作者：Multicoin Capital，編譯：0xjs@黃金財經
傑夫貝佐斯（Jeff Bezos）有一句名言：
「未來十年會發生哪些變化？這是一個非常有趣的問題，也是一個很常見的問題。但幾乎沒人問過我：『未來十年哪些東西不會改變？』而我要告訴你們，第二個問題其實更為重要——因為你可以圍繞那些長期不變的事物來建立商業策略。如此。象十年後的未來，會有顧客跑來跟我說：’傑夫，我愛亞馬遜，就是希望價格能再高一點’，或者’我愛亞馬遜，就是希望配送能再慢一點’。不可能的。 所以，我們在這些方面所付出的努力，不斷推動這些方面的發展，我們知道今天投入的精力，在十年後仍會為我們的顧客帶來回報。長期不變的真理，你就可以放心地在上面投入大量精力。
本週早些時候，我們發布了一篇典型的VC文章，介紹了Multicoin投資團隊在2025年期待關注的新領域。秉承傑夫貝佐斯名言的精神，我們認為同樣有必要強調一些我們通常習以為常，但卻在悄悄積累，並為我們的投資提供穩定基礎的趨勢。
對資本效率的不懈追求
作者：Kyle Samani，Multicoin Capital共同創辦人
DeFi起步時資本效率極低。 Uniswap 的xyk 曲線就因資本效率低下而聲名狼藉。
在過去五年裡，DeFi 的資本效率在各方面都有了提升。限價訂單簿（CLOBs）、循環/多重產品、集中流動性、在衍生品交易所使用掛鉤美元穩定幣（USDe）作為抵押品、利用衍生品抵押品促進借貸、將流動性提供者（LP）頭寸用作衍生性商品抵押品等等。市場將永遠不懈地追求資本效率。
這就是DeFi 的美妙之處。無需許可的創新推動了資本效率的所有這些提升。
我們認為，Solana 上領先的衍生性商品去中心化交易所（DEX）Drift，代表了DeFi 資本效率邏輯終點的一種形式。 Spencer和David在2024 年Multicoin 高峰會的演講中談到了這些問題。
對新型金融遊戲的無盡渴望
作者：Tushar Jain；Multicoin Capital共同創辦人
人類永遠都想賭博，只是遊戲形式在改變。
Memecoins是新一代的賭博方式。 memecoins的波動性要大得多，因此比傳統賭場賭博或體育博彩更有趣。 memecoins提供的最高回報率比其他賭博形式更高，其極端的波動性帶來了一種刺激和風險水平，超越了傳統賭場遊戲或體育博彩。其潛在的巨額回報遠遠超過了傳統賭博形式，這對敢於冒險的人來說是一個巨大的吸引力。這種獲得巨額收益的潛力，再加上memecoins固有的不可預測性，創造了一種傳統賭博無法比擬的體驗。
memecoins也有獨特的社交維度。將網路文化代幣化形成memecoins，提供了其他賭博形式所缺乏的社交元素。它們通常與網路文化和線上社群相關聯，在賭徒之間營造出一種共同體驗的感覺。這種社交方面將memecoins交易轉變為一種群體活動，讓人們可以基於共同的興趣和經驗相互交流。這營造出一種歸屬感和共同身分認同，而這是其他賭博形式所沒有的。
memecoins代表了賭博、網路文化和社交互動的融合。它們提供了一種高風險、高回報的體驗，迎合了人類尋求刺激的本性，同時也利用了線上社群的社交和群體特性。隨著網路文化的不斷發展，迷因幣很可能會在賭博領域繼續佔據重要地位，為那些願意承擔風險的人提供獨特而引人入勝的體驗。
人類賭博的衝動是不變的，但我們玩的遊戲正在改變。 memecoins是這種演變的下一步，但不會是最後一步。
金融市場對透明度的追求
作者：Spencer Applebaum，Multicoin Capital投資合夥人
在傳統金融（TradFi）交易市場中，經紀商能夠為散戶客戶提供零佣金交易，是因為Citadel Securities、Susquehanna International、Wolverine Trading 等高頻交易公司競相爭取執行這些訂單流。這被稱為「訂單流支付（PFOF）」。
這些公司願意以接近中間價的價格大量承接這些訂單流，因為從定義上講，這些訂單流是缺乏內幕資訊的。有許多文獻論述了為什麼訂單流支付對世界有益，並非壞事（儘管它常常帶有負面意義）。
