比特幣現貨ETF即將公佈結果前夕，加密市場經歷了一場閃崩插針。以太坊生態代幣LDO和ARB等迅速反彈，另一些小型以太坊L2專案支撐更高點位，顯示市場對以太坊生態的看好。再質押和本徵層成為重要的催化劑。再質押（Re-Stake）衍生了流動性再質押代幣（LRT）。此外，低市值或尚未發布代幣的項目值得關注，如SSV Network、Retake Finance和Stader Labs X KelpDAO。 LSDFi計畫Prisma釋放LST流動性，Picasso Network則駛向Solana的流動性再質押。此外，還有一些無代幣的潛力項目值得關注。流動性再質押的娃娃效應，為市場帶來了新的投機機會，但也可能帶來連環風險。
作者：大衛
在比特幣現貨ETF即將公佈結果的前夕，本週的加密市場經歷了一場閃崩插針。
而在恐慌之後，LDO和ARB等以太坊生態代幣迅速反彈，一些市值更小的以太坊L2如Metis等甚至支撐更高點位，而是從另一個角度說明當前市場資金對以太坊生態的看好。
但L2們已經集體拉升，流動性質押中的項目又大多只有Beta收益，圍繞以太坊生態，還有哪些敘述可以佈局？
不要忘記另一個宏大尚未完全兌現的催化劑—再質押和本徵層。
基於流動性押衍生出的再質押（Re-Stake），在資本永遠追求效率和收益的渴求中，逐漸產生了流動性押代幣（LST）的套娃版本－流動性再質押代幣（輕軌）。
在CEX 之外，近期一些輕軌概念相關代幣已經迎來了可觀的漲幅。
聽起來有些似曾相識，卻又無法完全理解其中的邏輯？
本期內容，我們將幫助大家快速理解再質押和LRT 的邏輯，並挖掘那些市值低於或尚未發布代幣的項目們。
複習再質押與流動性套娃
再質押並不是一個新概念。
早在去年6月允許，EigenLayer就在以太坊上引入了「再質押」概念。它的用戶將已經質押的以太坊或流動性質押代幣（LST）進行再質押，旨在對各種以太坊上去保障中心化服務提供額外的安全，並為自己額外的獎勵。
這裡並不是重複介紹EigenLayer 的技術原理，並且預設讀者對此有一定的了解。
相反，如果你不糾結EigenLayer 內部的技術細節，反而更容易理解流動性質押和再質押的邏輯：
說穿了就是：
對以太坊來說，質押維護安全，再質押維護更安全； 而對投資來說，質押要獲得收益，再質押要獲得更多收益。
現在就從投資角度出發，目前這個尋找收益的方法具體又是怎麼實現的？下圖是一個極簡版本的理解：
1.我有ETH，將ETH質押給LSD服務提供方，例如Lido；
2.我得到LST（流動性質押代幣），例如stETH；
3.我將stETH重新質押到EigenLayer中；
4.第1步和第3步我能獲得收益。
很顯然，在EigenLayer 出現之前，我手上的LST 只能獲得一份收益；出現EigenLayer 後，我多獲得一份收益，理論上不虧。
但在上面成熟的再質押流程中，有一個關鍵問題：流動性被套死了。
LST 被再質押到EigenLayer 中，這樣就失去了將LST 投入到你其他地方產生收益的機會。
EigenLayer 作為一個再質押層，會因為你質押的投入而為你帶來收益，但不會賦予你持幣時同等的流動性。
在加密市場這個講求資本效率的環境中，流動性永不睡眠。投機目標實際上並不接受代幣的流動性被完全鎖定在一個地方而無法擴展。
因此，目前系統透過「質押－再質押」尋找收益的邏輯，並不完美。
為了讓代幣獲得更多的流動性和機會，LRT（流動性再質押代幣）應運而生。實際上LRT的原理非常容易理解，用一個很通俗的類別來說就是：
抵押權。
我有ETH，可以用流動性質押換LST（stETH）。此時這個stETH 標記是一個抵押憑證，用於證明“我確實質押了ETH”，但我手上的原始資產只有ETH 本身。
的，我如果有LST，可以通過再質押換出一個新的抵押憑證，用於證明“同樣我確實再質押了stETH”，但我手上的原始資產還是只有ETH本身。
從本質上來說，這個新的抵押債權就是LRT，也就是流動性再質押代幣。你可以透過這個新的債權實現更多的金融操作，例如抵押和借貸等，以解決再質押中流動性鎖死的基座。
如果還是無法理解原理，則想像一個有三層玩偶的套娃。
