身在變化，治理也在變化，唯一沒變的
當我們試圖回答關於uni：：
基於當前種種“天時地利人和”，它的合理估值應該是多少錢？
所以，UNISWAP了。
協議現狀：從不分紅的敘事，到被低估的現實
在2025年2月，UNISWAP終於等來了一個改變敘事的節點———— sec（sec）宣布，正式結案對，Uniswap Labs的調查
這不僅為uniswap自身掃清了多年的合規陰影，也為整個defi：協議層的開放式金融基礎設施，仍然有空間在監管框架內生存並擴張。 ，仍然有空間在監管框架內生存並擴張。 ，仍然有空間在監管框架內生存並擴張。
與此同時，uniswap的產品迭代也在悄然完成一次代際升級。 2025年初，V4正式上線並完成多鏈部署，借助，鉤子，uniswap的流動性聚合效率進一步提升。 unichain：僅：僅2025年5月，uniswap的單月現貨交易量就達到88.8.8億美元
除了交易量回升、 v4上線等催化因素，uniswap在治理層面也迎來了一個潛在的關鍵改變。 uniswap 基金會（ uf）8月12日提議，在懷俄明州註冊去中心化非註冊非營利協會（ duna），並以此為基礎組建“ duni”作為uniswap治理的法律實體。
這意味著，未來uiniswap dao將擁有一個法律身份，能夠在鏈下簽訂合約、僱傭合作夥伴、履行稅務合規，同時承認鏈上治理的合法效力。最關鍵的是，duni將為治理參與者提供有限責任保護，大幅降低因協議決策可能帶來的個人法律或稅務風險。這項結構性改進恰好補齊了分紅機制落地的最後一環：過去不可觸碰的“法律灰區”正在被制度填平。一旦duni成立，協議收入真正進入
但相比協議本身的擴張節奏，uni的估值節奏卻仍處在舊軌道上– – 幣價徘徊在10美元上下，defillama顯示其持幣者收入為0，協議層產生的年化費用近協議層產生的年化費用近
這背後當然有理由。 uniswap的治理從一開始就將協議收入設置為“ 0分成”，將全部交易費用讓渡給lp。但現在，故事正在改變。 ，故事正在改變。
dao已啟動針對v3全礦池統一收取0.05％協議費的試驗討論，技術上也早已部署好“質押+委託→分成”的unistaker模塊，監管風險的清除使這一分配邏輯具備更現實的執行空間。 ，監管風險的清除使這一分配邏輯具備更現實的執行空間。
問題是：協議的結構變了，市場的定價邏輯卻還沒變。 ，市場的定價邏輯卻還沒變。
uniswap正在從一個“不分紅的基礎設施”，向一個“具備潛在現金流分配能力”，仍停留在過去，仍停留在過去“ 只講故事、不講收益”的估值體系中。
而這，恰恰是我們認為， – 現在的uniswap，值得被重估的起點。 ，值得被重估的起點。
估值口徑：用分紅預期看待未來估值
在現有的定價邏輯中，uni 更多被視為單純的一種加密貨幣。沒有分紅、沒有費用回流，市場自然不會按照“能產生現金流”的邏輯來給它定價。
而一旦這個協議分成前提成立，uni的估值邏輯就不再是「市場情緒×，而是「可分配協議收入×××pe倍數」。
在這種情況下，最直接的估值方法就是：：
預期估值=當年預期分紅×pe倍數
分紅：用協議年化收入×分成比例計算。 pe倍數：在多數defi協議中，40–60倍是常見區間，但
首先看規模。根據defillama數據，uniswap過去30天的交易量達1090億美元，pancakeswap的655億美元，還遠超raydium的326億美元。換句話說，它一個月的交易量，它一個月的交易量
對比其他dex相關數據，顯然uiniswap 這樣已經驗證了跨週期能力、收入佔據行業絕對份額的協議，早已形成“斷層式”，更體現在收入的可持續性與分佈廣度，更體現在收入的可持續性與分佈廣度——— 它覆蓋了以太坊、 polygon，
標題
其次，對比當前其他dex的p/efes/tvl區間，龍頭估值普遍會比二三線項目高出30％〜100％。在全球合規化敘事、費用開關落地預期，以及機構更傾向配置頭部協議的背景下
以業內偏低均值40倍pe為基數* （1+30％〜100％）= uni pe = 52倍-80倍
⬇️
取中位數pe值為66倍
