任何CBDC項目還必須保持現實、可管理和專注。
作者：烏爾里希·賓塞爾、法比奧·帕內塔、伊格納西奧·特羅爾
來源：European Central Bank
編譯：王佳瀅
引言
2016 年以來，人們對中央銀行數字貨幣（CBDC）的討論越來越激烈。 2020 年10 月，歐洲央行發布了關於數字歐元的第一份報告，報告中提到“用於公眾（包括公民和非銀行公司）可以進行的零售交易，而不是僅限中央銀行管理的大額支付系統中的傳統參與者（通常是銀行）使用。” 2021 年7 月，歐洲央行決定從2021 年10 月1 日開始對數字歐元項目啟動為期兩年的調查。
在電子支付越來越普遍的世界中，CBDC最終會被發行的預期反映了應用中央銀行貨幣的好處。央行貨幣應繼續作為最基本、最具流動性和彈性的貨幣形式。人們對CBDC有一些擔憂，如果設計不當，可能會導致不良的銀行去中介化並排擠私人支付解決方案。如果CBDC想要成功，中央銀行需要建立數字貨幣作為一種交換手段，使其被廣泛使用以實現必要的網絡效應，但不會成為重要的投資手段。
為什麼是CBDC
許多中央銀行正在考慮發行CBDC，在消費者和公司更加偏好電子支付的世界中，它們有責任維持中央銀行貨幣的公共訪問和可用性，維持民眾對其貨幣的信心。商業銀行資金（以及其他受監管的貨幣形式，例如電子貨幣）是私人發行的負債。公眾認為它們能以相同的價值互換。這是因為商業銀行的資金“錨定”在中央銀行的貨幣上，即定義記賬單位的貨幣形式。同一個錨點的面值可兌換使得商業銀行的資金可以相互面值互換。這種錨定對於中央銀行保持貨幣和金融穩定是必要的，由一系列機制維持，其中之一是公眾對銀行存款可以按需兌換現金的信心。
如果使用現金支付的需求繼續下降，這種錨定將減弱，因為可兌換為央行貨幣更多地是一種理論結構，而不是日常經驗。如果可以使用現金的商業領域隨著時間的推移而縮小（例如，隨著電子商務的發展或在COVID-19 的影響下），現金的流動性將逐漸消失。通過CBDC，中央銀行正在便捷電子支付的世界中尋求保持中央銀行貨幣的可用性。
CBDC和銀行去中介化的風險
CBDC導致實質性銀行脫媒的可能性有多大？ CBDC增加了另一種可能的存款流出形式，顯然與鈔票的情況相同。然而，與任何其他形式的貨幣一樣，它的影響將取決於其在特定情況下的便利性、動機和優點。作為一種無風險且完全流動的資產，沒有持有成本（因為可以假設CBDC賬戶/錢包將免費提供），CBDC將為存款流出創造一個額外的渠道，在非常情況下可能會造成一些影響。
CBDC的國際使用可以增加國際資本流動的規模和速度。 Ferrari、Mehl和Stracca（2020年）以及IMF（2020年）更詳細地討論了國際上使用的CBDC可能對資金流動的影響。所有人都得出結論：國際使用可能會使國際資本流動更加不穩定，並對發行國和接受國的銀行造成流動性挑戰，貨幣政策傳導也將受到影響。
與短期利率是相關的。許多中央銀行已實施負利率政策(NIRP)，特別是在歐元區、丹麥、瑞典、日本和瑞士。然而，發行沒有訪問或數量限制的無報酬CBDC將意味著NIRP的結束，也意味著未來NIRP將不再可能，並且可能會提高長期名義收益率，並將不再被納入預期。事實上，如果經濟中風險最低的資產（以本國貨幣表示的流動性中央銀行負債，如CBDC）的回報為零，則沒有其他金融工具可以產生負利率，否則持有人會用CBDC替代它。因此，有必要對CBDC的獲取或持有進行有效限制，以保持在未來發行零報酬CBDC後繼續NIRP 的能力。
CBDC作為支付手段使用的影響因素
中央銀行從未設定使用紙幣作為交換手段的目標，但他們對近年來使用率的驟降感到擔憂。不設置目標的原因是：
（1）傳統上現金在某些領域占主導地位這一事實的隱含後果。
（2）難以衡量紙幣作為支付手段的使用（來自調查或商家數據）。
（3）紙幣一旦流通就難以影響其作為支付手段的使用。
這些因素不適用於CBDC環境，至少在不同程度上適用。實際上，沒有人期望CBDC成為主要的數字支付方式。此外，中央銀行可以輕鬆監控其使用情況。最後，CBDC支付將繼續由受監管機構進行中介：因此，任何關於使用率的目標仍需要受監管中介機構的參與。
無空間限制進行數字支付的能力是CBDC成功的基本要素之一。就像鈔票一樣，需要基於央行貨幣的兩個特點建立一個公共網絡。經濟中最安全、最穩定的支付資產和只有央行貨幣才能合法投標是其兩個至關重要且不可分割的特徵。在正常情況下，付款人和收款人都不會過分強調所使用的支付資產的質量。然而，在金融危機中，對私人支付資產的低質量缺乏信心或意識可能會導致商業停滯，從而污染實體經濟。為了防止這種風險，中央銀行被授予以紙幣形式發行主權貨幣的專有權，而使用現金始終是個人償還債務的一種選擇。法定貨幣強製商家接受現金的可執行性隨著時間和不同國家的不同而變化。
歐元體系報告表達了一種觀點：數字歐元最好由受監管的中介機構分發。銀行和其他受監管的支付提供商可能屬於這一類。這將產生許多優勢，包括利用金融部門在提供最終用戶服務方面的專業知識和資源、簡化從商業銀行貨幣到中央銀行貨幣的轉換以及促進對客戶身份驗證的依賴以及金融機構進行的合規性檢查。
“隨處支付，安全支付，私下支付”總結了選擇消費者使用CBDC支付的的情景。除廣泛的商戶接受度和受監管中介的積極分發之外，以下因素也可能刺激公民使用CBDC進行支付行為：商家鼓勵在電子商務中使用CBDC；CBDC的便利程度比電子商務中現有的私人支付解決方案類似或更好；讓原本只能使用現金的人群獲得數字支付的方式，促進金融包容性等。
結論
儘管CBDC的優點已經確認，中央銀行需要跟隨零售支付習慣和技術的變化來以服務個人和公司也確認無疑，但仍有許多關於CBDC設計的問題需要解決. 其中包括滿足需求和確保穩健使用所需的功能範圍、業務模型和控制。任何CBDC項目還必須保持現實、可管理和專注。
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