用ETH可以套出LST，而用LST可以套出LRT。當你手上擁有三層套娃時，你可以用這三個玩偶分別做不同的事情（質押、再質押、其他生息手段），每套一層，你就多了一層利用流動性博得收益的機會。
現在，當以太坊重新受到關注，如何解決EigenLayer 再質押中的資本效率問題，就可能會出現LRT 的新敘述。
哪些相關項目值得關注？
目前市場上與LRT 資本相關、試圖解決效率問題的項目已經開始被注意到，其中一些項目已經取得了非常好的價格表現。
但從投研角度出發，我們並不傾向於介紹已經被完全價格發現的項目，例如SSV等。因此在接下來嘗試尋找的項目更偏向以下兩類：
有代幣且市值較低無代幣有代幣的低市值項目
SSV Network($SSV)：流動產權押計畫的無縫再就業
之前的流動性押金項目可以做質押業務，可以做再質押業務，當然是一種專業對口的無縫再就業。
這個邏輯在SSV上體現得非常明顯。
1月4日，SSV在推特上宣布開始進軍再質押業務，允許將EigenLayer的驗證者的職責分散到SSV，利用SSV的分散和非託管特性來增強其驗證者的性能和安全性。這個過程不僅增加了驗證者操作的彈性和分配性，而且還提高了容錯性和效能，最終為使用者帶來更多的效益和更高的安全性。
同時，用戶也可以在質押的ETH資產之上獲得額外獎勵。
值得一提的是，SSV的再質押節點非常的分散，目前可以聯合ANKR/Forbole/Dragon Stake/Shard Labs這4個節點進行再質押服務。
但是，SSV代幣在最近一周的漲幅並不明顯。考慮到其已經在流動性質特別押預期為人們所熟知，且進行再質押業務專業屬於對口，3個億左右的市值算不上高，後續仍可以再期待預言敘述下的表現。
Retake Finance($RSTK)：EigenLayer上的第一個等級流動性再質押協議
從該專案的名字就可以看到，Restake Finance專注於做EigenLayer再質押相關的業務。
在了解LRT運作邏輯的基礎上，Restake Finance的業務就變得非常易懂：
用戶將流動性質押生成的LST存入Retake Finance；專案幫助用戶的LST存入EigenLayer，並允許用戶生成獲得的ETH（rstETH）作為再質押憑證；用戶先獲得ETH 再去各種DeFi 中獲得收益考慮，同時也能獲得EigenLayer 獎勵的積分（到EigenLayer 尚未發幣）
圖片來源：推特用戶@jinglingcookies
同時，專案自己的舊代幣名為RSTK，建構在以太坊上，總結具有治理、質押和增加收益的作用：
治理：
$RSTK持有者可能參與到節點運營商和AVS的選拔過程中，相當於參與了以太坊組件相關安全性的保障；
增加收益：
$RSTK 可以質押，以增加EigenLayer 原有的增量的收益。 Restake Finance 平台累積的EigenLayer 再質押獎勵的5% 將給質押者，同時押分分擔協議本身收入的捐款。質押$RSTK會收到$sRSTK，這些代幣用於追蹤用戶的治理權和收入分配權，不能進行交易或轉移。如果想要用戶贖回他們的$RSTK，存在45天的解鎖期。作為EigenLayer 成功的代理：$RSTK 被設計為EigenLayer 成功的代理。隨著更多AVS 的加入，EigenLayer 的更廣泛採用，以及更高的收益和更多的協議收入，將會增加$RSTK 的價值。
圖片來源：推特用戶@jinglingcookies
整體來看代幣作用的設計並沒有太多新意，更多的是圍繞質押獲得額外收益而展開的經典。
但在代幣表現上，RSTK近期迎來了高光時刻。
從12月20日開盤開始，預發稿時RSTK上漲接近20倍左右；但其市值曼哈頓3800萬神話，且根據文獻觀察最近一周每天都有聰明錢購買數量不等的RSTK。
那麼RSTK是否被低估了？
考慮到SSV網路也開始做再質押相關業務，而其目前市值為3.3億。如果再質業務成為成熟流動性押計畫「短再就業」的一種主流選擇，那麼這大概意味著RSTK離開成熟計畫的市值尚有10倍左右的空間；而如果直接用LDO進行比較則空間更大，但考慮到LDO的龍頭地位，意味著LSD的主業擴大已有優勢，這樣的比較並不實際。