最後，pe不是一個死數，它會隨著市場利率、行業景氣度、協議競爭格局變化而波動。如果要橫向對比其他協議的收入和估值，可以直接去defillama查一查數據，把uni放在同類榜單裡去看，66 pe是不是高估，你心裡會有一個直觀答案。 ，你心裡會有一個直觀答案。
估值推演：uniswap，憑什麼未來值$26？
所以如果用傳統金融的視角來看uniswap，最直接的估值方法就是現金流折現法（ dcf）的簡化版本看待：以未來一年可分配的現金流為基準，乘以潛在的市盈率（，得到合理市值區間。），得到合理市值區間。
過去30天，UNISWAP的總交易量約為$109B。按平均0.3％手續費率計算，協議在這一期間產生的總手續費約為$3.27億美元。由於費用開關尚未開啟，這部分收入目前全部流向lp ；但一旦分紅機制落地，協議可按一定比例（假設10％～25％）
將30天的交易數據年化，得到年度可分配現金流區間：：
分成比例10％：$109B×0.003×0.10×12≈$39240萬分成比例25％：$109B×0.003×0.25×12≈$9.81億美元
（因為據gauntlet報告，uniswap v3的費費開關機制支持按10％-25％多檔切分lp收入，目前dao治理也已開啟試驗礦池統一收取0.05％協議費用
在當前市場環境下，在上一節中我們合理推斷的pe水平約為66倍。代入計算公式：
10％）：$3924M×66≈$25.9b25％）：$9.81M×66≈$64.8B
Uni $10.5b，$10.6 $10.6 （截止2025年8月8日晚222）
低分成場景：$26.2高分成場景：約$65.4
從估值結果來看，即便是保守的，10％分成比例，對應的合理價格也較當前水平有超過2.5倍，潛在重估幅度則可能超過，5倍。
換句話說，市場對uni的定價，正卡在費用開關啟動前的“低估”，現金流邏輯將取代單純的交易量情緒，成為驅動估值中樞上移的核心力量。 ，成為驅動估值中樞上移的核心力量。 ，成為驅動估值中樞上移的核心力量。
當然，一個項目的合理估值還受到多重因素綜合評判，Uni一下衝到估值天花板也不太符合市場邏輯
分紅的現實與想像之間：機會、路徑與風險
看到這裡你可能會問：協議分成聽起來很好，但真能兌現嗎？ ，但真能兌現嗎？
其實這個問題，在過去幾年一直是懸在defi uniswap，除了上述講過的監管、治理、技術問題正在被妥善解決外
sushiswap從誕生起就以“手續費分給持幣者” 作為代幣激勵；gmx，dydx等協議也早已形成了“質押=收入權” 的市場心智；新一代交易協議如環境，小牛pancake v4，紛紛在上線階段就內置“分成邏輯”。
但不代表風險已消失。
費用開關仍未正式開啟，一切估值預期仍建立在，“合理” 的假設上；
2％的永續通脹機制已於今年啟動，在分紅尚未兌現之前此外，費用開關的開啟並不等於所有人都能“坐享其成”，分紅或許需要門檻，真正能夠享有現金流分成的比例也仍未知。 ，真正能夠享有現金流分成的比例也仍未知。而最核心的風險在於———一切仍取決於dao的決議。
但這一次，UNISWAP。
結語：估值之外，是對方向的下注
至此，可以確定的是，uniswap它的估值邏輯
唯一滯後的，是市場情緒與定價模型。 ，是市場情緒與定價模型。
從當前的數據看，uniswap的交易量已經重回高位，分成機制也開始具備落地可能，現金流模型也正在重塑市場對uni的理解。相比於泡沫時期的模糊敘事，如今的uniswap，反而更具備“價值回歸”的基礎。 ”的基礎。
當然，估值模型只能告訴我們：“如果一切順利，uni 可以值多少錢？”
但最終，uni的價值，不止在於它能不能分紅，而在於它是否能在defi敘事最不被看好的時刻，重新拿回話語權。 ，重新拿回話語權。
因為，市場未必總是理性定價，但總會遲到地補課。而這一次，或許是時候重新上課了。 ，或許是時候重新上課了。
本文數據基於2025年8月8日至8日至8月10日的統計結果，後續情況可能有所變化。 ，後續情況可能有所變化。
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