Robinhood和E-Trade這類訂單流支付模式的問題在於缺乏透明度，而且拍賣僅限於經紀商合作的做市商。此外，還有清算所、交易所、經紀商等層層中介，所有這些都會抽取費用，這些費用對終端用戶來說是隱藏的，而且通常包含在買賣價差中。
關於訂單流支付的不透明性，這篇研究報告指出：「Robinhood與批發商的協議犧牲了價格改善（PI）以換取更多的訂單流支付——這正是美國SEC主席Gensler所擔憂的利益衝突……如果消費者能夠輕易辨別不同經紀商的執行品質差異，那麼這本身倒不是問題。
DeFi 的美妙之處在於，它將結算、交易、託管和執行壓縮到單一的應用程式介面（API）中，而且所有環節都是透明的。這為DeFi 帶來了天然的優勢，因為市場始終重視透明度。
Multicoin 的投資組合公司DFlow 正在開創一個名為「條件流動性」的概念，即規定只有在前端應用程式認可接收方為非有害交易方（或者接收方透過演算法從做市商那裡獲得更優惠的價格）的情況下，才能獲取流動性。做市商可以在像Phoenix 這樣的鏈上限價訂單簿，或者像Orca 這樣的鏈上自動做市商（AMM）上提供流動性，為缺乏內幕信息的散戶訂單流提供顯著的價格改善，同時避免被有害的接收方佔便宜。
整個堆疊是開放和透明的，利用條件流動性，可以在此基礎上建立訂單流支付模式。這種模式很巧妙，因為它融合了傳統金融和去中心化金融的優點：既能對訂單流進行細分，為散戶交易者提供更優惠的價格，又具備DeFi 所提供的開放性、透明度和可審計性。
價值捕獲將始終在整個體系中不斷拆分與重組
作者：Shayon Sengupta，Multicoin Capital投資合夥人
去年，我發表了一篇關於「價值注意力理論」的文章，在文中我將加密貨幣在消費應用中的核心突破描述為在任意介面和環境中進行無需許可的資產發行和交易（發行-交易平台）。
2024年，資產發行集中在少數平台上—最突出的是pump.fun。這些平台成為了資產發行的主導平台，但關鍵的是，資產的交易是在其他地方進行的——透過Telegram 群聊中的機器人、像DexScreener 和Birdeye 這樣的聚合器，有時也直接在Phantom 錢包中進行。資產發行和資產交易並沒有在一個發行-交易平台中耦合，而是在一系列分散的平台上被拆分。自加密資本市場誕生以來，資產的發行和交易就一直是分開的。比特幣在一個名為metzdowd.com 的密碼學郵件列表上推出，如今（透過ETF）在納斯達克交易。 2017 年在ICOBench 上推出的代幣至今仍在各大中心化交易所（CEX）交易。
所以，儘管去年pump.fun在資產發行方面佔據了優勢，但交易部分則由Telegram 機器人和散戶聚合器產品佔據——這些是新的訂單流來源。從長遠來看，我預計能夠掌控交易或訂單流是更有利可圖的業務。
對於發行-交易平台來說，這還只是起步階段。資產發行和交易的場所將在數千個平台上被拆分和重組數千次，因為互聯網上的注意力並不局限於某一組應用程式——它存在於論壇、直播視訊平台、即時通訊工具以及我們互動的其他各種介面上。
更重要的是，我預計這些應用程式會更清楚地認識到，掌控注意力就有機會掌控訂單流，而訂單流是一項非常有利可圖的業務。準備好迎接2025 年更多消費應用中嵌入錢包和交易功能的景象。
資金永遠在尋找收益
作者：Eli Qian，Multicoin Capital投資合夥人
每個擁有資金的人都在尋找一種簡單直接的方式來賺取收益。
直到最近，大多數收益來源都只為經驗豐富的市場參與者和投資者所保留。例如，如果你把錢存入美國銀行的儲蓄帳戶，你只能獲得0.01%的年化收益率（而美國銀行會把你的錢以10% 的利率貸出去！）。只有當你購買貨幣市場基金時，你才能獲得更合理的收益率。但是對收益的需求一直存在，像交易型開放式指數基金（ETF）這樣的產品，省去了挑選個股的麻煩，還有智能投顧，可以管理你的整個投資組合，這些都讓非專業的市場參與者更容易獲得先前受限的利益。
加密貨幣領域也有類似的情況，透過質押或借貸獲取收益並非易事，需要用戶具備相關知識。那些簡化取得收益流程的產品將持續發展，終結這種讓散戶用戶吃虧的知識套利現象。如今，你只需帶著加密貨幣來到錢包或應用程序，簡單點擊幾下就能獲得質押或借貸收益——對質押、借貸等知識的了解並非必需。 Fuse 皮夾、StakeKit 等產品就能做到這一點。未來，錢包和DeFi 應用程式將自動在驗證節點、借貸協議和流動性池中分配和重新平衡資產，為用戶24/7全天候獲取最佳收益。