因此作者認為，從長期來看當前LRT記述中可以押注的、有代幣的新項目並不多，LSD項目無縫再就業最多算Beta收益，RSTK這類從一開始就做再質押的項目反而更值得關注。
但短期內，受制於比特幣ETF的不確定性，市場變化的可能性增加，從投研角度來看，等到比特幣落地尋找平穩的入場點將是更好的選擇。
Stader Labs X KelpDAO ($SD): 支持新組織進行再質押
Stader Labs不算老，早在去年上海昇級帶來的流動財產押記中就涉及到觸摸露頭角。不過Stader的特點是支持多鏈質押，從其官網上可以看到不只以太網坊，同時支援多種L1和L2的質押。
而這個多面手，做起輕軌再質押業務也十分順滑。
Stader同時支持了一個名為Kelp DAO 的組織，專注於做流動性再質押。而業務模式也與Retake Finance 大同小異：
將stETH 等LST 存入Kelp 協議中，能夠換取rsETH 代幣，並使用rsETH 進行更多獲取收益的操作。同時，由於與EigenLayer 連結，這意味著用戶再質押既能獲取EigenLayer 積分，也能套出流動性利用LRT去生息，同時利用LST的生息收益。
在代幣方面，由於Kelp DAO 目前沒有代幣，因此有明牌關聯的Stader Labs 的代幣SD 則可以成為關注對象。
SD最近一週迎來20%左右的漲幅，市值與RSTK接近，同在3500萬左右的區間內。
但與RSTK 不同的是，SD 屬於老幣新炒，獲得再質押敘述後令人興奮的新表現；同時到Kelp DAO 才是再做直接業務，但沒有發幣，後續或許也可以期待SD 代幣與海帶發幣的連動效應，如空投等。
Prisma（$PRISMA）：不與LRT有關，LSDFi的另一個完全選擇
後面有代幣的項目均是兩個直接圍繞EigenLayer做解放流動性的文章，但實際上解放代幣流動性的方式不只這一種。
市場上仍有另外一種思路，即不直接與EigenLayer掛鉤，透過自己的資源來釋放流動性產生收益。代表項目為Prisma。
嚴格來說該專案不是LRT，而更像是LSDFi。
Prisma於半年前建成大眾視野，當時能夠引起關注的點在於其投資和背書陣容足夠豪華：
專案獲得了Curve Finance、Convex Finance、Swell Network 和CoingeckoFinance 等多個專案創始人的聯合背書，以及Frax Finance、Conic Finance、Tetranode、OK Venture、Llama Airforce、GBV、Agnostic Fund、Ankr Founders、MCEG、Eric Chen等一線知名專案方參投。
雖然沒有公佈融資金額，可以說基本上將頂級DeFi 專案網了個遍。
而Prisma釋放LST流動性的方式是：
將LST 存入Prisma 協議鑄幣稱為mkUSD 的穩定幣透過mkUSD 在不同的DeFi 協議中進行質押挖礦、借貸等行為產生收益，釋放LST 的流動性
代幣方面，PRISMA在最近一個月內歷經沉浮，高低點之間有1倍以上的幅度，價格非常不穩定，但在最近一周內也有過不錯的漲幅。
相對而言，代幣的市值只有1700萬左右，容易受到消息面影響而導致快速拉升或下墜。
到豪華的背書佈局，為何考慮當前的市值如此之低？ LSDFi 的擁有一定的吸引力，但也不完全意味著專案被低估，相反專案需要考慮以下幾點：
PRISMA 的流通市值未將鎖倉代幣考慮，項目裡約有2,200 萬 PRISMA 沒有被計算；鎖倉代幣可以隨時退出拋壓到市場，也可能對價格產生影響；根據推特用戶 @lurkaroundfind 提示，孫哥擁有PRISMA TVL 概覽的1/3 到1/2，也是不穩定控制因素。
但+小市值，反而意味著一定的操作機會。
整體來看PRISMA 市值很小，但背書豪華且踩中LSDFi 敘述，後續轉移做LRT 沒有特別大的遷移成本，不排除用手敘述搞事情的可能。
建議合理的操作應該是對其進行小倉位配置，以博取波段Pump & Dump 中的收益。
Picca Network（$PICA)：駛向Solana的流動性再質押