創新降低銀行業務成本
作者：Vishal Kankani，Multicoin Capital投資合夥人
15世紀，美第奇家族引領了現代銀行業的發展。當時的銀行業務緩慢、依賴實體操作、成本高昂，而且需要高度的信任。隨著時間的推移，獲取金融服務的成本大幅下降。有了區塊鏈技術，我們清楚地看到了實現全天候、全球化、零成本銀行業務的前景。
無論金融基礎設施變得多麼先進，對銀行業務的需求將永遠存在。銀行業即服務（BaaS）的出現，是因為在傳統金融體系的框架下，無論應用層如何創新，構建基本的金融組件都很困難；自然而然地，這在軟體層面實現了模組化，導致前端和後端分離。如今，後端部分被稱為BaaS。
BaaS 供應商將其基礎設施授權給金融科技公司，使企業能夠以最少的時間和成本推出數位銀行、公司信用卡和借貸產品。透過應用程式介面（API）提供這些服務，BaaS 供應商讓科技公司專注於客戶體驗和獨特產品，而BaaS 供應商則處理那些「枯燥但關鍵」的後端事務：合規性、風險管理和資金流動。
假設在區塊鏈出現之前的BaaS 體系包括銀行基礎設施、KYC/AML合規、支付處理、卡片發行和資料聚合。這個系統雖然可行，但複雜且低效，因為它仍基於20世紀70年代建立的傳統銀行基礎設施（環球銀行金融電信協會系統SWIFT/自動清算所ACH），收費高、無法提供24 小時服務、資本效率低且不具備全球通用性。
區塊鏈將顛覆現代BaaS，因為它代表了一種根本性的創新。透過使用基於區塊鏈的資產和協議，我們可以建立一個更簡單、更便宜、更快速、全球化且更透明的新型BaaS模式。
基於區塊鏈的BaaS體係可能會是這樣：像Squads 這樣的自我託管錢包、增強可編程性的鏈上KYC和合規協議（如zkMe）、穩定幣支付基礎設施（如Bridge），以及用於借貸（Kamino）和交易（Drift）的DeFi 協議。
BaaS 向基於區塊鏈模式的演變是不可避免的。隨著基礎設施的成熟，我們將看到區塊鏈協議取代當今BaaS體系中的每個元件，為金融服務創造更精簡、更有效率、更透明的模式。
Multicoin 的投資組合公司Squads，本質上是在Solana上提供一種銀行業即服務協議，允許企業、個人和開發者創建一個安全的帳戶，用於儲存價值並進行可編程的交易。 Squads是Solana上第一個經過正式驗證的協議，已經處理了超過10億美元的穩定幣交易量，使用Squads協議保護的資產正在呈指數級增長。我們預計Squads將在2025年牢牢引領BaaS的發展。
消除摩擦會增加使用
作者：Matt Shapiro，Multicoin Capital合夥人
當你透過消除成本和摩擦讓事情變得更容易做時，人們自然會做更多這件事。電子郵件改變了我們的溝通方式。 iPhone讓拍照和記錄生活變得更加容易。亞馬遜簡化了我們在線購物的流程。社群媒體讓分享內容變得無縫。
很明顯，如果讓交易和轉帳變得更簡單，也會出現同樣的結果。穩定幣很可能會引發我們這個時代最重大的金融變革之一。能夠全天候近乎即時結算地轉賬，將產生深遠的影響。這將使美元以一種國債拍賣無法實現的方式滲透到新的市場，進入真實用戶的手中。這將使商業活動在夜間、週末或假日都能不間斷地更有效率地進行。這將減少營運資金需求，大幅降低跨國交易的成本和時間。穩定幣的供應量已經創下新高，穩定幣的交易量也是如此，隨著監管的明確為穩定幣的接受度打開大門，這兩者都應該會加速成長。
穩定幣的成長將進一步推動開放金融的概念。當交易變得更容易時，就會有更多的交易發生。持有穩定幣的人會尋求這些資產的收益，他們會傾向於Kamino 和Drift 這樣的平台，這些平台透過減少摩擦自動匹配貸款人和借款人。一旦進入鏈上，穩定幣持有者只需輕量一下，就能接觸到像貝萊德的BUIDL 這樣的貨幣市場基金，以及像Drift、Jupiter、Raydium 和Uniswap 這樣的去中心化交易所。隨著鏈上資產的持續成長，穩定幣持有者無疑將有更多的資產可供選擇和參與。穩定幣是進入鏈上經濟的“特洛伊木馬”，鏈上經濟有望發展成為一個更具包容性、更開放的全球金融體系。