如果覺得圍繞以太坊的流動性再質押敘述的項目過度擁擠，一個可行的B計劃是在熱門的Solana生態中尋找相同敘述的標籤。
符合此尋找條件的標的目前有Picasso Network。
專案本身旨在支援多個L1，主要促進Polkadot、Kusama和Cosmos等生態系統間的跨生態系統區塊鏈通訊（IBC），並劃分其他網路如Ethereum和Solana。
但是，該計畫目前瞄準了Solana生態上流動性再質押的空白，試圖透過IBC能力讓Solana生態實現再質押。
具體執行上，Picasso正在推出一個Restake Vault計劃，刨去技術細節，你可以將Picasso粗略地理解成一個Solana上的EigenLayer。其實現的方式大致如下：
透過Picasso的SolanaIBC連接，提供一個面向Solana的驗證器； 使用者可以將Solana 流動性質押項目（如Marinade/Jito/Orca/Blaze）上的mSOL/jSOL/Orca LP/bSOL 等LST 代幣重新質押到驗證器中； 在保護網路安全的同時，可以獲得再質的收益。
一個潛在的機會點是，Solana 的流動性押質率不如ETH，數據顯示SOL 的流動性押質押大約增長8% 左右，這在利好的流動性押質押的同時，也利好流動性再質押。
而Solana的流動產權押金項目之前令人興奮的過普漲，如果以太坊的再質押敘述的話，市場資金或許也能再次外溢到Solana的相同敘述上。
在代幣上，畢卡索的最近一周迎來了接近一倍的漲幅，市值來到1億左右，相對於第四個以太坊上的流動性再質押項目而言，市值偏高；但考慮到其IBC特性，主要業務也不僅僅是流動性再質押，因此其市值不能完全與以太坊上的類似項目進行對比。
考慮到Solana生態在最近一周中並沒有以太坊相關項目表現亮眼，Picasso可以作為一個投資組合中的備選項，並配合觀察資金流向Solana之後再做操作。
無代幣的潛力項目
除了項目之外，還有一些LRT上述的項目目前並沒有代幣，但同樣在再質頻頻上動作。
由於篇幅原因，此處僅進行簡單的羅列和描述，有興趣的讀者可以自行探索計畫社媒和官網了解更多資訊。
河豚金融：透過創新再質押降低驗證器設施
EigenLayer對一般的以太坊再質押對節點提出了32個ETH權益的要求，達到該要求才能運行AVS。
Puffer的再質押功能旨在將這個機率降到以下2個ETH，試圖吸引小型節點們。
Swell：流動性質押到再質押，博取積分空投
Swell之前在以太坊做流動性質押，最近宣布了再質押功能，可以將ETH存入換出rswETH。
考慮到Swell暫未發幣，之前LSD可以換積分，現在參與再質押同樣可以增加機會積分。
ether.fi：提供無縫長質體驗
該項目與Swell 和Puffer 在功能上大同小異，目前總質押TVL 已經來到了1.2 億左右。
除此之外，篇幅所限終止部分未上市。但如果LRT夠火熱，相信在這些未發幣項目還會積極行銷，吸引上述用戶進行再質押，被大家發現也只是時間問題。
總結
最後，在研究計畫的過程中，作者也在思考，流動性再質押，福利是一種進步嗎？
從以太坊角度看，它確實透過EigenLayer，進一步確保了不同項目的安全。
但從實際利益出發，它累積了一種為流動性創造的投機槓桿。槓桿的意思是指，原始資產還是只有一份，但是透過代幣的映射和權益的確定，可以透過原始的ETH不斷上槓桿套娃，出現多份衍生品依賴。
往好了說，這些衍生性商品在順風局中極大的盤活了流動性，更有利於市場投機行為；
但往壞了說，衍生品的各個協議因為流動性而互相連接，持有A可以藉出B，借出B可以盤活C。一旦A協定本身就衍生出問題（駭客攻擊或作惡）且體量增大，造成的風險也是連續的。
順風娃娃上槓桿，逆風全作鳥獸散。
以太坊打開了一個視野，而EigenLayer則在視野上建立了一個圈狀接觸；而對於渴望獲得收益、勇於冒險的流動性來說，給他們一個在接觸上跑起來的理由不過好。
流動性永不眠，取悅流動性就是加密市場永恆的敘事主題。
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